金银铜暴涨，最终还要看美元的脸色

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作者|深水财经社 乌海

黄金白银持续创下历史新高，特别是白银价格，12月26日已经首次突破2011年的历史最高点，COMEX白银期货价格最高逼近了80美元/盎司；纽约COMEX黄金期货格一度达到每盎司4581.30美元。

铜价虽然启动的比较晚，但是爆发力更强，已经在今年10月底突破历史高点，到12月26日伦铜期货价格达到12133美元/吨。

金银铜的价格确实很吓人，特别是下半年以来加速上涨，但是对于贵金属暴涨的原因各家机构的观点都比较一致，那就是地缘政治紧张叠加半导体芯片导致的贵金属需求大增，以及主权货币的信用危机导致全球资金寻找避免资产。

这个说法有一定道理，但恐怕更多的是事后为上涨而找的理由。我们从2025年以来贵金属暴涨的时点来分析，金银铜暴涨究竟是什么因素促发的？会以什么形式结束？

最疯狂的一年

下半年以来，金银铜价直接要把空头拉爆了，每天的任务就是创新高，几乎不给空头任何机会。

12月26日，国际黄金、白银价格26日再创新高。其中，交投最活跃的2026年2月COMEX黄金期货价格一度达到每盎司4581.30美元，3月白银期货价格突破每盎司79美元，逼近80美元。

截至12月26日，COMEX黄金期货价格在2025年内涨幅已经达到63.76%，白银期货价格至12月26日年涨幅更是达到157.98%，创下有数据以来的最大年度涨幅。

下图就是黄金和白银期货的年K线，可以看到，虽然历史上也有金银价格连年上涨的情况，但是往往都是逐年缓步上升，2025年却出现了史诗级上涨，一年的涨幅超过过去十年，可以说今年是金银历史上最疯狂的一年。

COMEX黄金期货年K线

COMEX白银期货年K线

LEM铜期货年K线

国际铜价是后知后觉的品种，铜行情从2025年4月份才开始有所抬头，刚开始两个月还是犹犹豫豫的，从今年8月份才开始加速，直到10月底铜价才创出历史新高。

到12月23日，LME铜盘中突破12000美元/吨，为该期货历史首次。12月26日晚间，LME铜盘中最高报价12159.5美元/吨，收盘报价12055美元/吨，年内累计上涨超38.38%。

不过相对于金银，铜价的波动更大，历史上有无数次暴涨暴跌行情，2025年的涨幅在历史上并不算高，2009年年度涨幅曾经是140%，不过2025年仍然是自2010年以来最高的年度涨幅。

三者上涨逻辑不同

全球金银铜价格的暴涨，的确是有着很多共同因素。但是如果把这三者上涨的促发因素全部归在一起，那是不严谨。实际上，深水财经社认为，这位三者的联袂上涨，可能是在时点有所巧合，但是三者的上涨除了一些共同点之外，其根本的驱动逻辑是完全不同的，未来的走势一定会出现分化，而这种差异源于其属性定位的根本分野。

黄金暴涨的核心在于纯粹的金融避险与信用对冲。作为“非主权货币”的终极避险资产，黄金上涨完全依托宏观金融逻辑。

美联储降息周期开启压低持有机会成本，美元信用因美国高债务赤字持续弱化，全球央行开启历史性购金潮以重构储备体系，叠加地缘局势紧张，多重因素将黄金推向“信用锚”的价值重估高点。其需求几乎与工业无关，纯粹由货币信用、避险情绪和央行配置需求主导。

白银的暴涨则是金融属性与工业属性的双重共振。一方面，它跟随黄金受益于美元走弱和避险需求，成为资金溢出的首选标的；另一方面，光伏产业的爆发式增长重塑了其需求结构——光伏银浆占工业用银量超50%，2025年全球光伏装机激增带动白银需求大增，而供应端70%为伴生矿、扩产周期长，形成持续多年的供需缺口，低库存更引发期货挤仓，放大涨幅。这种“金融+工业”的双轮驱动，使其涨幅远超黄金。

而铜价基本金融属性很少，完全是要看供应量和需求量的对比。作为“工业金属之王”，铜的需求在人工智能时代和新能源时代反而被挖掘了出来，新能源车单车用铜量是燃油车的数倍倍，光伏、风电及AI基础设施建设带来爆发式需求。集成电路需求的爆发，让铜的使用量也大幅上升。

但是在供给端，今年铜的产能却遭受多次打击，受智利、秘鲁等主产国矿山罢工、品位下降等影响持续收缩，2025年全球铜矿产量增速仅1.2%，远低于需求增速，供需缺口成为价格飙升的核心支撑。

所以大家一定要搞清楚三者的根本区别，在于核心属性与驱动逻辑的差异。

黄金是纯粹的金融避险资产，涨跌锚定货币信用与全球风险；白银是“半金融半工业”品种，兼具避险弹性与产业需求弹性；铜是典型的工业金属，价格完全锚定实体经济供需与产业转型节奏。认清这种分野，才能理解本轮金属牛市的结构性机会与风险所在。

未来金银铜看谁脸色？

市场的疯狂每隔几年就会出现一次，有时候是疯狂上涨，有时候疯狂下跌，所以如果你没有踩中风口，也不用遗憾，只能说明这个机会不属于你。

那么未来金银铜价格会往哪走？我们应该关注什么样的信号呢？

深水财经社认为，近期黄金、白银、铜集体开启“狂飙模式”，屡创历史新高，这波涨势的核心密码，正是美国的弱美元战略。但要提醒的是，美元这波“跌跌不休”大概率难以为继，金属市场的狂欢很快就会迎来节奏调整。

大家有没有发现一个问题，弱美元为何能撬动金属价格集体上扬？关键在于全球金属都以美元计价。

2025年美元指数已暴跌将近10%，创下2017年以来最差年度表现，相当于其他货币买金属更便宜了，直接点燃全球需求。

这背后其实就是美国的政策导向，那就是保持弱美元战略。特朗普政府频频施压美联储降息，2025年已累计降息75个基点，还靠扩大财政赤字刺激经济，这本质就是“弱美元战略”的操作，即通过美元贬值增强出口竞争力。

受此影响，黄金作为“避险王者”被疯抢，全球央行连续13个月增持，中国央行更是连续13个月加仓；白银靠“金融+工业”双buff领跑，既沾了弱美元的光，又受益于光伏产业的爆发式需求；铜则借着美元贬值东风，放大了供需缺口带来的涨势。

但一定要明确一个结论，那就是美元不可能一直“躺平贬值”。

首先，其实美联储内部已现分歧，多位官员强调要警惕通胀，倾向于2026年春季前维持利率稳定，甚至有机构预测明年可能加息。利率一旦止跌，美元贬值就没了核心动力。

其次，美元估值仍处历史高位，国际清算银行数据显示，10月美元实际广义有效汇率仍高达108.7，短期存在技术性反弹需求。

最后，全球货币政策分化将制约美元下跌，日本央行明年有望加息，欧洲央行或维持紧缩，这种“美松他紧”的格局会收窄利差，减缓美元流出压力。

总而言之，弱美元是本轮金银铜暴涨的核心推手，但这一逻辑正在松动。美元的贬值周期已接近临界点，金属市场需警惕“美元反弹”带来的回调风险。

对于投资者来说，与其追着弱美元炒金属，不如看清三者属性差异，理性应对市场变化。