当一款工具撑起一家上市公司，合合信息赴港需要新的答案

过去两年，C端AI效率工具正从狂飙突进的技术红利期，逐步进入一段更讲究留存、付费与规模效率的稳态竞争。当OCR、扫描、文本识别不再是稀缺能力，行业的分水岭开始从“谁能做到”转向“谁能长期变现”。

在这样的行业背景下，合合信息这家以“扫描全能王”起家的AI公司，于2024年9月刚刚登陆科创板，募资13.8亿元。随后不到一年时间，合合信息便转身向港交所递交上市申请，试图开启“A+H”双重上市路径。

不缺钱的二次上市，更像一次对未来的提前押注

过去几年，效率类AI工具成为全球AI产业中少有的“确定性赛道”。与大模型基础设施或企业级解决方案相比，扫描、OCR、文档识别这类产品商业路径清晰、变现模式成熟、现金流稳定。合合信息正是这一赛道的代表性公司。

从财务表现看，它的确称得上“基本面优等生”。高毛利、持续盈利、资产负债率处于行业低位，C端产品带来的订阅收入具备明显的复利特征。2022年到2024年，公司来自扫描全能王的收入占比总营收为72.3%、76.2%、77.3%，今年第一季度更是达到了81.1%。

即便在上市后，公司仍有大量闲置资金用于理财，募投项目的推进节奏并不紧迫。正因为如此，二次上市的动机才显得耐人寻味。

从招股书披露的信息看，赴港IPO的募资用途依旧围绕研发投入、业务拓展和潜在并购展开，这与其A股上市时的募资方向高度重合。而与此同时，公司此前募投项目中的多个核心项目却选择延期，资金消化效率并不算快。

这种“前一轮资金尚未完全转化为业绩杠杆，新一轮融资却已提前铺开”的节奏，容易让市场产生一种判断：合合信息真正焦虑的，或许不是短期资金，而是中长期增长的确定性。

从资本结构的角度看，港股确实提供了另一套叙事空间。南下资金活跃、AI概念仍具吸引力，“A+H”双平台也有助于提升公司国际知名度、增强并购与股权激励的灵活性。

但在当前环境下，资本市场已经不再单纯为概念完整买单，而是更看重资金使用效率与增长兑现路径。

这意味着，港股IPO并不会自动成为“加分项”。相反，它会放大一个问题：当融资频率快于业务进化，资本市场自然会反问——你是否已经提前透支了未来？

扫描全能王很稳，但合合信息并不轻松

拆解合合信息的业务来看，它的核心优势与隐忧，几乎都集中在同一个产品上——扫描全能王。

这是一款成功的C端工具。用户规模大、使用频率高、付费转化稳定，覆盖了学生、白领、律师等高频刚需人群。在效率类AI产品中，这样的产品并不多见。正因如此，扫描全能王长期贡献了公司七成以上的收入，今年一季度甚至超过八成。

但问题也正在于此。

工具类应用的商业本质，是将单一能力做到极致。当扫描、识字、转PDF成为系统级功能或超级App的标配能力，原本清晰的竞争边界就会迅速模糊。

无论是办公软件内置的扫描模块，还是浏览器、云盘产品对文档能力的整合，免费、低门槛的替代方案正在不断侵蚀用户的心理付费预期。

与此同时，新一代AI产品正在把识别能力嵌入更大的交互体系中。OCR不再是终点，而只是理解、问答、生成的前置步骤。当用户开始习惯“拍一张图就能得到解释和建议”，纯粹的扫描工具，天然面临功能被“吞并”的风险。

合合信息并非没有意识到这一变化。它持续尝试拓展B端业务，也在推动扫描能力向更复杂的文档理解、多模态处理延伸。但现实是，B端市场竞争更加残酷。

在企业级文档识别领域，云厂商凭借生态和价格优势牢牢占据入口；在商业数据和决策支持领域，既有平台早已完成多年积累。

合合信息的B端收入虽在增长，但在整体营收中的占比却持续下降，今年一季度B端收入5042万元，营收占比已经从2022年的17.1%下降至12.8%，还尚未展现出足以对冲C端风险的“第二曲线”。

更复杂的是，数据合规与用户信任始终是悬在头上的一把剑。

扫描类产品天然涉及大量个人和企业文档，任何一次合规争议，都会直接冲击用户对产品的安全感。在AI被广泛质疑“滥用数据”的背景下，监管环境只会趋严而不会放松。

对一家试图同时服务全球C端用户和B端机构客户的公司而言，合规成本正在成为长期结构性约束。

在这种背景下，合合信息选择扩展融资渠道，未尝不是一种提前布局。但资本市场真正关心的，已不只是它还能不能继续赚钱，而是，当扫描全能王不再是唯一确定性，它是否已经准备好下一段增长叙事。

结语

合合信息曾经凭借技术和产品，把一个看似普通的扫描工具，做成了全球化的高毛利生意。这本身就是一段成功的创业故事。

但资本市场从来不会只为已经成功定价。二次上市的背后，是更高的期待，也意味着更严格的审视。在竞争加剧、监管趋严、产品边界不断被重塑的当下，合合信息真正需要回答的，或许不是“钱从哪里来”，而是——下一次增长，从哪里开始。