国际大行唱空日元升温！日银政策谨慎，2026年或再迎“160时代”

日本央行最新一次加息未能让日元获得持续提振，反而强化市场对其结构性疲软难以迅速扭转的看法，日元的看空声浪因此愈发高涨。

摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)、法国巴黎银行(BNP Paribas SA)等国际大行的策略师认为，在美日利差仍然偏大、实际利率为负以及资本持续外流的推动下，到2026年底日元可能贬至1美元兑160日元或更弱。他们表示，只要日本央行仍采取渐进式收紧政策、且财政驱动的通胀风险挥之不去，这一趋势就可能延续。

在经历连续四年的下跌后，日元今年迄今兑美元仅勉强录得不到1%的小幅升值；此前市场寄望于日本央行加息与美联储降息带来转机，但实际效果并不理想。

(图片来源：彭博社)

日元在4月一度升破1美元兑140日元关口，但随后因对美国总统特朗普(Donald Trump)关税政策的不确定性，以及日本国内政治变化引发的财政风险上升而失去动能。

目前日元交投于约1美元兑155.70日元附近，距离今年低点158.87不远——大致与1月年初水平相当。

摩根大通日本外汇首席策略师Junya Tanase表示：“日元的基本面相当疲弱，展望明年，这种状况也不太可能出现明显改变。”摩根大通给出了华尔街最悲观的2026年末美元/日元预测值——164。

Tanase称，明年周期性力量可能会进一步令日元承压；在市场计入其他地区更高利率的背景下，日本央行的紧缩对日元的提振作用将受到限制。

隔夜指数掉期(OIS)显示，市场直到明年9月才会将日本央行的下一次加息完全计入定价；与此同时，通胀仍高于央行2%的目标水平，令日本国债面临更大压力。

套利交易也再度成为日元的逆风因素。借入低收益的日元、转而投资巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币的热门策略，使得日元更难实现反弹。

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看空程度创下自2024年7月以来最高，并在随后一周大体维持这些仓位。

(图片来源：彭博社)

风险偏好

法国巴黎银行新兴市场亚洲外汇与利率策略师Parisha Saimbi表示，明年全球宏观环境应会“相对有利于风险情绪，而通常在这种环境下，我们认为套利策略会受益”。

Saimbi预计到2026年底美元/日元将升至160。她补充称，稳健的套利需求、谨慎的日本央行，以及可能比预期更偏鹰派的美联储，都可能使该货币对维持在高位。

日本对外投资资金流仍是另一项压力来源。通过投资信托进行海外股票净买入的日本散户投资者规模，仍徘徊在接近去年创下的十年高点——9.4万亿日元(约600亿美元)附近，凸显家庭部门对海外资产的持续偏好。分析人士认为，这一趋势可能延续至2026年，从而对日元构成压制。

企业端资金外流可能是更具持续性的驱动因素。美国银行证券(BofA Securities)日本外汇与利率首席策略师Shusuke Yamada本月早些时候在一份报告中写道，近年来日本对外直接投资一直保持稳定步伐，基本不受经济周期因素或利差变化影响。他指出，尤其是今年日本企业对外并购规模已升至多年高位。

福冈金融集团(Fukuoka Financial Group Inc.)首席策略师Tohru Sasaki表示：“日元疲弱的局面完全没有改变。关键在于日本央行并未激进加息，而实际利率仍处于深度负值。”

Sasaki预计到2026年底美元/日元将升至165，“我认为美联储的降息基本已经结束。如果市场开始把这一点计入定价，它将成为推高美元/日元的另一个因素。”

尽管如此，一些日元观察人士仍坚信，随着日本央行持续推进政策正常化，日元从更长周期看仍将升值。

高盛集团(Goldman Sachs Group)认为，未来十年日元最终可能走强至接近1美元兑100日元，同时也承认短期内存在多重不利因素。

随着日元徘徊在此前曾触发官方出手干预的水平附近，官方干预风险也再次成为市场关注焦点。包括财务大臣片山皋月(Satsuki Katayama)在内的日本官员，已加大对其所称“过度且带有投机性”的外汇波动的警告力度。不过，分析人士指出，单靠干预本身不太可能让日元摆脱低迷状态。

纽约梅隆银行(BNY)亚太区高级市场策略师Wee Khoon Chong表示：“总体而言，市场依然紧张且波动较大，单靠‘平滑’(汇率波动平抑)操作可能无法改变日元贬值的趋势。”

他补充称：“短期内，市场关注焦点仍在政府即将推出的财政策略上。”

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