IPO雷达 | 三一、徐工“订单哺育”，绿控传动业绩扭亏但现金流承压

来源：界面新闻

近期，深交所IPO受理名单中再现一家熟悉企业的身影——苏州绿控传动科技股份有限公司（以下简称“绿控传动”）。

界面新闻留意到，早在2022年12月，绿控传动的上市申请便获上交所科创板受理，彼时的保荐机构为中金公司，公司计划募集资金10.72亿元。

然而进入问询阶段两个月后，绿控传动与保荐机构便主动撤回了上市申请。

经过两年半的沉寂，绿控传动于2025年12月再度开启IPO进程。此次依然由中金公司牵头，除律师事务所更换为德恒所外，其余中介机构均未变动。不同的是，公司将上市目标转向创业板，拟募集资金总额也提升至15.8亿元。

那么，与两年半前相比，绿控传动究竟发生了哪些变化？

招股书显示，绿控传动成立于2011年12月，是一家专注于新能源商用车电驱动系统的企业，产品涵盖电机、自动变速器、控制器及电驱动桥等核心部件。根据科瑞咨询的上险数据统计，2022年至2024年，绿控传动在新能源重卡电机配套市场的占有率持续位居行业第一。

回顾首次IPO时，绿控传动依托2019年至2021年的业绩数据闯关：营业收入分别为3.51亿元、2.76亿元和4.31亿元，净利润则持续亏损，分别为-6165.18万元、-5782.88万元和-1.31亿元。当时公司选择适用科创板第四套上市标准——强调营收规模而非盈利水平。

2022年后，绿控传动营收跃升至7.12亿元，亏损额收窄至9942.82万元。2023年营收为7.7亿元，净利润亏损减少至1233.38万元。

至2024年，绿控传动营业收入大幅增长至13.28亿元，并成功扭亏，实现净利润4804.27万元。2025年上半年，实现营业收入12.19亿元，净利润达6829.55万元，超过2024年全年盈利。2022年至2024年，公司营业收入的年复合增长率达36.54%。

相应的，绿控传动毛利率表现也较为突出。公司主要产品电驱动系统（收入占比超95%）的毛利率从2022年的4.82%，陡然提升至2023年的15.06%，至2024年、2025年上半年也维持在19.3%、18.98%一线。这也使得绿控传动的综合毛利率从2022年的7.13%提升至2025年上半年的19.38%。

根据招股说明书的数据，同行业可比公司同类业务毛利率平均值在报告期内分别为8.46%、9.23%、12.88%、12.95%。绿控传动在2022年尚且低于平均值3.64个百分点；2023年实现反超，高出平均值5.83个百分点；到2025年上半年，毛利率值高出6.03个百分点。

凭借业绩“翻身”，绿控传动再次吹响了IPO的号角。

然而，界面新闻也注意到，在高速发展的另一面，公司的现金流状况也承受着日益增大的压力。

2022年末至2025年上半年末，绿控传动的应收账款账面余额分别为3.31亿元、4.58亿元、5.83亿元和9.28亿元，两年半时间增长约两倍；扣除坏账准备后的账面价值分别为2.69亿元、4.04亿元、5.18亿元和8.33亿元。2025年上半年末占流动资产比例达39.02%。

同时，应收票据也从2022年的6257.13万元攀升至2025年上半年的2.73亿元，占流动资产比例从9.11%升至12.77%。

存货来看，2022年至2025年上半年末，绿控传动的存货账面价值分别为2.44亿元、2.7亿元、3.99亿元和6.13亿元，持续攀升挤占营运资金，2025年上半年末占流动资产比例为28.72%。

包括应收账款、应收票据和存货三项，在2025年上半年末合计约占流动资产的80%。

尽管绿控传动的货币资金从2022年的3452.32万元增长至2025年上半年的3亿元，但同期短期借款也从3.9亿元增至5.87亿元，长期借款从0元增加至8541.42万元。2025年上半年，长短期借款合计达6.72亿元，公司合并口径的资产负债率从2022年的69.54%上升至73.41%。

更值得关注的是经营活动现金流。2021年至2022年，该数据分别为-1.26亿元和-2.97亿元；2023年短暂转正为519.91万元；但2024年及2025年上半年再度转为净流出，分别为-1.85亿元和-6164.69万元。业务量激增并没有为公司带来正向现金流。

从招股说明书不难发现，绿控传动业务的爆发式增长，与几家大客户的鼎力支持密切相关。

2025年上半年，绿控传动前五大客户贡献收入7.31亿元，占总营收比重为59.95%。

其中，三一集团和徐工集团始终稳居前两大客户席位，且交易规模持续高速增长。两大客户2022年至2025年上半年合计贡献收入分别为3.31亿元、3.42亿元、5.56亿元和4.14亿元，占总营收比例分别为46.43%、44.4%、41.87%和33.94%。

此番募投计划中的最大投入，便是新能源中重型商用车电驱动系统的扩产项目，拟投入金额高达13.8亿元。据悉，该项目建设期3年，建成达成后将合计年新增10万套电驱动系统产品。

界面新闻留意到，三一集团和徐工集团并非单纯的客户，其同时是绿控传动的间接股东。

2022年2月，绿控传动完成第一次增资及第二次股权转让，三一重工（600031.SH）入股取得122万股，占比2.01%；后在2025年3月的第四次增资及第七次股权转让后，持股比例微降至1.89%。就在三一重工入股的2022年，绿控传动对三一集团及其关联方的销售额从2021年的5006.76万元猛增至1.97亿元，增幅达293%。同年，三一集团跃升为公司第一大客户。

同样在2022年的第一次增资及股权转让中，民朴云盛和徐州云享也成为公司股东，当时合计持股116.77万股，占比1.98%，后调整为1.81%。这两家机构背后正是徐工集团。2022年，公司对徐工集团的销售额也从2021年的6152.59万元大幅增长117%，达到1.34亿元。

由此可见，绿控传动的成长在很大程度上得益于股东的“订单哺育”。这也意味着，公司在后续上市审核中，或将面临监管层关于业务“独立性”与交易“公允性”的深入问询。