三张反对票背后的美联储分歧

2025.12.31

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作者 |第一财经 胡弋杰

当地时间12月29日，美联储12月政策会议纪要显示，联邦公开市场委员会（FOMC）在决定降息前，对美国经济面临的通胀与就业风险进行了较为充分的讨论。尽管委员会最终同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点，但会议记录表明，决策并非建立在广泛共识之上，多名官员对降息的必要性和时点持保留意见，政策分歧有所扩大。

降息并非共识

纪要显示，12月9日至10日的货币政策会议上，美联储是在综合评估经济前景和风险分布后，同意将政策利率下调至3.5%至3.75%。不过，即便是部分支持降息的官员，也认为这一决定“处于权衡之中”，他们在不同情境下“本可以支持维持目标区间不变”。

会议后公布的经济预测显示，共有六名官员反对本次降息，其中包括两名具有投票权的FOMC成员。纪要显示，这些反对意见主要集中在对通胀回落进展的判断上。

支持降息的官员认为，近期新增就业放缓、失业率有所上升，表明劳动力市场下行风险自年中以来有所增加。在这一背景下，适度放松政策有助于降低就业市场进一步走弱的可能性。纪要称，多数与会者最终接受了这一判断，将降息视为一种前瞻性的风险管理举措。

但与此同时，部分官员对通胀形势表达了更为谨慎的看法。纪要显示，一些与会者认为，实现委员会2%通胀目标的进展近期趋于停滞，通胀在短期内仍可能维持在相对较高水平。在这些官员看来，在通胀前景尚不明朗的情况下继续放松政策，可能增加政策误判的风险。

基于上述判断，一些与会者建议，在本次会议下调利率区间之后，适合在一段时间内维持政策利率不变。纪要同时显示，多数官员认为，如果通胀如预期逐步下降，未来进一步降息仍具合理性，但需以新增数据作为前提。

准备金降至充足区间

随着政策利率水平逐步接近中性区间，美联储内部对于后续降息空间的看法趋于分化。12月会议后发布的最新预测显示，官员们预计明年全年或实施一次降息。政策声明中的措辞亦表明，在通胀再次出现明确下行，或失业率显著高于预期之前，委员会可能选择暂缓进一步调整利率。

会议纪要还披露，美联储已判断银行体系准备金余额从此前的“充裕”水平下降至“充足”区间，并据此决定启动短期美国公债购买。纪要强调，该类储备管理购买的目的在于维持利率控制机制的平稳运行，不应被解读为货币政策立场发生变化。

根据纪要，美联储计划自12月12日起启动相关操作，首轮购买规模约400亿美元。工作人员认为，考虑到4月底税款支付可能对准备金形成额外消耗，尽早启动购买有助于降低流动性波动风险。决策者普遍同意在后续操作中，根据市场情况灵活调整规模和节奏。

在宏观前景方面，纪要显示，与会者普遍预计2026年经济增长速度有望加快，中期内经济活动将以接近潜在产出的速度扩张。财政政策、监管政策变化以及相对有利的金融条件，被认为可能对增长形成支撑。但官员们同时认为，对实际经济增长的预测仍存在较高不确定性。

通胀方面，与会者普遍预计短期内通胀将维持在一定程度上的高位，随后逐步回落至2%。尽管多数官员认为关税对核心商品通胀的影响可能减弱，但对传导时点和幅度的判断仍不一致。与此同时，近几个月就业下行风险上升，成为推动部分官员支持向更中性政策立场过渡的重要因素。

美联储下一次政策会议将于2026年1月27日至28日举行。当前市场普遍预期，央行将维持基准利率不变。

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