2026年资本债供给展望-华源|固收&银行

来源：志明看金融

　　华源证券|固收&银行 廖志明团队

　　五大行为全球系统重要性银行。依据金融稳定委员会（FSB）2025年11月发布的2025年版全球系统重要性银行（G-SIBs）名单，五大行为G-SIBs。本次工商银行组别由第2组调至第3组，未来附加资本要求将提升至2.0%，其余大行组别未变，交行位于第1组，建行、农行及中行位于第2组。G-SIBs评估得分超过130分将入选G-SIBs，本次评估招商银行得分122分，兴业银行102分，其他股份行均低于100分，未来几年招商银行可能进入G-SIBs名单。

　　存款保险基金按上限计入TLAC。TLAC比率（总损失吸收能力风险加权比率）为TLAC/RWA（风险加权资产），根据《全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法》，外部TLAC比率要求：自2025年初起不得低于16%，自2028年初起不得低于18%，还需同时满足缓冲资本要求（储备资本要求为2.5%、全球系统重要性银行附加资本要求（五大行中交行为1%、工行自2027年初起为2%，其余为1.5%））。当前，四大行TLAC比率要求均为20%，2028年初则需达到22%（建行、农行及中行）或22.5%（工行）。目前，四大行在全球系统重要性银行处置阶段对其进行注资的事前承诺均按上限计入TLAC，即阶段一按照RWA的2.5%计入TLAC，阶段二则预计按RWA的3.5%计入TLAC。该做法符合国际规则，日本也是采取类似安排。

　　四大行TLAC达标压力预计不大。截至2025年9月末，工行、农行、建行和中行TLAC比率分别为21.52%、20.81%、21.95%和21.89%，均高于监管要求（当前为20%）。2025年通过发行特别国债5000亿元给中行、建行、邮储及交行增资。我们认为2026年可能还将发行特别国债5000亿元给大行增资，或将进一步提升大行TLAC比率。由于目前四大行各级资本充足率均显著高于监管要求，大行可以控制资本债净融资规模，并适度发行TLAC债来提升TLAC比率，以降低达标成本。由于TLAC债可以通过SPPI测试（银行二级资本债及永续债无法通过SPPI测试），发行期限往往短于资本债，且偿还优先顺序优于二级资本债，发行成本通常低于资本债。

　　部分上市银行核心一级资本存有压力，资本充足率压力普遍较小。从A股42家上市银行截至2025年9月末各级资本充足率来看，一级资本充足率及资本充足率均高于监管要求1个百分点以上，但浦发银行、江苏银行、北京银行、浙商银行及兰州银行核心一级资本充足率高出监管要求不足1个百分点。这说明银行资本充足率压力较小，但部分银行存在核心一级资本压力，有增资提升核心一级资本充足率的需求。在贷款增速趋势性走低的当下，RWA增速可能下行，银行没有必要增加其他一级资本及二级资本，可以适度控制永续债及二级资本债净发行量，以节约利息支出。

　　预计2026年资本债净融资规模5000亿左右，主要是由于大行可能发行永续债来主动赎回优先股。2025年工行及中行主动赎回了境外优先股，但四大行尚未主动赎回境内优先股。不过，2025年部分股份行及城商行已主动赎回境内优先股，主动赎回规模合计超过1000亿元。考虑到存量优先股付息率往往超过3%，部分甚至超过4%，发行永续债来置换存量优先股能够大幅降低成本，节约利息支出，缓解业绩压力。我们预计，上市银行将逐步主动赎回全部优先股，2026年大行可能大量主动赎回优先股，这将带来永续债的净融资需求。2025年（截至当年12月28日）银行资本债（二级资本债及永续债）合计净发行5522亿元，与2024年接近。具体来看，2025年大行（含政策性银行）净发行资本债3450亿，股份行净发行570亿，城商行净发行1342亿，农商行净发行80亿。综合考虑贷款增速走低降低资本需求，大行可能发行永续债置换优先股等，我们预计2026年资本债净融资规模5000亿左右。

　　重视3Y以上资本债的配置价值。2020年初以来，5Y国股二级资本债收益率以全国性银行3、5年定期存款平均利率为中枢。债基持有5Y资本债较多，使得其利差受债基行为影响较显著。2025年下半年，由于主动纯债基金规模大幅下降，使得5Y资本债相较于普通金融债的利差明显走阔。当前，5Y国股资本债收益率显著高于普通金融债，我们建议重视3Y以上资本债的配置价值。惩罚性赎回规则落地可能促使债基规模企稳，促进资本债利差收窄。

　　风险提示：部分弱资质银行二级资本债减记风险；理财或基金监管政策的影响；股市可能继续大涨，引发基金、年金及券商自营等机构抛售超长债等。

近期专题报告

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　　证券研究报告：关注长久期资本债的配置机会——2026年资本债供给展望

对外发布时间：2025年12月28日

　　研究发布机构：华源证券股份有限公司

参与人员信息：

分析师：廖志明

SAC编号：S135****100002

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投资评级说明

证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；

增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；

中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；

减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。

无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；

中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；

看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；

投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深 300 指数，北交所市场基准为北证50指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。