加科思：运气一路在线，实力一言难尽

来源：市场资讯

（来源：拇指药略）

市场的价值判断基本是准确的

作者：西北哽

临近年底，BD市场反倒火热。

12月21日，加科思发布消息：泛KRAS抑制剂JAB-23E73的海外权益卖给了阿斯利康，首付款1亿美元，总里程碑付款19.15亿美元。这两个数字加起来，已经超过亚盛当年授权给武田的奥雷巴替尼，坐上中国小分子药物“BD合同总价”的第一把交椅。

但市场似乎并不怎么认可这次交易。消息公布后，加科思股价两天狂泻18个点。不知道的还以为是BD被退回。

加科思在历史上的确是被退回过。2020年艾伯维曾引进加科思两个SHP2抑制剂，结果因为那之后诺、安进的SHP2连续失利，浇灭了全球药企的研发热情。2023年7月艾伯维把两个品种退回给了加科思。当时加科思的股价两天狂泻40%。

这次不一样，加科思可是实实在在的进账了1亿美元。而且仔细分析这笔交易，加科思其实是碰上了“天上掉馅饼”的好事。资本市场为何依然不满意？

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加科思创立这些年，其实一直没找准方向。

王印祥当初谈到离开贝达药业创业的初衷，说的是：“希望做些超前的研究，不想拘泥于上市公司严格的公司治理环境。”加科思的确比较超前，开局做的就是两款SHP2抑制剂。

SHP2被认为是PD-1等抗癌药物的“最佳搭档”，能强化这些新兴抗癌药的疗效。在那个PD-1方兴未艾的年代，开发SHP2绝对是个有前景的方向。

如今加科思获批上市的KRAS G12C和这次授权的泛KRAS，在2020年公司上市的时候并非主要管线。但加科思运气非常好，选中大方向后简直就是

▌一路躺赢

美国有家生物医药企业叫Revolution Medicines，管线布局几乎就是加科思的翻版。准确地说，加科思就是照着人家的思路来的，毕竟人家创业在先。这几年，加科思基本就是跟在Revolution公司，好坏都跟着。

2018年，赛诺菲向Revolution公司引进了一个SHP2药物，准备和安进的KRAS G12C药物联用。但因为联用方案疗效不佳，还不如单药。赛诺菲在2022年底这个品种退了回去。

加科思亦步亦趋。艾伯维在2020年时候引进加科思的SHP2抑制剂，2023年退回。

这次的泛KRAS，加科思其实也是跟着沾光。今年7月，Revolution公司的泛KRAS抑制剂RMC-6236公布1b期临床结论：治疗胰腺导管腺癌平均PFS达到8.1个月，是历史上最好疗效的3倍左右。

面对“世界癌王”，泛KRAS的强大效果令全球药企两眼放光。

前面提到，加科思靠SHP2起家。但自从全球这个靶点研发热情退却之后，连加科思自己都基本放弃了。泛KRAS抑制剂JAB-23E73第一次出现在公司年报中，还是2023年底的事情。

（加科思2024年年报披露的管线进展）

做泛KRAS这个靶点的药企并不多，Revolution公司的RMC-6236临床进度一骑绝尘。国内在开发的有加科思、嘉越医药的JYP0015、璎黎药业的YL-17231、百济神州的BGB-53038等。礼来、辉瑞等药企也在开发，但进度都还很早。

站在阿斯利康的角度，要从中国找一个品种引进的话：嘉越医药的品种已经卖出去了；璎黎药业如今命悬一线；百济是不缺钱的主，不太好谈。找来找去，也就是加科思最合适了。

但因为加科思的品种2024年9月才进入临床I期，进度太过靠前，很难拿到高额首付款。这可能是资本市场最不满意的地方。

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阿斯利康给到1亿美元，已经不算低了。嘉越医药的泛KRAS去年5月授权的时候，首付款才拿到2000万美元。

王印祥在说明会上提到，“一年前就有很多美国的小型生物制药公司来谈合作”，想必加科思对行情价心里应该是有点数的。

关于后续里程碑费用，加科思还要等好久。Revolution公司的胰腺癌研究启动于2022年5月，计划周期4年，2025年3月才读出1b初步数据。按此推算，加科思起码要到2027年下半年才可能有数据读出。放出去的长线能不能钓到大鱼，完全是没谱的事情。

那未来两年加科思靠什么？

加科思目前手里的品种真可谓一言难尽。KRAS G12C戈来雷塞今年5月获批上市，年底就谈判进了医保。实在是因为拖不起。今年同时有三家的G12C一起谈成：加科思、劲方生物、益方生物。三家都想压对方一头，于是都找了商业化伙伴。加科思授权给了艾力斯；劲方生物找的是信达；益方生物找的正大天晴。化用一位著名媒体人说过的话：

▌“人人都找帮手，等于大家都没找帮手。”

G12C本来就不是个大靶点，安进公司的索托拉西布是全球首款KRAS G12C抑制剂，2021年上市，2024年销售额3.5亿美元。明年三家企业一起抢中国医保市场，可想而知会是个什么样的局面。

加科思倒不着急靠G12C赚钱，因为公司不缺钱，目前账面资金10亿元以上。加上这次收进的1亿美元，加科思再亏个五六年都不是大问题。可市场最关心的创新进展，从加科思目前的管线布局上是看不太出来的。

跑在行业前面的Revolution公司上市到现在6年了，要收入没收入，要利润没利润。虽然屡尝败绩，但人家研发上总是先人一步，公司目前市值157亿美元，较上市之初增长了400%。加科思虽有BD加持，也有前辈的开路，但市值不过60亿港币，仍处在破发区间。

（Revolution近三年股价表现）

最近行业里有一股新的风向：前几年抱怨行业内卷、医保砍价太狠、靠国内市场根本收不回成本；如今BD出海也不少了，又开始计较外国人给得少，不够轰动劲爆。

其实，无论是中国市场还是外国市场，对创新的价值判断基本都是准确的。睡不着觉不能怪枕头歪。Revolution和加科思这两家公司之间巨大价值差的原因，恐怕是中国生物医药行业真正需要跨越的那片海。

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