人福医药戴帽吃罚单，招商局精打细算抄底“真香”

自从有了招商局集团这一新的实控人“撑腰”后，“麻醉药一哥”人福医药（即：人福医药集团股份公司；600079.SH）在资本市场也有了更为淡定的底气。

半个月前，因前股东当代集团债务牵连被罚并戴上“ST”帽子后，人福医药12月16日复牌当日便直接一字跌停，但随后三日又接连大涨，颇有睥睨市场上其他ST股的态势。

12月29日晚间，人福医药再度公告称正式收到了上交所及证监会湖北监管局的“罚单”——因此前未及时披露大股东当代集团占用资金、虚假记载财报等行为，被给予警告，并罚款850万元。

但12月30日，刚收到罚单的人福医药股价反而高开，盘中涨幅一度达到2.75%，截至当日收盘，股价报18.29元/股，涨幅0.55%，总市值298.53亿元。

投资者的信心显然来自人福医药背后的招商局集团。自2025年初正式宣布参与人福医药重整后，招商局自4月底开始持续真金白银地在二级市场增持后者的股份，并为其业务发展倾注资源及资金。

针对近期被监管处罚及股东增持计划，《星岛》曾联系人福医药董秘办公室，但截至发稿尚未获得回复，招商局集团相关负责人则向《星岛》表示不方便回应。

新股东借势“抄底”

高达127.85亿元巨额资金被原控股股东当代集团占用、核心子公司关联交易被隐匿、2020至2022年财务数据存在虚假记载……系列违规行为之下，对于人福医药收到证监会罚单一事，无论是该公司自身和新股东招商局集团，还是市场投资者，其实都已不意外。

且从处罚结果来看，当代集团及原高管团队相关人员才是最大的责任方，人福医药更多是被牵连的角色。因此在12月份正式收到处罚通知后，人福医药始终不慌不忙地在公告中表示，处罚涉及的违法事项均在2022年以前发生，目前公司各项生产经营活动正常，且已全部整改完毕，不会对未来生产经营产生任何影响。

但从股价上看，叠加集采及当代集团债务危机引发的连锁反应等影响，自2023年以来，人福医药股价始终处于较大的波动中。即便是在2024年下半年传出重整计划并筛选重整投资人，以及2025年初招商局集团明确将成为人福医药的新控股股东期间，该公司股价也在短暂上调后仍处于震荡下跌态势，只是跌幅有所收窄。

▲人福医药近五年股价走势，来源：雪球

《星岛》了解到，2021年人福医药股价最高在32元/股左右，2025年1月中旬招商局集团明确将成为人福医药重整投资人时，其股价已不足21元/股，此前三个月最高股价也仅25元左右。若按当时招商局以118亿元的投资总额承接当代集团23.7%股份计算，招商局每股成本在30元以上，溢价已近四成。

彼时有行业观点认为，人福医药作为国内“麻醉药一哥”，本身资产相对优质，而其重整竞争者有6家且还是国药集团、华润等同具央企背景的企业，招商局集团不惜高价取胜，也在情理之中。

但也有投资者分析称，118亿元是投资总额，并不意味着投资协议中仅包含23.7%的股权，背后更重要的无疑是整个人福医药的控股权和进入麻醉药市场乃至医药行业的这张“门票”。

无论实际成本如何，这项总价超百亿的投资交易都不是小数目，而招商局集团在局势明朗后，出于强化控股权及表达对人福医药未来发展信心和投资价值认可的考虑，又先后在今年4月份、7月份披露了两项针对人福医药的二级市场股份增持计划。

经过近半年集中竞价、大宗交易等方式的持续增持后，招商局集团持有的人福医药股份已从最初的23.7%增加到目前的28.3%，累计增持金额达10亿元，均价基本在20-22元/股之间，较此前通过司法重整从前股东手中一次性获得的股份，成本低了约三成。

▲人福医药近一年股价走势及招商局集团增持情况，来源：雪球

若结合今年人福医药的股价走势来看，招商局集团的三轮股份增持时间段，不少都与其股价相对低位的时间重合。

因前股东拖累被罚，现股东却忙着捡漏“抄底”。招商局集团此番“精打细算”，乘机摊低人福医药整体收购成本的增持动作，也引来网上不少投资者笑称，“大佬也想捡便宜。”

有行业人士则分析称，从绝对控股的需求来考虑，招商局集团后续继续增持人福医药股份至比例超30%的可能性较大。

市场的香饽饽

人福医药自2000年通过兼并宜昌医药切入麻醉药市场后，便逐渐抢占了大部分的市场份额。2020年后随着多款创新药产品及麻醉药重磅产品阿芬太尼上市，人福医药的市场地位进一步稳固。

近年来，人福医药营收规模稳步上升至250亿元以上，但受相关费用持续走高影响，净利润呈持续下滑的态势，2024年则因为销售及管理费用激增、计提减值、处理历史问题等原因导致净利润同比大跌近四成。

▲人福医药近几年业绩及盈利情况，来源：雪球

但若分业务来看，人福医药医药工业板块营收却呈整体上扬的态势，2022—2024年营收分别为114.81亿元、130.56亿元、142.46亿元，占人福医药总营收比重分别为51.4%、53.24%、56.01%。

而人福医药持股80%的核心子公司宜昌人福，凭借市占率超70%的芬太尼类麻醉药产品以及其他神经系统用药持续放量，贡献了该业务板块近七成的利润，亦是多年来人福医药核心利润的来源。

如2024年，宜昌人福营收约为87.02亿元，净利润约为27.03亿元，远超母公司人福医药同期13.3亿元的净利润。

米内网数据显示，2024年人福医药在国内有16个产品销售额超过1亿元，涉及麻醉剂、止痛药等6个品类，其中麻醉剂注射用盐酸瑞芬太尼、枸橼酸舒芬太尼注射液两款产品年销售额均超30亿元，市场份额分别超80%、90%。

这也是为何人福医药进入重整程序后，引来六家国字头企业参与入局的重要原因。

如今随着最终的监管处罚落地，人福医药得以与前股东当代集团及其债务漩涡彻底切割，并开始续写与新实控人招商局集团的发展故事。

招商局的创业新抓手

招商局集团近年曾提出第三次创业，计划在原本金融控股、交通运输和房地产三大主业的基础上，将未来的发展方向向生命科技、绿色科技与人工智能三大新兴领域聚焦，并寄望通过收并购的方式实现快速布局。

2023年12月，招商局集团成立招商创科，并将其作为围绕生命科技、绿色科技、数智科技三大方向进行业务拓展的触手，该公司亦是拿下人福医药控股权的主体。

据知情人士透露，人福医药是招商局集团在生物制药领域收购的第一个企业，也被视为“战略平台级”资产，将成为其未来生命科技核心平台和生物医药产业发展统一平台。

《星岛》亦从人福医药官微了解到，近半年来招商局集团相关负责人已多次到人福医药调研，其中6月份招商局集团总经理石岱在宜昌调研时就表示，希望人福医药尽快融入招商局集团整体战略，且通过与招商局集团内部交通物流、综合金融、地产园区等相关产业深度协同合作，开拓更广阔的市场。

而近半年通过高管团队大调整，逐渐掌握人福医药的实控权后，招商局集团也在其内部掀起了一轮大变革，包括战略定位、内部人员管理体系、财务结构优化等，在人福医药的研发投入、业务创新转型、国际化拓展方面也都给予了大量的资金和资源支持。

2025年10月份，人福医药公告称，其已与招商局财务公司正式签订了《金融服务协议》，未来对方将为其提供存款、结算、信贷、外汇及其他金融服务。其中还约定，人福医药在该公司日终存款余额不超过2亿元，而该公司向人福医药授予的每日最高未偿还贷款结余不超过5亿元。

从民企变为“国字头”企业，背靠大树的人福医药，何愁未来无处乘凉？