能源权力转移中的美元与油价

本文来源：蓝狐社

美元和原油通常“反着走”，但在今年经历了一系列的全球货币政策调整，能源结构转型等多重因素后，两者之间的传统定价逻辑正在发生变化。若还是停留在二者“负相关”的层面上，整个2026年将是看不明白的。

身 份转变 。

长期以来，美元作为全球储备货币和主要结算货币，其强弱被视为全球经济信心的晴雨表。但自从23年美联储加息周期以来， 美元的支撑逻辑就变了， 从相对增长优势变为被动流动性紧缩。

到2025年，美联储开始降息，美元指数随之走弱。

需要清楚的是，美元的下行并非源于外部竞争力提升，而是美国内部财政不可持续性的外溢。25年，美赤字占GDP突破7%，净利息支出首次超过国防预算。

为弥补赤字， 财政部大幅增加中长期国债发行， 10年期美债收益率虽因降息预期回落至3.8%左右，但外国官方投资者(尤其是中国、日本、沙特)的购债意愿显著下降——这意味着 “美元回流闭环” 正在松动。

也就是说，美元的短期强势，更多是全球资本的无奈选择。

2026年，若是按照正常的剧本走下去，美国财政继续恶化，全球货币多级体系加速，则美元长期贬值压力难以逆转。但是，在危机或流动性紧张时刻， 美元仍可能阶段性走强，形成“脉冲 式升值”。

原油，能源权力转移。

过去十年，OPEC+通过产量协调维持油价在60–80美元的“舒适区间”，既保障产油国财政收入，又避免刺激非化石能源过快替代。

但这一默契在2024年后迅速瓦解。

供应端， OPEC+的协同能力持续弱化。 沙特虽坚持通过自愿减产支撑油价，但其努力被其他成员国的超产行为不断抵消。更关键的是，俄罗斯凭借大幅折扣和“向东转”战略，进一步稀释了OPEC+的整体控盘力。

同时，非OPEC供应展现出前所未有的韧性。

页岩油的技术突破，即使WTI油价跌至55美元/桶，仍能产生正向自由现金流。这些新增产能的投资决策基于长期成本预期，对短期价格波动不敏感，使得全球边际供应曲线显著右移， 传统“低油价自动出清高成本产能”的市场平衡机制正在失效。

需求侧则呈现不可逆的结构性萎缩。 IEA最新预测因此将全球石油需求达峰时间提前至2028年前，较此前预期提早2–3年。

也就是说，当前原油市场的“过剩”并非周期性现象，而是能源转型加速、产油国博弈失序与技术驱动供应刚性共同作用的结果。 这决定了2026年油价中枢下移具有长期性。

美元-原油，从计价货币到流动性传导。

两者的联系在于，美元是全球流动性的核心载体，原油是流动性最敏感的风险资产之一。24–25年，全球金融条件由紧转松，但宽松并未均匀传导。美联储降息的同时，欧日央行仍处政策正常化初期，导致美元融资成本相对优势收窄。

此外，全球银行体系对大宗商品融资趋于谨慎——巴塞尔III最终版实施、ESG信贷限制、以及地缘制裁合规成本上升， 使得原油贸易融资成本显著高于历史均值。

因此，即便美元指数走弱，若全球美元流动性未实质性改善，原油市场仍难获得有效支撑。反之， 若出现局部流动性危机， 美元可能因避险需求飙升，同时原油因融资收缩和需求预期恶化而暴跌。

总结下。

美元与原油的关系，已成为观察全球秩序从“单极稳定”向“多极竞合”过渡的关键棱镜。2026年真正的风险，不在于价格波动本身，而在于旧有定价范式的全面失效—— 投资者必须用政治经济学的框架，替代传统的宏观交易模型。

责任编辑丨汪鹏