宏源药业2025年前三季度表现如何？

湖北省宏源药业科技股份有限公司（股票简称：宏源药业）创立于2002年，2023年3月在深交所创业板上市，是中国化药百强企业。

宏源药业建立了较完善的医药产业链，实现了硝基咪唑类抗菌药物及抗疱疹病毒药物从起始物料、关键中间体到原料药、直至制剂的完整产品路线覆盖，成为全球硝基咪唑类抗菌原料药及中间体、抗疱疹病毒原料药及中间体、青霉素类抗菌药物中间体的主要供应商之一，核心产品市占率行业领先。

宏源药业是国内最早工业化批量生产六氟磷酸锂的企业之一，形成了以核心材料六氟磷酸锂为主、部分电解液添加剂和功能性锂盐协同的电解液材料供应体系，并成为比亚迪等企业的合格供应商。

2025年前三季度，宏源药业的营收同比微低0.4%，这已经是前两年下跌的延续了。虽然只有2024年的下跌幅度相对较大，但持续的下跌，还是对其经营造成了不小的影响。

“原料药及医药中间体”是其占比过半的核心业务，“锂电池材料”业务占比超1/4，还有“有机化学原料”和其他一些业务。近两成的市场在境外，境内市场占了八成，是其核心销售区域。

净利润在2021年接近5亿元，创下了峰值。2022年下跌一成多，2023年再次下跌八成，2024年继续下跌超四成。2025年前三季度已经出现了小额亏损，盈利形势已经比较严峻了。

毛利率在2020年达到了38.4%的峰值后持续下跌，2023年降至13%左右后，基本稳定在这一水平。现在的毛利率水平，较峰值年份跌了2/3，仅余1/3。

销售净利率和净资产收益率较好的年份集中在2019年至2022年。除此之外的年份或期间，表现都不算好。

2021年的主营业务盈利空间超过了两成，2022年下跌7个多百分点，2023年跌了10多个百分点。后续年份仍在下跌，但跌幅相对较小。

期间费用占营收比的影响不是太大，增长时有规模效应带来的摊薄效应等影响，但仍然顶不住毛利率的大幅下跌。

在其他收益方面，2021年和2022年的净收益水平比较高，导致我们在前面看到这两年的净利润和毛利额的差异都不大了。2023年的净收益下降，2024年基本持平，2025年前三季度已经出现净损失的情况了。

一切都在快速变化，除了主营业务方面在恶化之外，其他收益方面也在变差。

分季度来看，2023年和2024年差不多是呈周期状的增长和下跌波动。2025年前三季度已经变成了无规律波动。能不能说宏源药业现在的规模，可能是一个较长时间的平台呢？我个人觉得还是有这个可能的，哪怕他们不甘心，还想加大发展，但能否取得增长的效果，可不取决于产能建设，而是取决于市场。

从2024年以来，每个季度的主营业务都是盈利状态，就是个别季度的主营业务盈利空间极低。比如2025年二季度，就基本上处于保本状态了。平均来看，主营业务盈利能力在波动中呈下滑的态势。导致这一变化的主要原因是毛利率的波动向下。2025年前三个季度的毛利率相对稳定，季度间的表现也要平滑很多。

“经营活动的现金流量净额”从2024年以来，也出现了净流出的情况，特别是2025年前三季度的净流出金额偏大。

宏源药业对上市还是有信心的，他们提前两年就在做较大额度的固定资产类投资，上市融资后正好就补充了这部分资金。2024年以来的固定资产类投资规模明显下降，并非不愿意搞投资，而是对新增产能的市场表现吃不准。

固定资产在2023年末大幅增长后，2024年末的增长有限，2025年三季度末基本停止增长。经营性长期资产和固定资产类似，在2025年三季度末已经开始出现小幅下降了。

就算逐步要完工的项目不少，宏源药业的这些工程规模仍然偏大，还有项目会陆续建成，从产能等方面看，其营收还是有增长基础的，关键还得看市场表现。

存货的规模在2023年末大幅下降，并回收营运资金；2024年末和2025年三季度末却有一定的增长，由于这两期营收在下跌。在2023年存货管理方面优化的空间和回收的资金，这两年又回吐了一些。存货方面，虽然对2024年和2025年前三季度的经营活动净现金流有一定的拖累，但影响不大。

影响比较大的还是应收类业务款项，包含“应收票据及应收账款”和“预付账款及合同资产”等，特别是2025年三季度末，这方面的增长对现金流的影响较大。

影响同样较大的还有“应付票据及应付账款”，2024年末的增长缓解了经营活动的净现金流，2025年三季度末的再次下降，显然是会导致经营活动的净现金流减少的。

宏源药业在上市前的长短期偿债能力就是均衡的水平，上市后虽然进行了较大规模的固定资产类投资，但其长短期偿债能力仍然是极强的水平。在现在的环境下，这样的表现虽然是有利的，但也会导致其资产的运营效率偏低，也就是净资产收益率的表现比销售净利率好不了太多。

宏源药业的经营形势并不太好，哪怕有原料药和新能源电子材料这种互补性较强的业务。仍然在面对经济下行的周期中遇到了较大的冲击，东边不亮，西边也不亮。不过相对于业务单一的同行来说，他们这种业务分布还是要稳定一些的，哪怕其代价是整体上表现平庸。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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