股神巴菲特交棒倒计时

当时间指向2025年12月31日，一个横跨半个多世纪的投资时代即将画上句号。

沃伦·巴菲特将正式卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官一职，将“权杖”交到长期搭档格雷格·阿贝尔手中。

这次交接并不是突然发生的，相反，这是资本市场中准备时间最长、透明度最高的一次公司领导层更替。

但即便如此，当“奥马哈先知”真正退到幕后，这一刻依然意义非凡，它不仅标志着伯克希尔将书写新的投资故事，也象征着一个影响了全球投资者数十年的时代，正在缓缓落幕。

财富传奇与投资范式

巴菲特的传奇，并不只在于赚了多少钱。

20世纪50年代初，巴菲特以投资销售员的身份开始职业生涯。1965年，他接手了一家濒临衰落的新英格兰纺织厂。彼时，鲜有人能想到，这家不起眼的企业，日后会成长为横跨能源、铁路与金融投资的超级控股集团。今天，伯克希尔旗下拥有政府雇员保险公司（GEICO）、伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF）、利捷航空（NetJets）等企业，还长期持有可口可乐、苹果、卡夫亨氏等上市公司的重要股份，其商业版图本身就是“资本配置能力”的集中体现。

在很长一段时间里，巴菲特几乎等同于伯克希尔·哈撒韦本身。他不仅是一位投资者，更是一种投资理念的象征：强调企业内在价值而非市场情绪，偏好具备“护城河”的优质公司，坚持长期持有，重视稳定现金流与资本回报率，并始终将风险控制置于收益之前。

他多次强调，投资的第一原则是“不要亏钱”，第二原则是“不要忘记第一条”。这种看似保守的原则，使他在互联网泡沫、2008年金融危机以及多轮市场投机热潮中避免了情绪化决策，也让伯克希尔在跨周期的长期回报上持续跑赢大盘。

这一理念也深刻影响了全球机构投资者和普通投资者的思维方式。

几十年来，巴菲特在致股东信中反复阐释企业估值、资本配置和公司治理的重要性，其公开信被视为价值投资的“教科书”。每年春天，来自全球的股东如同赶赴一场思想盛会般涌向奥马哈，参加伯克希尔股东大会，耐心聆听巴菲特与芒格（生前）连续数小时对投资、商业乃至人生问题的即兴问答。

正是在这种长期、透明、可验证的实践中，巴菲特的投资理念超越了个人成就，演变为一套被全球市场反复引用和效仿的投资范式。

“后巴菲特时代”的考验

“我不会待在家里看肥皂剧。”

12月31日后，这位95岁高龄的投资者卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官，但他并没有退休，而是继续担任董事长。

对于“上班都像跳舞一样”的巴菲特来说，这并不令人意外。几十年来，他反复表示，退休对他来说没有吸引力，他更喜欢尽可能长时间地工作。

“伯克希尔是我的挚爱，这份爱永远不会褪色，”他在1991年写给股东的信中回忆道，当时有学生问他计划何时退休，他回答说，“大约在我死后五到十年。”

不过，进入交接期的伯克希尔，展现出明显的防御特征。截至目前，公司现金等价物占总资产比例超过25%，规模逾3800亿美元，流动性水平接近历史高位。

换句话说，这种先等等看的策略意味着当市场价格不便宜时，宁愿多持有现金，也不急着出手，是一种基于估值环境与风险管理的选择。

一方面，美股整体估值已处于偏高区间，标普500的前瞻非公认会计准则市盈率为21.5倍，并不便宜；另一方面，在CEO交接的关键阶段，维持高流动性，本身就是一种对股东负责的稳健策略。

不过，代价也是显而易见的，当超过四分之一以上的资产放置于低收益国债中，伯克希尔在短期内的上涨空间和回报，难免会受到限制。

从持仓结构看，伯克希尔依然延续着典型的“巴菲特式风格”。苹果公司仍是最大权重股，占比略高于20%，尽管巴菲特已逐步减持，但相对苹果在标普500甚至纳斯达克指数中的权重仍明显超配。美国运通、美国银行、可口可乐等也构成了投资组合的稳定底座。相对于谷歌母公司Alphabet的新建仓位，伯克希尔在极少数情况下也愿意为确定性足够高的人工智能龙头企业打开大门。

整体而言，这是一种以“稳”为主的投资组合，重点放在长期赚钱能力上，而不是押注短期热点。

对于新的继任者，市场真正关心的，并不是格雷格·阿贝尔会不会成为下一个巴菲特，而是他接手之后，会不会改变“伯克希尔风格”。

阿贝尔长期负责伯克希尔的能源业务，在公司内部以做事稳、执行力强著称。他不是那种频繁出现在市场聚光灯下的明星投资人，反之，更像是一位熟悉公司体系、擅长管好复杂业务的接班人。这也体现出，伯克希尔未来可能继续走稳健、保守的路线，而不会突然变得激进或大幅改变投资风格。

不过，稳定并不意味着没有挑战。随着巴菲特逐步退居幕后，市场也开始重新审视伯克希尔的定位。

自2025年5月巴菲特在股东大会上宣布将于年底卸任CEO以来，伯克希尔B类股价一度下跌近12%，而同期标普500指数上涨约21%，显示出伯克希尔股价表现明显跑输大盘，反映出投资者在管理层交接阶段的观望情绪。

而从技术层面看，伯克希尔股价目前走势偏谨慎。从价位上看，490美元附近是重要支撑位，一旦跌破，股价可能回落至455美元一带；而507美元至517美元区间则构成明显阻力，上涨空间短期内受到限制。与此同时，在全球股市不断创出新高的背景下，伯克希尔的表现相对偏弱，这一点不容忽视。

巴菲特时代正在落幕，但他留下的不仅是耀眼的投资成绩，更是一套经得起时间检验的投资逻辑与企业文化。未来的伯克希尔，或许不再拥有“股神光环”，却仍将以稳健、克制和长期主义继续砥砺前行。对全球投资者而言，这或许正是“奥马哈先知”留给市场的最后一课：在喧嚣与不确定中，慢一点、稳一点，本身就是一种难得的优势。