甄荣辉欠财团的该还了，前程无忧回港上市还有多远

一则消息又让前程无忧（51job）燃起了重回港股上市的猜测。

最新消息显示，开曼法院驳回了异议股东的诉讼请求（前程无忧在私有化完成后，一群少数股东在开曼群岛法院提起异议诉讼，声称收购价格过低，他们的利益受到了损害）。而这场长达数年的诉讼落幕，将为其后续的资本运作清理了隐患。

在今年年初时，就有媒体吹风它可能要赴港上市，当时公司回应则保持一贯克制：“若有官方消息会公告。”

但将这两件事连起来看，就像是空穴来风事必有因，财团开始重新寻找退出通道。

01、财团的“退出按钮”正在点亮

2022年，财团把前程无忧（51job）从纳斯达克买走，每股给到61美元，隐含股权价值约43亿美元，公司随即退市、变成私人公司。

前程无忧这笔私有化，本质是典型的“管理层+PE+产业股东”的买断结构。投资者财团由德弘资本（DCP）+鸥翎投资（Ocean Link）+CEO甄荣辉组成，最大股东Recruit Holdings Co., Ltd也参与其中。

这些财团的钱不是来做慈善的，私有化之后迟早要兑现。

2025年5月，港交所与香港证监会推出“科企专线（TECH）”，并允许特专科技公司、生物科技公司在一定条件下保密形式提交上市申请，吸引了大批科技企业。

严格说，51job不一定适用18A/18C那套“科企专线”路径，但这套制度释放的是更关键的情绪，香港在抢项目、在加速承接新经济发行。

对想找退出窗口的财团来说，这种市场情绪本身就很重要。

但是前程无忧如果要回港上市也并不轻松，最重要的是市场会追问，你的现金牛在哪？增长引擎在哪？

02、前程无忧现在有多难？

前程无忧（51job）私有化后不再公开披露季报，所以要弄清楚市场情况，可以参考第三方做的流量榜单（MAU/时长）、设备数榜单（独立设备）、以及历史营收口径市占。

首先看行业大盘情况，QuestMobile的数据显示，2025年4月求职招聘类App整体MAU约1.13亿，同比+5.5%。

头部三家MAU（2025年4月），BOSS直聘5165万、智联招聘 2658万、前程无忧1765万，三家累计不去重用户9588万。可以看到，虽然同样是头部，但BOSS的用户盘子大约是前程无忧的近3倍。

作为对比，艾瑞早年的报告看到，2020年前程无忧营收占全市场的比例约34.2%；2021年，前程无忧27.61%，BOSS直聘26.61%，猎聘16.55%。

但如今按流量与注意力，它已经掉到了第三名，并且BOSS拉开的差距还在扩大。

03、回港上市，要补哪些功课？

如果前程无忧真要重新冲击IPO，要补的不是材料，更重要的是能够说服市场的“新故事”。

第一，拿出对标同行的硬指标。

企业客户规模、续费率、ARPU、岗位供给、投放转化漏斗、AI上线后的匹配效率提升/获客成本变化。没有这套数据指标，估值就会被其它口径绑架。

第二，把业务结构拆开说清楚。

市场通常会追问你究竟是招聘平台、企业服务还是外包交付？这是三种不同的现金流体质，港股最怕的是规模大但现金流难看。

第三，把AI从概念变成落地。

把阿里云的合作真正落地，AI如何提升推荐命中率、缩短招聘周期、提升付费转化、降低获客成本，最终能不能体现在现金流上。

第四，重新定义与BOSS的关系。

很显然，在C端前程无忧现在对比BOSS几乎没有优势，现在更现实的打法，是把自己擅长的B端资产做深，比如雇主网络、行业研究、交付能力，形成“企业侧护城河”，而不是硬碰硬抢C端心智。

前程无忧想回港上市，不是为了讲一个更好听的故事，而是必须用AI把自己变成一个更值钱的公司，否则上市卖不出价格，退出只会更难。