上汽“直控”智己：一部教科书式的IPO前奏

一则看似简单的上市公司公告，往往揭开一部宏大商业叙事的序幕。2025年12月23日，上汽集团发布公告，宣布将其通过“上海元界智能科技股权投资基金合伙企业”间接持有的智己汽车53.99亿元注册资本，通过实物分配的方式转为直接持有。公告给出的官方解释言简意赅：“为简化股权结构”。

然而，在资本市场的词典里，“简化股权结构”从来不是一个中性的会计术语。它通常指向一个更重大的战略动作：为独立上市铺平道路。

就在一天后，智己汽车在五周年内部信中宣布，于2025年12月首次实现月度“全成本口径盈利”。盈利信号与股权调整相继发布，绝非巧合。如果将目光稍稍拉宽，我们会发现，智己的同侪们早已在通往资本市场的道路上狂奔。东风集团旗下的岚图汽车，已于2025年10月2日正式向港交所递交主板上市申请；长安、华为、宁德时代三方加持的阿维塔科技，亦紧随其后，于11月底递交了港股IPO申请，志在成为首家登陆港股的央企新能源车企。

一场由传统汽车巨头孵化的高端新能源品牌集体“独立战争”与“机制革命”已然打响。而智己汽车，这位曾被外界视为“含着金钥匙出生”的选手，其最新的股权调整，正是发动总攻前，最为关键的一步战术集结。

这并非孤立事件，而是上汽集团为其高端新能源旗舰，在残酷的淘汰赛窗口期关闭前，争夺最后一张“生存门票”的深远布局。

一、 看似“简化”，实则“重构”：为资本市场讲一个清晰的故事

要理解此次股权调整的深意，必须回溯智己汽车诞生的特殊架构。2020年，上汽集团联合张江高科、阿里巴巴，以创新的“产业资本+科技园区+互联网巨头”模式，共同孵化了智己。其中，上汽集团、张江高科等方共同出资成立了“元界基金”，该基金成为智己汽车的控股股东。

这种设计在初创期有利于整合多方资源，但也埋下了股权关系复杂、决策链条冗长的隐患。

对于一个立志于在公开市场融资的独立公司而言，复杂的股权穿透结构是重大障碍。它会让潜在投资者困惑，增加监管审核的复杂性，也不利于建立权责清晰的现代企业治理制度。

此次上汽集团将持股方式从“集团→元界基金→智己汽车”简化为“集团→智己汽车”，正是对这一问题的一刀切除。这步棋，与岚图汽车上市前“完成股份制改造，正式更名为股份有限公司”的操作，本质上是同一逻辑：以最清晰、最规范的公司面貌，迎接资本市场的审视。

正如业内专家所言，独立上市的核心目的之一，就是“引入外部监督、倒逼内部改革”，而一个简洁透明的股权结构，是这一切的前提。

二、 盈利“破冰”与资本“深蹲”：智己IPO的双重前奏

股权优化是“形”，业绩证明是“魂”。智己深知，要在当下理性甚至挑剔的资本市场获得认可，必须拿出过硬的财务表现。2025年12月，智己宣布实现品牌首次月度“全成本口径盈利”。这是一个极具策略性的信号。

尽管这距离年度稳定盈利尚有距离，但它的象征意义大于数字本身——它向外界证明，智己的商业模式能够“跑通”，其产品组合（尤其是LS6、L6等走量车型）和成本控制能力已经能够覆盖从研发、制造到销售的全链条成本。

这份来之不易的“成绩单”，是智己自2023年以来务实转型的结果。从初期高举高打的L7、LS7，到后来推出售价下探至20万元以内的LS6和L6，智己完成了一次从“筑品牌”到“抢市场”的关键转身。

销量的持续爬升（连续四个月月销破万）为其盈利提供了基础。与此同时，智己的“资本深蹲”早已开始。2025年3月，智己汽车成功完成B轮融资，募集资金高达94亿元。这笔巨资不仅为其技术研发（如数字智能底盘、L3级自动驾驶）和新产品推出（计划2025年推出4款新车）提供了弹药，更关键的是，它通过引入外部战略投资者，完成了上市前至关重要的股权多元化，为后续的IPO估值搭建了初步坐标。

三、 时代的压力与同行的赛跑：一场无法回避的集体冲锋

智己的资本化运作，绝非上汽集团一时兴起的战略。它身处一个宏大而紧迫的时代背景之中。

2024年3月，国务院国资委主任张玉卓的公开表态如同一声惊雷。他指出，部分国有汽车企业的新能源汽车发展不够快，并宣布将对三家主要中央汽车企业的新能源汽车业务实施单独考核。考核的核心是技术、市场占有率和未来发展前景。

这份压力直接而沉重。与比亚迪、特斯拉等民营巨头相比，央国企旗下高端新能源品牌在市场规模和盈利能力上仍有显著差距。对于上汽、东风、长安等集团而言，不能再将新能源业务视为可以长期输血的“温室”项目。它们必须走向市场，自力更生，而独立上市正是获取低成本长期资本、建立市场化“作战机制”的最有效途径。

岚图与阿维塔的抢先一步，更是加剧了这场赛跑的紧迫感。岚图不仅递交了申请，更选择了“介绍上市”这一独特路径，其首要目标被市场解读为完善治理结构，为股权激励和后续资本运作铺路。

其招股书显示，2025年1-7月已实现盈利4.34亿元，毛利率达21.3%。阿维塔凭借独特的“CHN”合作模式和轻资产运营，在交付次年即实现毛利率转正，2025年上半年毛利率提升至10.1%，并以超过190亿元的累计融资额强势冲击港股。

先行者正在定义赛道规则、争夺有限的投资者注意力。对于智己而言，窗口期正在收窄。

四、 运筹帷幄：智己的下一步与真正的挑战

至此，智己汽车的IPO路线图已清晰可见：以B轮融资完成资产定价与战投引入 → 通过明星产品实现销量与月度盈利突破 → 优化股权结构扫清上市障碍。

这三步走完，其登陆资本市场的核心条件已基本齐备。业内早有智己或在2026年上市的传闻，如今看来，这一时间表正随着一系列动作的落地而变得愈发可信。然而，拿到“准考证”只是开始。

对于智己，以及所有央国企新能源品牌而言，上市并非终点，而是新一轮更残酷竞赛的起点。资本市场要求的不仅是故事，更是持续增长、技术领先和稳定盈利的确定性。

智己面临的真正挑战在于：

1. 盈利的可持续性：如何将月度盈利扩展为季度、年度盈利，并最终在合并报表上实现整体扭亏？

2. 技术的护城河：在“蔚小理”及华为系强大的智能化标签下，智己的“数字智能底盘”、“L3级自动驾驶”等技术故事能否形成独特的、可感知的竞争优势？

3. 品牌的独立人格：如何真正摆脱“上汽旗下品牌”的母体光环，在用户心中建立起具有独特情感价值的高端品牌认知？

结语

上汽集团对智己汽车的“直接持股”，是一个充满象征意义的转折点。它标志着这家传统汽车巨头，正以一种更决绝、更市场化的姿态，将它的新能源未来推向前台，独自接受风雨与掌声的洗礼。这不仅仅是智己一家企业的资本化进程，更是中国汽车工业在电动智能化浪潮中，一次深刻的体制与资本共鸣。

岚图、阿维塔、智己……这些带着国有基因的“创二代”们，正试图将母公司的制造底蕴与从资本市场汲取的活力和机制相融合，锻造全新的竞争力。它们的集体冲锋，将重塑中国乃至全球新能源汽车产业的竞争格局。

而智己的这一步棋，已然落子，棋局正在中盘，胜负犹未可知，但战争的号角，已经吹响。