巴菲特谢幕！手握万亿资金的继任者，是否会加速拥抱AI？

在最高光的时刻谢幕，是巴菲特给资本市场的最终答案。

面对资本市场的复杂，巴菲特用一生实践了“价值投资”的理念，并验证了它存在的价值。

自1965年接手伯克希尔·哈撒韦以来，六十多年的时光，巴菲特将这家濒临破产的纺织企业带到了前所未有的高度，让世界见证了市场的力量，如今这家企业已成为一家市值超万亿美元的综合性金融集团。

根据相关媒体报道，退休之际，巴菲特本人的净资产已达1510亿美元，位居彭博亿万富豪榜单第十位。

据巴菲特的“谢幕信”，从今年开始他就不再撰写伯克希尔·哈撒韦的年度报告，也就是说，往后再要想从年度报告“窥探”他本人对市场短期或者长期的看法，已无机会。

从巴菲特的投资生涯来看，拥抱现金流比较好的企业，深耕消费、能源以及综合性金融贯穿了他的整个投资生涯，在“价值投资”的加持下，巴菲特享受到了这些行业发展的红利，也在时代的发展中完成了蜕变。

近十年以来，巴菲特重要的一笔投资，就是2018年选择了苹果。这笔投资延续了伯克希尔的投资神话，成了巴菲特继续笑傲资本市场的砝码。最近两年，巴菲特开始大幅减持苹果，为继任者格雷格·阿贝尔留下足够腾挪的空间。

当用后视镜视角去审视巴菲特的交易，可以清晰地认识到，核心框架的重要作用。这就意味着在交易的过程当中，不是不能犯错，而是不能犯致命的错误，且要有及时纠偏的能力。不仅如此，对于自己不了解的行业，不能轻易重仓，保持好现金流非常重要。

2025年即将结束，对于市场的参与者而言，我们能从巴菲特身上吸取的教训十分有限，但他对市场的理解与认知值得我们长期学习。

不犯“大错”

从巴菲特的投资生涯来看，他并非不犯错，而是犯错之后及时纠错。

以卡夫亨氏为例，早在今年9月，卡夫亨氏宣布了一项分拆计划。对此，巴菲特十分愤怒。他称，对卡夫亨氏董事会未征求股东意见就宣布分拆计划的决定感到失望。

根据财报，伯克希尔为卡夫亨氏最大的股东，持股约为27.5%。

众所周知，卡夫亨氏一直是伯克希尔的重仓股。那么，巴菲特为什么会在卡夫亨氏这笔交易中“犯错”？这笔投资又能给我们带来什么样的经验与教训呢？

资料显示，这笔交易始于2013年。当时，伯克希尔与巴西私募3G资本联手以280亿美元（含债务）收购亨氏公司。

2015年，为了节约成本，伯克希尔主导将亨氏以及卡夫食品集团合并。合并之后，卡夫亨氏的市值一度接近1000亿美元。

值得注意的是，这种优势并未保持多久。随着新零售的崛起，传统的消费品公司护城河遭到了“侵袭”，卡夫亨氏的优势逐渐开始丧失。

2017年，巴菲特曾反思过，他认为，沃尔玛、亚马逊和好市多这些大型零售商变得越来越强大，他们推出的自有品牌质优价低，严重挤压了卡夫亨氏这类传统品牌制造商的生存空间和议价能力，消费者对传统品牌的忠诚度正在下降，他们更愿意尝试新的、具有性价比的产品。这种零售渠道的力量转移，侵蚀了卡夫亨氏曾经稳固的市场。

尽管巴菲特看到了这一变化，但是他并未减持卡夫亨氏。今年上半年，伯克希尔将其卡夫亨氏持股的账面价值下调至84亿美元，计提了约38亿美元的减值。对于这笔交易，巴菲特曾表示过后悔，他称，自己为一家优质公司 “支付了过高价格”。

巴菲特还曾表示，“如果有人接洽我们，希望收购我们持有的股份，除非向卡夫亨氏的其他股东提供相同报价，否则我们不会接受大宗收购要约。”也就是说，除非有人有意收购整个公司，否则伯克希尔不会考虑单独出售股份。

今年5月，卡夫亨氏宣布伯克希尔将不再持有该公司董事会席位。这也说明了伯克希尔已产生了退意，从卡夫亨氏的现状来看，其总市值已跌至285亿美元。至于继任者格雷格·阿贝尔未来是否会清仓卡夫亨氏，只能等待时间的验证。

另外就是对西方石油的投资，资料显示，自2022年开始，巴菲特开始大量买入西方石油，根据媒体分析，巴菲特买入西方石油的平均成本超过了50美元/股，而目前西方石油的股价不足40美元/股。也就是说，目前其持仓依旧产生了较大的账面浮亏。而这笔交易，最终能否产生巨大的价值，未来还需市场验证。

从这两个案例来分析，我们可以清晰地看到，巴菲特的投资并非全部正确，而是核心的投资保证不犯错，这样才能跨越一次又一次的周期。

未来的“方向”

随着AI的爆发，巴菲特近两年的投资收益“钝化”明显。

因投资偏好的缘故，巴菲特错过了美股整个科技时代的红利，但好在巴菲特坚持了自己的投资理念，并且用实践证明了价值投资的价值。

当然，巴菲特不投资科技股，并非他本人不积极拥抱市场的变化，而是对自己投资边界清晰地认知。

从投资角度来看，企业的护城河是变化的，尤其是一些传统行业，随着时间的推移，企业的价值也将发生重大的变化，而顺应企业价值的变化才是投资的核心。

例如卡夫亨氏，巴菲特的整合，并未带来预想的变化。但随着新零售的发展，卡夫亨氏护城河发生了很大的变化，因此估值也发生了很大的变化。

对此，其实巴菲特也早有了深刻的认知。因此，在选定接班人的同时，巴菲特也给他留足了选择的空间。截至今年三季度末，巴菲特退休之前，伯克希尔现金储备达到3816.7亿美元，再创历史最高纪录，且公司已连续九个月未进行股票回购。

也就是说，阿贝尔拥有尽可能多的选择，从而决定后巴菲特时代伯克希尔的方向。从目前的结果来看，他已经做出了选择。三季度，伯克希尔买入约1785万股谷歌股票，市值约为43.4亿美元，在整体持仓中占比为1.62%，持仓排名位列第十。

此前，我们认为AI的爆发，导致了英伟达、微软、谷歌等公司的估值出现了大幅度的上涨，从而认为阿贝尔的选择并不多。

但从头部AI企业的资本开支角度来看，我们认为随着AI的发展，当下市场AI的泡沫尚未吹起，行业还有很大的空间，因此我们修正了观点，并且认为在2026年，阿贝尔会继续加大对头部AI公司的投资。

综合而言，企业的护城河时刻在发生变化，但是对于未来而言，价值投资的理念依旧不过时，尤其是在时代快速发展的当下，买入优秀的公司并且伴随企业成长更显重要，例如谷歌这样的AI巨头，时间会证明它的价值。