高盛力挺美国经济“软着陆”叙事：“关税逆风消散+减税+降息”三重顺风驱动增长

智通财经APP获悉，华尔街金融巨头高盛近日发布研报表示，美国经济在2025年的强劲增长韧性预计将在日历翻至2026年后强势延续，随着特朗普政府主导的“大而美”法案中的减税细则与更有利的宽松金融条件开始共同发挥作用，加之关税与通胀带来的逆风大幅缓解，美国经济“软着陆”这一宏观主叙事在2026年有望明显升温——即美国经济在2026年的增速预计将比市场预期更快。

高盛经济学家团队强调，尽管近期陷入疲软态势的非农就业市场停滞不前，但是AI数据中心建设进程如火如荼、超过1000亿美元退税与关税拖累效应大幅减轻、美联储降息路径等因素将共同提振经济增长动能。

由Jan Hatzius领衔的高盛经济学家团队在其2026年全球经济展望报告中写道，今年的美国经济增长速度因超出预期的更高关税影响而受到明显抑制，这使得进口至美国商品的平均有效关税税率较预期高出数个百分点。

他们在报告中写道：“尽管推动美国经济的顺风最终还是战胜了关税，正如我们所预测的那样，但其间并非总是看起来会如此;而我们估算的2.1%增长率也比我们之前预测低了0.4个百分点。” “我们对这一差距的解释是，平均有效关税税率上升了11pp，远高于我们在基准预测中假设的4pp，不过也略低于我们在经济下行情景中假设的14pp。”

高盛经济学家团队整体认为，美国经济在2026年将以更强劲的速度增长，该机构预测实际GDP增速约为2.6%，高于彭博经济学家一致预期所显示的2%增速。这延续了新冠疫情之后高盛经济学家们相较于一致预期对美国经济更为乐观的趋势。

高盛与大摩都将2026年定义为“拥抱风险之年”，即罕见的财政刺激、货币刺激以及监管宽松“政策三重奏”与史无前例的AI投资周期形成共振，将驱动美国企业盈利强劲增长以及美国宏观经济实现更强劲增长。

关税拖累效应逐渐消退

高盛预计，美国经济增速将在2026年加快，原因有三。其一是关税带来的经济增长拖累效应大幅减轻。高盛的这份研究报告指出，平均有效关税税率上升11pp在2025年下半年使美国GDP减少了0.6个百分点，但如果关税税率“从现在起大体保持不变，这一影响很可能会在2026年呈现逐渐消退态势”。

高盛这一预测与摩根士丹利预期基本一致。另一华尔街金融巨头摩根士丹利此前发布的一份研报显示，大摩预判关税带来的暂时通胀效应将在下半年逐渐消散，叠加美联储在 2025–2026年进行了多次“预防式”降息，终端利率大概率将落在大约3.0–3.25%区间，对利息支出算是“从高压变成偏紧但可承受”，叠加通胀可能显著放缓开始推动中低收入群体消费支出增长，而随着美国股票市场继续创新高，富裕群体在他们强劲股票财富支撑之下则有望延续近年来的强劲支出步伐。

大摩宏观分析师团队预计2026年将是特朗普关税政策冲击的尾声 + “大而美”政策东风来袭的关键时间点。大摩预计2026上半年关税成本继续往消费终端传导，2025年加征并进一步范围扩大的关税(包括对部分严重依赖中国的进口产品及更广泛进口)并不是“一步到位”，因此很多美国企业2025年先自己消化一部分成本，到2025 Q4–2026上半年才陆续通过提价转嫁给消费者。

“大而美”东风起

高盛表示，《One Big Beautiful Bill Act(OBBBA)》(即“大而美”法案)中的减税细则与改革举措是该机构预计美国经济将在2026年实现更快速经济增长的第二股强劲力量。

高盛经济学家团队测算数据显示，美国消费者们们将在明年上半年额外获得高达1000亿美元的退税规模，这相当于年度可支配收入的约0.4%。此外，他们指出，OBBBA法案中允许对厂房与设备支出进行全额费用化的企业税收条款“已经开始提振前瞻性的资本开支(capex)指标”。

更具体地说，高盛提到的这类“退税放大”主要来自：OBBBA对2025税年的个人税负下调/(部分)追溯性条款，叠加IRS扣缴(withholding)税率表未及时调整，导致纳税人全年多预扣，从而在2026年报税季集中以更高退税的形式体现出来。

高盛对于“大而美”法案的预期展望同样与大摩几乎一致。大摩预测显示，在特朗普政府2025年通过的OBBBA减税法案(即所谓的“大而美”法案)将从2026年开始强劲推动经济增长效应，叠加特朗普关税政策带来的物价上扬最终被证实为暂时性的通胀扰动直至短期通胀逐渐消散，以及微软、谷歌等科技巨头们围绕AI算力基础设施为核心的AI数据中心建设进程如火如荼，将共同带动美国经济在2026年呈现出“金发姑娘式的软着陆”的这一温和增长宏观环境。

大摩表示，虽然“大而美”(OBBBA)法案有可能刺激通胀卷土重来，但是对于美国经济的利远大于弊端，尤其是对于债市而言堪称灾难的“大规模赤字”将会在未来几年继续成为推动美国经济增长的一大特征。大摩还提到，“大而美”法案(OBBBA)和此前的基础设施法案为美国公共投资提供了比较稳定的支撑，因此“公共投资”对2026年的美国GDP中的“整体投资增长”也将有显著正贡献。

美联储降息利好

影响2026年更快经济增长预测的第三个因素，是美联储连续降息举措所带来的更有利金融条件——尤其是美联储降息路径对于美国高净值家庭的庞大股债资产乃长期利好效应;高盛表示，其他有利于美国经济更快速增长的核心影响因素还包括特朗普政府放松监管与人工智能(AI)技术发展的推进、科技巨头们主导的AI数据中心建设进程如火如荼。高盛经济学家们预计美联储2026年还将降息至少2次——高于FOMC点阵图所显示的仅降息一次的预期中值。

值得注意的是，尽管高盛的年度展望认为经济增速将更快，但其并不认为这会转化为美国非农劳动力市场的显著改善，高盛预计2026年劳动力市场将继续呈现出“低招低裁”的劳动力市场疲软均衡。2025年期间，美国整体劳动力市场在关税、移民政策变化(非法移民数量减少导致就业人数大幅下滑)以及联邦政府裁员引发的经济不确定性中逐步降温。

最新统计数据显示，失业率从6月的4.1%升至11月的4.6%。尽管其中一部分可能与联邦政府停摆有关，但是华尔街机构们分析指出劳动力市场在停摆之前的年中就已开始有降温迹象，因此这一趋势不容忽视。

高盛的展望显示，该机构的经济学家们仍认为AI带来的最大化生产率效益还需要几年时间才能显现;同时，尽管其预计美国失业率将在2026年稳定在约4.5%，经济学家们补充称，“我们并不认为失业率会在短期内出现有意义的更进一步下降”。

不过高盛经济学家还写道：“事实上，如果能够提升生产率的AI应用比市场预期更快落地，或者企业管理层在2026年更加强调降低用工成本，我们完全可以想象短期内失业率会进一步上升。”

该机构的年度展望还认为，通胀有望继续回落——此前通胀在2025年期间反弹至接近3%。高盛经济学家们指出：“2025年核心PCE通胀之所以仍维持在2.8%的相对较高水平，主要原因是关税传导，”并称如果没有关税传导机制，通胀本会降至仅仅约2.3%附近。

高盛经济学家们表示，尽管关税传导规模可能会从目前约0.5pp小幅升至2026年年中约0.8pp——前提是假设关税维持在大致当前水平，但关税对通胀的影响将在明年下半年随着基数效应以及市场全面消化关税传导机制而显著减弱，从而使得美联储最青睐的通胀指标——即核心PCE通胀，到2026年末可能降至低于2%，且长期稳于2%附近。