水井坊持续推进战略布局寻求突破，股价年内跑输大盘，盈利降七成

水井坊当前正面临多重挑战。尽管公司在外资控股下持续推进战略布局，并通过品牌升级与渠道调整寻求突破，但在行业周期调整其市场信心修复仍需时间。

12月25日，水井坊（600779.SH）股价盘中异常拉升，涨幅一度超5%，并最终涨停，成为当日白酒板块领涨个股。市场传闻指向其或被四川同行业企业剑南春收购，引发关注。当日晚间，水井坊即发布澄清公告，表示公司董事会经核查后确认，上述传闻并无事实依据，公司目前不存在任何关于被收购或对外收购的计划及相关谈判。公司同时提示投资者注意投资风险，理性对待市场信息。

图片来源：水井坊公告

值得注意的是，水井坊作为一家由外资控股的高端白酒企业，其销售毛利率长期维持在超80%的较高水平，显示出典型的品牌溢价与产品结构特征。然而，近期公司却面临显著的业绩压力。2025年第三季度净利润同比下滑超过70%，净资产收益率也出现同比例大幅回落，投资收益贡献明显减弱。与此同时，在终端消费市场，水井坊部分产品价格出现松动，实际成交价呈现下行趋势，在市场环境变化中所面临的挑战不容小觑。

实控人近期出售23亿美元啤酒资产

水井坊目前的控股股东为全球烈酒巨头帝亚吉欧（Diageo）。根据天眼查信息，帝亚吉欧通过直接与间接方式合计持有水井坊约63%的股份。具体股权结构显示，水井坊前两大股东分别为四川水井坊集团有限公司（持股39.79%）和Grand Metropolitan International Holdings Limited（GMIHL，持股23.48%）。其中，水井坊集团的全资控股方为帝亚吉欧，而GMIHL则为帝亚吉欧旗下全资子公司。由此可见，帝亚吉欧已实现对水井坊的绝对控制。

图片来源：天眼查

帝亚吉欧对水井坊的控股曾经历了一个渐进的过程。早在2006年，帝亚吉欧以5.17亿元收购全兴集团43%股权，从而间接持有水井坊39.71%股份，成为其重要股东。2008年，帝亚吉欧进一步增持全兴集团股份，强化了对该平台的控制。至2011年，随着相关交易完成及审批落地，水井坊的实际控制人正式变更为帝亚吉欧，这家中国白酒企业正式进入由外资长期主导的发展阶段。

在有关收购的市场传闻扩散期间，帝亚吉欧正在全球范围内推进其资产结构的调整进程。资料显示，2025年12月中旬，公司宣布与日本朝日集团达成协议，以23亿美元出售其所持东非啤酒公司65%的股权。此次出售是帝亚吉欧“扭亏为盈”战略计划的重要组成部分，旨在降低债务水平、优化资产负债表结构，目标将净债务与息税折旧摊销前利润比率恢复至2.5–3.0倍的合理区间。

实际上，在2025-2026财年第一季度业绩说明会上，帝亚吉欧管理层坦言该季度整体业绩未达预期，虽然欧洲、拉丁美洲和非洲地区实现增长，但中国白酒市场的疲弱表现拖累了整体业绩。该公司管理层指出，受行业政策与环境变化影响，中国白酒消费需求出现调整，但强调水井坊在行业下行周期中的表现“略好于同业”。目前公司正积极管控渠道库存，并对后续市场走势保持审慎观望。

作为已深度布局中国白酒行业的外资酒业巨头，帝亚吉欧会否因水井坊近期的业绩波动而调整其长期战略，目前尚不明确。然而，该公司近期在全球范围内出售非核心资产以优化资金结构、降低财务杠杆的举措，客观上已将市场关注引向其整体资源配置的优先顺序，也自然引发了外界对其在华业务是否可能相应收缩的推测。

股价跑输大盘，机构资金持仓谨慎

从资本市场的表现来看，水井坊当前股价与市值已较历史高位明显回调。截至12月29日收盘，其股价报38.72元/股，对应市值约188.8亿元。今年以来，公司股价累计下跌25.85%，跑输酿酒行业整体约5.4%的跌幅，与同期沪深300指数上涨超20%的表现形成鲜明对比。

数据来源：东方财富网

若将观察周期拉长，水井坊在2021年7月曾触及157.2元的历史高点，随后进入持续调整阶段。至2024年9月，股价一度下探至29.35元的阶段低点，期间累计最大跌幅达81.33%，在白酒行业周期变化中深度回调明显。

从持股结构来看，水井坊的机构投资者仍占据主导地位。当前机构持仓总数约3.45亿股，其中“其他机构”类别持股3.19亿股，占比达92.46%；公募基金持仓约2382万股，占流通股比例为4.89%。值得注意的是，基金持股比例呈现逐年缓步下降趋势，较2024年末的5.03%、2023年末的7.14%及2022年末的6.88%均有所回落，显示部分机构资金对其态度趋于谨慎。

业绩预期方面，市场共识亦转向保守。根据20家机构的最新预测，水井坊2025年每股收益预计约为1.35元，较2024年的2.75元大幅下降超50%。营收与归母净利润亦预计显著低于2024年水平。展望后续年度，2026年及2027年的业绩预测不仅远未恢复至2024年峰值，甚至普遍低于2022年水平，反映机构对其中期增长动能仍持审慎态度。

数据来源：东方财富网

前三季度盈利骤降七成，存货规模走高

从经营业绩来看，水井坊2025年前三季度实现营业收入23.48亿元，同比下降38.01%；归母净利润3.26亿元，同比大幅下滑71.02%。分季度观察，业绩压力持续加剧：其中第三季度营收8.50亿元，同比降幅扩大至58.91%；尽管第三季度单季扭亏为盈，实现净利润2.21亿元，但仍较去年同期暴跌75.01%。

数据来源：同花顺

更值得关注的是现金流状况，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.67亿元，同比下滑212.02%，导致期末货币资金仅余4.05亿元，同比下降81.63%。与此同时，存货规模持续攀升至37.98亿元，同比增长29.2%，存货金额已明显超过当期营收水平，反映出渠道库存压力与动销放缓的现状。

数据来源：同花顺

从销售渠道结构分析，传统批发代理渠道作为公司核心收入来源，前三季度销售收入16.47亿元，同比大幅下滑50.45%，成为整体业绩走弱的主要拖累因素。尽管新渠道销售收入实现71.24%的同比增长，但由于基数较小，未能扭转整体下滑趋势。经销商网络方面，报告期内国内经销商总数净增8个至64个，变动比例较高，显示出渠道结构调整也仍在同步进行。

按产品档次划分，水井坊的营收高度依赖高档产品，该品类前三季度实现销售收入20.78亿元，占酒类销售总额的94.07%。中档产品销售收入1.31亿元，占比5.93%。具体来看，高档产品以“水井坊”品牌系列为核心，涵盖井台、臻酿八号等主力单品；中档产品则主要包括天号陈及系列酒。

为进一步完善品牌矩阵、拓展高端市场，水井坊曾于2025年3月推出超高端战略单品“第一坊·晶狮”，定价1499元/瓶，对标飞天茅台，并在今年12月官宣梁朝伟为“第一坊”品牌代言人，形成“水井坊”（300-800元价格带）与“第一坊”（800元以上价格带）的双品牌架构。

然而，从终端价格表现来看，水井坊品牌主力产品面临明显的价格压力。截至12月28日，典藏、井台、臻酿八号的单瓶批价分别为690元、510元、360元，与年初持平。然而，部分产品销售却出现价格倒挂情况，例如52度500ml臻酿八号在部分电商平台单瓶售价已降至305-311元，低于批价及指导价；井台产品也出现低至362元的单瓶成交价，与其808元的官方指导价形成较大差距。价格体系的松动，或反映出市场实际供需关系与厂商定价之间存在落差。

图片来源：某电商平台

综合来看，水井坊当前正面临业绩下滑、股价回调、库存高企与价格倒挂等多重挑战。尽管公司在外资控股下持续推进战略布局，并通过品牌升级与渠道调整寻求突破，但在行业周期调整其市场信心修复仍需时间。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪

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