创投2025：投硬投新，已是春来？

来源：上海证券报

　　◎记者 何漪

　　“回望中国创投市场，起起伏伏。在过去一个周期里，我们经历了冬天，现在大家普遍感受到拐点的到来。”12月初，清科集团董事长倪正东在第二十五届中国股权投资年度大会上的发言，是创投行业2025年的一个写照——在经过两年多的深度调整之后，创投行业最冷的寒冬已然过去，暖意悄然到来。

　　在募资端，国资、银行系AIC、险资等多元长线资金不断汇入；在投资端，投向半导体、生物医药、人工智能等“硬科技”领域的案例层出不穷；在退出端，并购重组如火如荼、IPO加速回暖、S基金加大布局等，退出渠道进一步顺畅……创投行业生态优化的“齿轮”正在加速转动。

　　资金结构迎来优化

　　2025年，创投市场在资金端呈现出“国资领航，市场协同”的多元格局。人民币基金持续巩固主导地位，国资平台加速进场成为行业“压舱石”，银行、保险等长线资金稳步入市，形成有效资金供给。

　　倪正东在回顾中国创投行业20多年的发展历程时提到，国资渐渐成为中国创投的主力军。到今年，国资LP比例进一步上升，达到了55%，国资控股比例也从15年前的27%增长到今年的81%。此外，今年国资参股基金也占到了8%。也就是说，在当前中国股权投资市场，国资体系已经占到了近90%。

　　清科研究中心数据显示，截至三季度末，存续登记的股权投资基金管理人共计1.16万家。其中：国资背景管理人数量为4099家，占比35.3%；国资背景管理人管理的基金规模为17.42万亿元，占比64.5%。

　　“这意味着，中国股权投资市场资金结构已经发生历史性转变，从全民参与变成了由国资主导。”倪正东说。

　　除国资主导外，银行、保险等市场化机构也在加速进场，不断丰富创投行业的资金来源。

　　11月，兴银金融资产投资有限公司、信银金融资产投资有限公司、招银金融资产投资有限公司等3家AIC获准开业，自此，国内AIC获批的名单已达9家，“国有六大行全阵容+股份行新势力”的竞争新格局初步形成。

　　11月17日，阳光人寿与阳光恒益（青岛）私募基金管理有限公司、招商银行青岛分行正式签订基金合同。这意味着此前阳光人寿拟出资200亿元参与投资的试点基金项目迈入实质性落地阶段，成为今年内落地的第7家保险系私募。此外，今年来，广东、四川、天津、陕西等地也陆续出台文件，鼓励和支持险资投资创投基金。

　　“创投行业正迎来资金结构优化的关键窗口期，壮大‘耐心资本’成为行业高质量发展的核心抓手。”同创佳业总经理余英栋在接受上海证券报记者采访时表示，当前，国资与市场化资金开启“结对子”进场模式，不仅从源头上缓解了创投行业长期存在的资金供给压力，更能通过两类资本的优势互补重塑资金结构，为创投行业锚定长期价值投资方向、筑牢高质量发展的资金底盘提供坚实支撑。

　　投硬投新是主旋律

　　投资“硬科技”、投资科技创新，成为创投的主旋律。2025年以来，创投行业进一步聚焦“赛道深耕，技术聚焦”，投资信心逐步回暖。

　　根据执中ZERONE数据显示：2025年前三季度，新质生产力赛道主导投融资市场，天使轮投资项目占比从一季度的17%提升至三季度的25%；创投行业对初创期项目的投资意愿长期保持高位，占比达到50%左右。截至三季度末，创投行业投资新质生产力赛道的占比首次超过七成。其中，电子信息、生物医药、生产制造业投资占比排名前三，新材料、新能源投资占比在不断提高。

　　君联资本总裁李家庆在第二十五届中国股权投资年度大会上表示，公司在科技创新的很多细分领域都有投资，每次前往企业调研，心情都特别好，对企业的中长期发展特别有信心。中长期看，中国市场有望成长出更多的千亿级、万亿级科技公司。

　　前海方舟资产管理有限公司董事长、前海母基金首席执行合伙人靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上建议，应围绕五大进程进行布局：一是补短板进程，聚焦“卡脖子”环节，保障供应链自主可控；二是数字化进程，以数字技术改造传统产业，布局产业互联网、机器人、无人驾驶等领域；三是碳中和进程，把握能源结构转型趋势，支持固态电池等前沿技术；四是大健康进程，关注基因、细胞等领域创新；五是重视消费对经济的支撑作用，支持消费企业创新发展。

　　据9月发布的《2025年中国创投风投行业白皮书》称，中国创投风投行业正在从消费互联网和商业模式创新主导的传统格局，向以“硬科技”为核心的新范式转变。展望未来，这一轮变革的深度和广度将决定中国创投行业能否在新技术周期中保持全球竞争优势，也将对中国经济能否顺利实现从要素驱动向创新驱动的根本性转变产生影响。对于投资机构而言，只有真正理解产业逻辑、具备长期耐心、敢于承担风险的创投机构，才能成为推动中国经济高质量发展的中坚力量。

　　工具组合更加多元

　　2025年，创投行业运用多元工具组合，助力完善“长钱长投”生态：科创债规模化推广，成为民营创投机构融资方式的新突破；QFLP（合格境外有限合伙人）等开放型工具、措施出台，进一步激活国际资本进入国内市场，为创投行业注入活力。

　　11月底，基石资本、同创伟业、盛景嘉成、道禾长期等4家民营股权投资机构合计发行科创债9.3亿元。此次发行创新采用“政策性+市场化”“增信+投资”的协同模式，其中3家机构由科创债风险分担工具提供增信、1家由中债信用增进投资股份有限公司提供市场化增信。

　　“科创时代的创新，呼唤着与之相匹配的融资工具的创新。相比早期‘双创债’等融资方式，本次科创债发行有效破解了规模小、期限短、增信难的问题，为创投行业注入了长期资本和稳定资本。”基石资本执行总裁、合伙人王启文11月底在基石资本微信公众号上表示。

　　截至目前，加上东方富海、中科创新等5家民营创投机构，今年已有9家民营创投机构成功发行科创债。科创债为机构打开了新的融资渠道，让机构得以通过更加长期、可持续的资金安排，投早、投小、投科技。

　　此外，国际资本也重新回流中国创投市场。11月底，新加坡丰隆星河拟通过设立5亿元规模的QFLP基金，投资上海科创三期基金。深圳还推出十大核心举措，从协调机制、落地支持、投融资便利化、项目对接等多维度系统发力，有意吸引海外主权基金落地，为当地“20+8”现代产业体系注入强劲动力。

　　“外资逐渐认识到，中国科技产业发展趋势良好，具备较强的投资价值。同时，与国资合作，更容易获取优秀资产的投资机会，提升投资回报率。”余英栋谈到，政府推出多项措施吸引国际资本进入中国市场，有利于进一步丰富创投行业的资产结构，进而形成庞大的长期资本生态。随着制度型开放向纵深推进，国际资本参与中国创投市场的渠道将更加畅通，将为硬科技投资带来更多源头活水。

　　多元破解退出痛点

　　IPO逐步回暖，让参与投资科技创新企业的创投机构迎来收获季。

　　执中ZERONE数据显示，2025年1月至11月，191个A股、港股IPO背后，涉及1114家投资机构，机构持有项目的周期平均达到3.5年，在IPO首日IRR（内部回报率）均值高达47.14%。

　　与此同时，随着并购重组热度的不断升温、S市场参与者日益活跃，创投机构的退出压力有望得到进一步缓解。

　　清科研究中心数据显示，2025年前三季度国内并购交易共完成1855起，涉及交易金额6330.46亿元人民币，占并购整体交易数量、交易规模的比例分别为95.1%和91%。各地还纷纷设立并购基金，为基金退出疏通渠道。

　　市场对S交易的认可度也在不断提升，市场化母基金、政府引导基金、银行、保险、地方国企和产业集团等，已加强布局S基金。由地方政府、国资主导设立S基金加速进场，逐渐推动S交易从捡漏型向配置型转变，进一步完善创投全周期产品生态。

　　当然，退出的压力依然不容忽视。

　　“当前，行业盈利仍高度依赖IPO市场的景气度。”倪正东表示，存量基金退出压力依然存在，超过17万亿元资金有待破局。其中，7.38万亿元规模基金进入延长期，10.22万亿元规模基金进入退出期，退出压力成为创投行业面临的核心问题。

　　元禾厚望创始管理合伙人曾之杰在第二十五届中国股权投资年度大会上表示：“退出是整个行业的难题，单靠一只基金的努力是不够的。前提是资本市场保持活跃、健康、良好，大河有水，小河才能受益。”

　　寒冬过后，春潮在望。投资，是一场长跑，需要耐心、信心、恒心。一场深刻的变革之后，创投行业只有不断强身健体，才能更好跑赢未来的“马拉松”。