顺差超万亿，钱到哪去了？

2025年马上就要结束了，不知道今年大家的感觉怎么样？

从宏观层面来看，今年的外贸情况还是不错的。虽然中间经历了特朗普关税战的冲击，还有其他一系列不确定因素的影响，但是外贸出口依然保持了强劲增长。

根据海关总署2025年12月8日发布的数据，今年前11个月我国货物贸易顺差按美元计为1.076万亿美元，同比扩大32.9%，首次在前11个月突破万亿美元大关，创历史同期新高。

从这个数据来看，我们的外贸出口优势，应该还在扩大。这背后有我们庞大的工业产能和全产业链的竞争优势支撑，这在全世界，基本上可以说已经没有什么竞争对手。

我们从两个方面可以看到这个局面。

一个是我们与欧洲最主要的工业国，德国之间的贸易情况。在最近的三年，我们对德国之间的贸易，已经从过去的逆差转变为顺差，而且顺差规模还在持续扩大。

另一个是东亚地区另一个最主要的工业国，日本。我们对日本的贸易逆差，在最近三年已经大幅缩小到50亿美元以内，同时我们已经取代日本，成为全世界最大的汽车出口国。

理论上来说，我们目前所拥有的工业产能和全产业链的竞争优势，在全世界的贸易格局中，完全有实力，依靠自身的产业优势，去进行竞争，并打败对手。

但现实的情况是，除了已经具备的产业竞争力之外，我们在货币层面，还是提供了一定的倾斜，今年人民币的汇率总体上是偏弱的。

在主要经济体的货币走势中，欧元对美元今年的升值幅度超过13%，人民币的升值幅度大约是5%，这个差距还是比较大的。

当然人民币的偏弱运行，给外贸出口带来了更强的竞争力，这个是今年外贸出口行业继续保持增长，顺差创新高的一个重要支撑。

但是汇率偏弱有利必然也有弊。在支撑出口部门大赚特赚的同时，今年的外汇储备规模增长，与顺差增长规模不太成比例。

截至2024年12月末，我国外汇储备总规模为32024亿美元，而截至2025年11月末，我国外汇储备总规模为33464亿美元。

在顺差规模破万亿的情况下，外汇储备，大约只增长了不到1,500亿。

一边是万亿美元的顺差，一般是只有不到1,500亿美元的外汇储备增长，很多人自然会有一个疑问，就是钱都到哪去了？

实际上今年的外汇储备增长规模，相对来说还是比较好的，因为今年9月，美国开启了第2轮降息，中美之间的利差水平开始有了实质性的缩小，这对于吸引资金回流结汇，有了实质性的推动作用。

如果我们把时间放长一点看，从2022年3月美国开启加息周期，到现在，从货物贸易顺差，实际使用外资金额，以及服务贸易逆差和对外投资，这4个口径来看，会更加的清楚。

2022年—2025年前11月，我国累计外贸顺差约3.78 万亿美元，累计实际使用外资金额约3770亿美元。两项合计约为4.16万亿美元。

2022年—2025年前11月，我国累计服务贸易逆差约8370亿美元，累计对外直接投资（ODI）约6120亿美元。两项合计约为1.45万亿美元。

这期间，理论上的收支差额是2.7万亿美元，但实际上我国的外汇储备总规模，从3.12万亿只增长到了3.35万亿美元，累计增加约2300亿美元。

就算是叠加汇率贬值和美债价格变动的统计口径影响，也至少还有超过2万亿美元的顺差收入，没有回流结汇。

这里面最主要的原因，在于美国的加息周期中，美元利率大幅提高，最高的时候达到了5.5%。而我们的金融周期跟美国走了一个相反的下降周期，所以在这期间，中美的利差由正转负。

在巨大的利差推动下，有大量的资金留存在海外，追求更高的利息收入，而没有回到国内进行结汇。

所以总体上来看，偏弱的汇率，一方面给外贸出口部门，创造了更强的竞争优势，同时也为资金流出和留存海外，追求利差收入创造了条件。

但是这也形成了一个弊端，就是对于国内的资产价格形成了压制。

要改变这种情况，最好的办法，就是让人民币保持正常的升值，或者是加大波动的幅度，进而扭转汇率弱势的预期。

人民币如果在现在的基础上，再正常升值3%，就可以抹除中美之间的利差，如果升值5%，预计就会开始有大量的资金回流结汇。

这对于国内的资产价格，比如股市和楼市企稳，将会创造更好的资金环境。