三瑞智能IPO过会，“无人机动力系统第一股”面临可持续性审视

本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道

全球民用无人机动力系统市场份额第二、仅次于大疆，三瑞智能成立16年终于在2025年末叩开了A股创业板的大门。

近日，深圳证券交易所上市审核委员会审议通过三瑞智能的首发申请。在深交所、北交所当日共4家企业过会的背景下，三瑞智能的过会尤其引人注目：伴随着“无人机动力系统第一股”光环而来的，是市场对其业绩高增长可持续性的审视与问询。

按照程序，过会后，三瑞智能IPO还需提交注册，之后等待注册结果。

针对相关问题，《华夏时报》记者12月22日向三瑞智能发送采访函，截至发稿记者未收到回复。

高增长能否持续受关注

三瑞智能成立于2009年，主营业务为无人机电动动力系统及机器人动力系统的研发、生产和销售。

根据招股说明书披露的财务数据，三瑞智能报告期内营业收入实现了快速增长。2022年度、2023年度和2024年度，公司营业收入分别为3.62亿元、5.34亿元和8.31亿元，最近三年营业收入复合增长率为51.64%，增幅良好。

同期，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.01亿元、1.62亿元和3.21亿元。2025年上半年，公司实现营业收入4.36亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为1.53亿元。

三瑞智能预计2025年全年营业收入为10.30亿元至11.00亿元，较上年同期增长23.88%至32.29%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为4.00亿元至4.30亿元，较上年同期增长24.80%至34.16%。

这份亮眼的成绩单背后，业务结构的高度集中成为不可忽视的特征。报告期内，无人机电动动力系统产品（包括电机、电子调速器、螺旋桨及一体化动力系统）收入占主营业务收入比例分别为85.45%、83.72%、87.78%和85.76%，是公司绝对的核心收入来源。

其中，电机产品收入占比最高，报告期各期均超过42%。相比之下，公司自2018年建立自主品牌CubeMars进军机器人动力系统领域，该业务板块报告期内收入虽快速增长，但占主营业务收入比例分别为7.21%、6.38%、5.26%和8.45%，目前尚未成为公司业绩的第二支柱。

此外，报告期内，公司前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为18.30%、22.66%、28.28%和33.09%，前五大客户收入占比较低，且存在一定波动，公司客户数量较多，结构相对分散。

“客户集中或分散并无绝对优劣，关键在于匹配行业特性与企业所处阶段。”知名财税审计专家刘志耕对《华夏时报》记者表示，客户集中度高有利于稳定收入和聚焦资源，但也伴随经营波动与议价权较弱的风险；客户分散则能提升抗风险能力、灵活开拓市场，但可能增加管理成本并影响合作稳定性。企业需结合行业规律、自身发展阶段与管理能力，在集中与分散之间做出动态平衡与选择。

一面大额分红，一面市场募资

根据招股书，本次发行募集资金扣除发行费用后，三瑞智能将全部用于公司主营业务相关的项目。具体包括：投资40,654.53万元用于“无人机及机器人动力系统扩产项目”，以扩大生产规模、提高智能化水平；投资25,775.57万元用于“研发中心及总部建设项目”，以新建总部及实验楼、购置先进设备并进行前瞻性技术布局；投资10,458.20万元用于“信息化升级及智能仓储中心建设项目”，以提升信息化和仓储物流效率。

公司解释称，募集资金投资项目均围绕现有主营业务进行，是提升核心竞争力、满足业务发展需求的必要举措。产能数据支持了这一判断：电机产品产能利用率从2022年度的73.79%提升至2024年度的123.26%，整体产能负荷较高，扩产具备必要性。

财务数据显示，截至2025年6月30日，三瑞智能资产总额为10.94亿元，其中货币资金为2.71亿元，交易性金融资产（主要为银行理财产品）为4.12亿元，流动资产充裕。

引人关注的是，公司在报告期内进行了大额现金分红：2023年度现金分红1.30亿元，2025年1—6月现金分红0.40亿元，合计1.70亿元。公司控股股东、实际控制人吴敏及其一致行动人合计控制公司81.06%的表决权，是现金分红的主要受益者。

一边进行大额分红与理财，一边向市场募资，企业运转到底“缺钱”还是“不缺钱”？这种行为背后的商业逻辑和合理性，预计将成为投资者关注的焦点，特别是在公司流动资产充裕的情况下，募集资金的必要性和紧迫性需要更充分的解释。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶