上市40个月，市值蒸发超95%，昔日最大的水果分销商因何倒在资本市场

界面新闻记者 | 张蕊 界面新闻编辑 | 任雪松

洪九果品的资本之旅，在开启短短40个月后便骤然驶向终点。

12月24日，香港联合交易所一纸通告宣告：自2025年12月30日上午9时起，取消重庆洪九果品股份有限公司的H股上市地位。至此，这家昔日的“水果第一股”在停牌逾一年半后，终以创始人被捕、市值蒸发超过95%的惨淡结局，被迫离场。此前，公司虽在10月13日提出复核申请，但港交所上市复核委员会最终维持了原决定。停牌前，公司股价已长期徘徊在1.74港元，总市值仅余约27.95亿港元。

回望洪九果品的来时路，创始人邓洪九精准捕捉到中国消费升级和水果进口需求爆发的时代机遇，深耕榴莲、车厘子、火龙果等高端进口水果品类，通过“端到端”的供应链布局和自建冷链物流体系，迅速在行业中脱颖而出。资本的青睐也随之而来，2016年起，洪九果品完成了七轮融资，尤其在2020年阿里巴巴豪掷5.9亿元入股，使其投后估值达到74亿元，正式步入独角兽行列。

在阿里巴巴、招商局资本、北大荒等明星股东的背书下，洪九果品于2022年9月5日成功登陆港交所，发行价40港元/股，成为名副其实的“水果第一股”，上市首日公司市值接近190亿港元。同年，公司业绩呈现出爆发式增长：全年营收达150.81亿元，同比增长46.7%；净利润更是飙升至14.52亿元，同比增幅高达397.95%。

这份亮眼成绩的背后，存在特殊的市场机遇：2022年，受跨境物流等因素影响，中国自泰国进口的榴莲总量同比微降4.6%，但由于同期其他主要进口商收缩采购，导致泰国产地采购价格走低。与之相反，国内消费需求依然旺盛，终端售价持续攀升。这一独特的“剪刀差”格局，使洪九果品显著受益——其榴莲进口量占中国自泰国进口总量的份额提升至12.7%，毛利率也从20.7%上升至24.5%。

根据灼识咨询的报告，以销售收入计算，洪九果品在2022年是中国最大的水果分销商，尤其在榴莲和进口火龙果市场占据重要地位。2023年初，洪九果品的市值来到巅峰，突破670亿港元。

然而，仅仅上市一年半后，2024年3月20日，洪九果品突然宣布“短暂停牌”，原因是无法在交易所规定的期限内披露2023年年度报告。当时负责审计业务的会计师事务所毕马威指出，截至2023年末，集团预付款项余额高达约44.7亿元，其中仅在2023年第四季度，就向若干供应商集中支付了约34.2亿元。

更引人疑虑的是，这些收到巨额预付款的供应商大多是2023年新增的交易方，缺乏历史交易记录，且部分供应商的注册资本极低，甚至社保参保人数为零。这意味着，数亿元的资金或流向了背景可疑、实力存疑的“空壳”公司。

面对无法获得合理解释的财务异常，毕马威于2024年4月辞任审计师职务。尽管公司此后更换了审计机构，但2023年年报及之后的所有定期报告，至今仍是一片空白。

洪九果品的坠落，表面由一份“难产”的财报引爆，其深层根源却在于其商业模式与公司治理结构上难以调和的双重“顽疾”。

首先，其商业模式存在着“高预付+长应收”的先天性现金流缺陷。在上游，鉴于优质高端水果资源拿货的竞争性，洪九果品长期采用激进的“高预付”策略，需要提前向海外果园支付全额货款，占用了巨量资金。而在下游，面对大型商超、电商平台等强势客户，公司又需要给予最多可达6个月的超长账期。这种“两头挤压”的模式，使得公司的经营性现金流常年承压，就像一个始终需要外部“输血”才能维持运转的巨人，一旦融资渠道受阻或销售回款放缓，资金链断裂的风险便一触即发。

其次是高度封闭的家族化治理结构，使得现代企业应有的制衡与监督机制基本失效。上市前，邓洪九家族成员合计持股超过46%，处于绝对控股地位。在管理架构上，公司关键管理岗位几乎均由家族成员掌控：妻子江宗英出任总经理，儿子邓浩吉担任首席运营官，女儿邓浩宇为联席公司秘书，侄儿杨俊文任执行董事兼副总经理。这种治理结构在创业初期或许效率颇高，但对于一家公众上市公司而言，却意味着重大的治理风险。它使得决策可能过于集中且缺乏专业制衡，也为潜在的关联交易、资金挪用等违规行为打开了方便之门。

财务黑洞的盖子被揭开后，更严重的刑事犯罪指控接踵而至。2025年4月16日，洪九果品发布公告，称包括创始人、董事长邓洪九在内的六位董事、监事全数被采取刑事强制措施，原因与警方就公司涉嫌骗取贷款及/或虚开增值税专用发票的事项进行立案侦查有关。据悉，邓洪九等高管早在2025年1月初就已陆续被警方带走。高管层几乎被“一锅端”，让公司的日常运营瞬间陷入瘫痪。自今年1月起，公司位于重庆的主要办公场所就被公安机关限制人员出入，无法正常办公。

在这场崩塌中，受伤最深的除了广大中小股东，还有曾将个人积蓄与职业前途寄托于公司的员工。据市场信息，2023年底，洪九果品面向内部员工推出了一个持股计划，认购额设定为最低一万元，上不封顶。从管理层到基层员工，约有600多人参与，认缴总金额接近6000万元。据悉，有相当一部分员工是被要求参与，在非自愿的情况下出资。

然而，当为期一年的持股期限届满，绝大部分参与者都未能收回本金或取得任何收益，甚至无法获得约定的权益份额证明。与此同时，公司开始通过降薪、停薪、欠薪等方式变相劝退员工，曾经明星企业的工作，转眼间成了泡影。

洪九果品的案例，为生鲜零售乃至更广泛的消费行业敲响了一记沉重的警钟。它清晰地揭示了一个事实：即便身处最“接地气”的民生行业，当激进的资本催熟、脆弱的商业模式与失效的公司治理相互叠加时，其引发的连锁反应可能是灾难性的。企业长久生存的真正基石，始终是健康的现金流循环、透明的治理结构以及严谨有效的内控体系。