交易所又出手了，白银再次大跌

芝商所本周第二次提高贵金属期货保证金要求，试图为近期暴涨的贵金属市场降温。

周三现货白银应声下跌，跌破72美元关口，日内跌幅超过5%。其他贵金属也纷纷下跌，现货钯金跌超7%，报1497.75美元/盎司。现货铂金跌超7%，报2038.55美元/盎司。

芝商所在12月30日的公告中表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调，这项决定基于"市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率"的评估。这是该交易所一周内第二次采取此类措施，前一次上调已于周一生效。

此次保证金上调意味着交易员在交易贵金属期货时需要提供更多抵押品，将直接限制市场杠杆使用。这一监管动作引发投资者警惕，市场开始担忧此轮贵金属涨势能否持续。

历史案例已为当前市场敲响警钟：2011年白银崩盘与1980年亨特兄弟（Hunt Brothers）逼仓失败表明，当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着狂欢接近尾声， 是市场逆转的前兆。

交易所密集出手控风险

芝商所本月已多次调整保证金要求。

12月12日，该交易所首次将白银保证金上调10%。随后在12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。

这些举措反映出交易所对本周贵金属市场剧烈波动的担忧。白银价格波动尤为明显，期货周一早盘一度飙升至每盎司82美元以上的历史新高，随后出现大幅回落，价格波动达到两位数水平。

国内监管机构也同步采取行动。12月26日，上海期货交易所将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应上调交易保证金比例。

这是上期所本月针对白银期货出台的第三轮风控措施，此前已于12月10日上调保证金、12月22日限制日内开仓数量及调整手续费。

亨特兄弟的溃败与2011年的崩盘

白银价格曾在周一触及每盎司82美元以上的历史高点，这一轮"金属狂潮"不仅局限于白银。黄金已突破4550美元，铜价跟随沪铜创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅。

市场正在将贵金属作为对冲"AI泡沫"和货币贬值的工具。然而，历史案例已为当前市场敲响警钟。

2008年金融危机后，美联储实施零利率和量化宽松（QE），导致实际收益率跌入负值。白银作为高贝塔值的货币对冲工具，在两年内从8.50美元飙升至50.00美元，涨幅达500%。然而，这场盛宴在2011年戛然而止。

当时，芝加哥商品交易所（CME）在九天内连续五次上调白银保证金要求。这一举措迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格在几周内暴跌近30%。虽然实物需求并未消失，但杠杆资金的撤退足以摧毁价格。

随后，随着QE2结束和实际利率回升，白银进入了漫长的熊市。

更为著名的案例发生在1980年，即著名的亨特兄弟（Hunt Brothers）逼仓事件。

上世纪70年代，Nelson、Lamar和William Hunt三兄弟为了对冲通胀和美元贬值，囤积了超过2亿盎司的白银，价值逾45亿美元。他们利用期货市场的杠杆效应，以极低的成本控制了巨大的头寸，推动白银价格从1973年的1.50美元飙升至1980年初的近50美元。

最终阻止这列失控列车的是监管机构的强力干预。1980年1月，CME颁布了“白银规则7”（Silver Rule 7），严格限制白银期货的保证金购买，并限制合约持有数量。这意味着交易者必须拿出近100%的现金来维持头寸，实际上消灭了杠杆。

与此同时，美联储主席Paul Volcker将利率大幅上调至20%，进一步增加了借贷成本。

在保证金追缴和资金链断裂的双重打击下，亨特兄弟被迫清算持仓，最终损失超过10亿美元并申请破产，白银价格也随之从50美元暴跌至3月底的10美元。

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