创新药投资已至岔路口 基金经理热议融资潮

9月以来，创新药板块持续调整。港股创新药相关指数跌幅已超过20%，部分未盈利的公司跌幅尤为突出，已跌超40%。在市场习惯了创新药商业拓展（BD）交易的宏大叙事后，投资者的情绪阈值明显提升，与之相伴的是前期大量涌入的资金开始退出。此外，今年以来，港股创新药企业IPO数量及融资额大增，市场人士对此颇有争议。

在业内人士看来，创新药行业长期的贝塔逻辑不变，但定价的重心需要回归企业本身。

融资额大幅增长

12月30日，英矽智能即将登陆港股主板，根据发行价估算，英矽智能或成为今年港股市场最大的生物科技IPO项目。不过，英矽智能尚无商业化进展，根据招股书，其药物开发及商业化能否实现以及具体实现的节点均存在较大不确定性。

这是近期港股创新药IPO的代表性案例。今年以来，港股创新药企业融资额大幅增长，IPO及增发规模十分火热。德勤中国资本市场服务部最新发布的报告显示，2025年港股市场预计完成114只新股上市，融资额约2863亿港元，是2024年融资额的三倍有余。其中，医疗及医药行业融资额252亿港元，较2024年增长了220亿港元。全年预计有14只未盈利的生物科技公司在港上市，较2024年增加了10只。

除了已成功IPO的公司，还有超50家创新药公司计划在港进行IPO。其中，不乏已在A股上市的创新药公司二次上市或拆分子公司上市。

港股创新药企业火热的融资状况受到不少投资者关注。有私募人士称：“今年港股创新药融资太疯狂，资本运作被玩出花来。”

寻找估值锚点

“在创新药估值中枢抬升后，我们看到一些公司冲击上市。尽管我们的持仓里也有创新药产业链个股，但老实说，我们看不懂创新药行业，甚至很多分析师都觉得难以研究透彻。”一位在行业深耕多年的私募基金经理在接受中国证券报记者采访时坦言，许多创新药公司过于依赖二级市场融资，却不创造现金流，处在不断融资、砸钱研发的阶段。在融资时，公司仅靠PPT宣讲未来预期很好，但实际上的研发进度、竞争对手的表现、商业化能力等不确定性因素太强。作为二级市场投资者，很难对其进行合理估值。

今年以来，创新药BD交易密集落地，吸引了众多非医药行业的投资者涌入这一赛道。但仅依赖宏大叙事体系，并不能对创新药企业进行合理估值。在火爆的BD交易推动创新药板块迎来一轮爆发性行情后，市场热度降温，创新药板块出现了集体回调。

同花顺数据显示，截至12月28日，港股通创新药指数9月以来跌幅超过20%，其指数成分股中，不少未盈利的生物科技公司跌幅已超过40%。

上海安放私募基金表示，创新药板块的商业模式尚未建立起足够强的利润生成机制，在缺乏内部定价权和外部持续的压力下，行业估值似乎逐步失去锚定支点，成为了创新药板块9月以来持续走低的核心原因。

长线或迎系统性估值重塑

尽管对部分行业现象存在争议，仍有不少基金经理坚定地认可创新药行业的长期贝塔机遇。尤其是在行业经历过阶段性回调后，市场对创新药投资的热情可能再度升温。

在业内人士看来，创新药的行业基本面并非缺乏支撑，其长期贝塔逻辑不变。只是在外部估值催化（如注册制度改革、海外BD密集落地）效应边际减弱后，需要更关注公司质地。上海安放私募基金表示，倾向于将定价的重心逐渐回归企业自身，管线质量、研发效率、产品放量能力及商业化兑现节奏将成为企业估值重新提升的核心变量。

站在当前时间节点审视港股及A股市场创新药板块的表现，部分受访基金经理表示，行业调整已基本完成。

平安基金的基金经理周思聪认为，从基本面来看，随着美联储降息周期实质性开启、国内医保谈判政策温和落地以及创新药企业出海的持续，行业基本面持续向好。即便经历了先前一波上涨行情，创新药板块整体估值依然处于历史低位水平。此外，在调整过程中，投资拥挤度缓解，市场筹码结构优化。

谈及2026年创新药板块的投资节奏，华宝基金的基金经理丰晨成对中国证券报记者表示，可重点关注2026年一季度的情况，预计部分行业大会披露的临床数据进展、重磅BD交易、新技术突破等仍会持续为行业带来正面催化。

周思聪判断，创新药行业有望进入业绩与估值双升的稳定上涨通道，2026年或将经历三大关键催化阶段。一是2025年12月下旬至2026年1月的情绪修复阶段，在前期大幅度调整之后，部分标的有反弹可能，2026年1月中旬的重磅行业大会将是全球医药投资的风向标。届时，预计有大量中国药企在大会上披露最新的临床数据和BD合作意向，带动市场情绪修复。

第二阶段是2026年前两个季度的业绩验证阶段，2025年报及2026年一季报将重点验证两项关键指标，一是BD首付款是否如期计入收入并改善现金流；二是核心创新药品是否放量。具备商业化兑现能力的创新药企业有望成为这一阶段行情的主角。

第三阶段是2026年下半年或开启的估值重塑阶段，更多中国创新药企业预计实现海外商业化，进入新发展阶段，并推动创新药板块迎来系统性估值重塑。

来源：中国证券报