A股医药板块的“火热”与“寒意”｜记“医”2025

21世纪经济报道记者朱艺艺 报道

2025年，随着“至暗时刻”过去，A股医药板块呈现出结构性分化的特征：一方面，创新药和CXO板块凭借海外需求和BD（BusinessDevelopment，即商业拓展）出海“热火朝天”；另一方面，中药、医疗器械、医药商业等板块业绩承压，仍感受“寒意”。

这种分化的势能也传导至资本市场，21世纪经济报道记者梳理Wind数据，截至2025年12月30日收盘，A股医药板块行情分化明显：中药、医疗器械、医药商业板块分别下跌1.12%、0.42%、1.74%，而创新药和CXO板块表现亮眼，分别上涨1.85%、0.56%。

2025年，A股医药板块上演了“火热”与“寒意”并存的一幕，2026年，在延续“创新”与“出海”核心主线之外，医药各细分赛道又将交出什么样的答卷？

创新药板块领跑

整体来看，2025年，A股医药板块正上演价值回归之旅。

Wind数据显示，从2025年1月1日至12月30日，A股医药生物板块（按申万行业分类）整体涨幅25.64%，而业绩呈现“营收微降、利润回稳”的态势，2025年前三季度板块合计实现营收18544.52亿元，同比下降1.42%，归母净利润1407.32亿元，同比下降1.65%，尽管增速下降但降幅已明显收窄。

其中，医疗服务、化学制药、中药、医疗器械、医药商业、生物制品等六大子板块表现各异，加速分化，展现出“火热”与“寒意”交织的画面。

（按申万行业分类的A股医药生物板块，来源于Wind数据）

创新药板块，无疑是2025年医药板块最大亮点之一。

2025年，与创新药有关的化学制药板块全年涨幅32.58%，与同期涨幅32.91%的医疗服务板块，可谓不相上下。

国产创新药板块的崛起，与创新药企的核心产品商业化放量，BD出海密集落地，带来的业绩预期不无关系。

一方面，得益于核心产品在全球市场加速商业化放量，不少创新药企扭亏为盈，迎来业绩拐点。

如创新药龙头百济神州（688235.SH）从曾经的“烧钱大户”成功转型“自我造血”，2025年前三季度实现营收275.95亿元，同比增长44.2%，已超过2024年全年营收272.1亿元，同期归母净利润11.39亿元。

提及业绩增长，百济神州称，主要得益于产品收入大幅增长与费用管理的推动，经营效率显著提升。

另一方面，BD出海渐入兑现期，也助力这些创新药企找到业绩的第二增长曲线。

2025年10月下旬，信达生物（01801.HK）宣布就新一代肿瘤疗法与武田制药达成全球战略合作，交易总金额最高可达114亿美元。

在此之前的2025年7月，创新药龙头恒瑞医药（600276.SH）与全球制药巨头葛兰素史克（GSK）达成125亿美元的战略合作，除了现阶段的呼吸科创新药HRS-9821，双方还约定了至多11个早期项目的共同开发。

拿下“出海”大单的还有三生制药（01530.HK）。

2025年5月，三生制药公司与跨国药企辉瑞就双抗药物达成了一项总额60.5亿美元的全球授权。

这些不断被刷新纪录的重磅BD，不仅体现着中国创新药企正从“研发投入期”迈向“价值兑现期”，也诠释着资本市场对国内医药板块的估值逻辑。

据华创证券研报统计，2025年国产创新药IND、NDA及获批数量增加，欧美上市增多，对海外药企授权交易数量和金额创新高，2025年前三季度BD数量超2024年全年，总金额约941.58亿美元，远超2024年的488.1亿美元。

另据德勤披露的数据，截至2025年10月末，中国药企达成的对外授权交易总金额已超过1100亿美元，这一数字已超过2022至2024年三年的总和。

而在港股IPO热度攀升的背景下，中国创新药企密集筹备“A+H”两地上市，更是一个积极信号。

2025年前三季度，国内医药领域有28家企业成功上市，其中超四成为创新药企。2025年年内，恒瑞医药、百奥赛图（688796.SH）已顺利完成“A+H”两地上市，此外，石药集团（01093.HK）旗下新诺威（即“石药创新”，300765.SZ）、贝达药业（300558.SZ）、迈瑞医疗（300760.SZ）等头部医药企业也纷纷递交港股IPO申请。

CXO板块回暖

在创新药研发需求的推动下，2025年，CXO板块也走出了独立行情。

2025年，以CXO为核心的医疗服务板块，以32.91%的全年涨幅在六大子板块中居前。

高估值源于业绩底气，2025年前三季度，这一板块营收和净利润均稳步增长，合计实现营收1365.72亿元，同比增长3.63%，归母净利润209.12亿元，同比增长36.47%，背后主要得益于投融资环境改善，创新药研发需求复苏，拉动订单增长提速。

具体而言，药明康德（603259.SH）、康龙化成（300759.SZ）等龙头公司重回增长势头，展现出发展韧性。

在2024年经历营收和净利润微降之后，2025年前三季度，药明康德业绩回暖，实现营收328.57亿元，同比增长18.61%，归母净利润120.76亿元，同比增长84.84%。

药明康德强调，基于客户需求、CRDMO业务模式和管理执行的确定性，公司将进一步上调2025年全年业绩指引，预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，增速从13-17%上调至17-18%，整体收入从425-435亿元上调至435-440亿元。

业绩重回增长的还有康龙化成。

2025年前三季度，康龙化成营收突破100亿元大关至100.86亿元，同比增长14.38%，扣非归母净利润10.34亿元，同比增长32.04%。

同一时期，康龙化成的新签订单同比增长超过13%，根据新签订单、目前在手订单和业务趋势，公司将全年收入同比增长10-15%的指引上调至12-16%。

在发布业绩的同时，康龙化成宣布拟出资13.46亿元收购无锡佰翱得生物科学股份有限公司82.54%股份，以补充公司在结构生物学、复杂药靶蛋白制备及分析等方面的技术平台和服务能力。

有券商人士分析认为，医药板块已历经多年的调整筑底过程，在“创新”与“出海”核心主线下，创新药、CXO等细分领域的基本面将呈现确定性向好或改善趋势。

亟待困境反转

相比创新药和CXO板块的“火热”和高歌猛进，中药、医疗器械、生物制品等子板块略感“寒意”。

2025年前三季度，医疗器械板块合计实现营收1792.10亿元，同比下降2.24%，同期归母净利润267.32亿元，同比下降13.93%。

值得一提的是，医疗器械细分领域差异显著：迈瑞医疗、联影医疗（688271.SH）等设备企业海外业务收入表现亮眼；而诊断类企业和耗材类企业，受集采和行业结构性调整影响，整体业绩承压。

以国产高端影像设备龙头联影医疗为例，公司2025年前三季度实现营收88.59亿元，同比增长27.39%，归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%。

尤其是公司海外业务增长强劲，贡献收入19.93亿元，同比增长41.97%，收入占比也提升至22.5%。

相比之下，诊断类企业和耗材类企业，由于集采常态化、应收账款回款周期延长等多重因素的影响，遭遇业绩失速。

感受“寒意”的还有中药板块。

根据Wind数据，2025年，中药板块仅收获6.75%的全年涨幅，就业绩表现，该板块2025年前三季度合计实现营收2590.69亿元，同比下降4.33%，归母净利润294.99亿元，同比下降1.53%。

其中，云南白药（000538.SZ）、华润三九（000999.SZ）、东阿阿胶（000423.SZ）等中药龙头凭借较强的品牌力、渠道掌控力保持业绩稳健，但片仔癀（600436.SH）经历了核心产品从“一粒难求”到价格大幅回落，不复往日的高增长“神话”：2025年前三季度，片仔癀实现营收74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74%。

此外，值得关注的是，同属中药行业的同仁堂（600085.SH）还因“99%高纯南极磷虾油”贴牌风波而遭到市场质疑。

可以展望的是，在中药、医疗器械等子板块亟待“困境反转”之外，2026年，A股医药板块或仍将围绕“创新”“出海”“科技赋能”等关键词，进一步得到市场认可，也被重新定义估值。