大模型上市，比谁更不赚钱？

兄弟们，智谱和Minimax这不前后脚交了招股书嘛，好多朋友催小新聊聊这两家上市前到底咋样。

别的公司我可能还分析分析盈利前景，但大模型这块儿……说实话，盈利预期我真看不清楚。亏损数就摆在这儿，大家自己感受：

2022年至2024年，智谱经调整净亏损分别是9741.7万元、6.21亿元、24.66亿元。 2025年上半年经调整净亏损17.52亿元。 2022年至2024年，MiniMax净亏损分别为7370万美元、2.69亿美元、4.65亿美元。 2025年前三季度为5.12亿美元。

他们的招股书啊，总结一下那就是营收高增长、研发高投入，啊对，还有一个利润高亏损。

不过智谱和Minimax的路子还真不太一样。智谱主要面向B端和G端（企业和政府），而Minimax更多是做C端个人用户的生意。

小新仔细看了下，智谱AI的收入主要分两块：一是给大企业和机构做本地化私有部署，二是通过云端提供模型调用服务的MaaS平台。

截至今年6月底，智谱AI服务了全球超1.2万家企业客户、8000万台终端设备和4500万名开发者，自称是国内赋能终端设备最多的独立大模型厂商。

其中，私有化部署项目通常客单价高、毛利也好看，但周期长、客户数量有限，很难快速规模化；MaaS平台则以标准化API服务更多中小客户，虽然市场覆盖面广，但单客户利润相对有限。

Minimax这边，C端业务占了收入七成。产品包括AI视频创作工具“海螺AI”、全模态交互应用“星野”、还有在美国青少年中挺火的Talkie等等。

如果非要在矮子里拔将军，小新略微更看好智谱一点。

2022年到2024年，智谱毛利率分别是54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年毛利率50%，至少毛利率是软件企业应该有的水平。

相比之下Minimax的毛利率虽然从2023年的负值快速提升到2024年的12.2%，2025年前九个月又增长到23.3%，但差距依然明显。

再细看Minimax细分业务的毛利率，对比就更强烈了。

招股书显示，其AI原生产品（主要是C端应用）在2024年毛利率还是-8.1%，相当于每赚100元反倒贴8元，到2025年才勉强转正，但也只有4.7%，利润空间很薄。

举个例子，Minimax的“海螺AI”是个付费视频生成平台，会员定价不低，但海外市场用户付费意愿相对较高。2025年前三季度，海外市场为Minimax贡献了0.39亿美元收入，占比超过七成。

不过AI生视频这类功能未来肯定会越来越普及。

就说Sora吧，1天、7天、30天、60天用户留存率一路降到10%、2%、1%、0%（根据SensorTower的数据），说明大家都是图个新鲜。而且，做App还有个问题：需要持续推广拉新。

为了控制亏损，Minimax已经在缩减推广支出，2025年前三季度销售费用同比减少超过四分之一。

当然，智谱那边也并非高枕无忧。ToB、ToG的数字化项目，普遍回款周期较长，资金压力也不小。

现在智谱的行业地位不低，已经位列中国通用大模型开发商的年收入第二、独立通用大模型开发商收入第一，但它的去年营收不过 3.12 亿元水平。

按照智谱今年上半年的现金消耗率来看，3.12亿元也就智谱俩月的花销，智谱2024年全年经营活动净消耗22.45亿元，月均约1.87亿元；2025年上半年经营性现金流出13.27亿人民币，月均消耗升至约2.21亿元。

所以嘛，这个大模型上市，小新觉得你们别争谁是第一股了，先看看谁不亏钱吧。

作者丨冰河

编辑丨墨墨

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