探路者7亿元豪赌芯片，市场为何“用脚投票”？

作者丨青博

编辑丨六子

跨界并购，探路者要造一个‘芯片帝国’？

近日，户外装备品牌探路者宣布以现金收购两家芯片公司控股权，3.21亿元拿下深圳贝特莱电子51%股权，3.57亿元购入上海通途半导体51%股权。

一个卖冲锋衣的品牌，为何要斥巨资跨界半导体？如果拉长时间看，这并非探路者第一次“触电”，此前其已收购多家芯片公司，目前其芯片业务收入已突破1亿元。

但此次探路者强攻芯片市场反应并不积极，公告次日，探路者股价应声暴跌12%。市场在担心什么？从户外到芯片，探路者究竟在下怎样一盘棋？

01
「芯片帝国的蓝图与现实」

探路者的跨界背后，一方面是芯片风口正热，另一方面是传统户外业务增长承压。

正如大多数公众认知，探路者目前依然是一家卖“冲锋衣”的公司，截至2025年上半年，户外业务仍贡献着超过80%的营收。

然而，被称为“户外第一股”的探路者，在已不在第一梯队，自2018至2020年，公司营收连续大幅下滑至今，主业光环逐渐黯淡。

2020年，探路者创始人盛发强、王静夫妇决定出让公司控制权，现任董事长李明正式接手，探路者的发展方向也迎来转折。拥有紫光国微董事长履历的李明，是一名资深的芯片行业人士。上任后，他迅速为这家以户外装备为主业的公司划定了一条全新的赛道——半导体，意图通过芯片业务为探路者注入更强的增长动力。

此后四年，探路者展开了一系列精密布局，先后收购Mini/Micro LED驱动芯片公司北京芯能、触控芯片公司G2 Touch以及封测厂江苏鼎茂。此次重金押注贝特莱与上海通途是上述收购策略的延续与冲刺。两笔收购不仅直接带来近70名研发人员与230余项知识产权，并能在短期内通过并表提升探路者的芯片业务收入，更被视作补齐系统能力闭环的 “最后两块拼图”。

两家公司均为成立10年以上的老牌半导体公司。贝特莱作为国内智能门锁指纹识别芯片龙头，市占率连续五年第一，其核心价值在于高精度、低功耗的感知能力，广泛应用于消费电子、智能家居和安防监控等领域。

上海通途作为显示桥接芯片领军者，在高端手机换屏市场占领先地位，其价值在于信息处理与呈现能力，是未来AR滑雪镜中叠加导航数据、智能手表界面流畅运行的 “大脑与视窗”。

至此，探路者从设计到解决方案的完整技术链已初具形态。以贝特莱（感知）为起点，经由G2 Touch（交互），通过北京芯能（显示驱动）与上海通途（显示处理）呈现，再辅以江苏鼎茂（封测）的制造能力。

与此同时，布局背后也有着多重战略意义，一方面在消费电子与车载显示复苏的背景下，芯片业务有希望成为探路者新的业绩引擎；另一方面，也能赋能现有的户外业务，将北斗、触控、显示等技术融入户外装备，推动产品向智能化、专业化迭代。

目前，智能下肢外骨骼、5G户外手表等产品已开始试水，监测生命体征的智能冲锋衣、叠加导航信息的AR滑雪镜、自适应调节的智能徒步鞋……也充满产品未来感。

*图源互联网

只是，蓝图背后风险并存。资本市场的冷眼与股价的暴跌，或许给了探路者这场 “惊险一跃”更现实的注脚。芯片行业技术壁垒高、周期性强，跨界整合难度极大。探路者能否真正打通技术让产品落地，实现可持续的增长协同，仍然悬而未决。

02
「跨界五年仍未扛旗，沦为业绩“包袱”」

事实证明，李明为探路者选的这条路确实不好走，公司从户外用品转向硬科技的跨界之路已迈入第五个年头，但芯片业务至今未能扛起增长大旗，目前占比依然不足两成——2025年上半年，芯片业务收入仅占总营收17%。

雪上加霜的是，探路者收购的这些芯片公司不仅没能成为新引擎，反而因业绩承诺不达标、商誉减值等问题沦为 “业绩包袱”。

例如，2021年收购的北京芯能自并表以来，连续三年未能完成业绩承诺，累计净利润亏损约1.76亿元。2025年上半年其营收仅142.05万元，净利润亏损3028.37万元，净资产为-1.98亿元，已资不抵债。收购产生的2.27亿元商誉，在2022至2024年间连续计提减值累计超1.4亿元，严重侵蚀了探路者的利润。

*图源探路者半年报

2023年探路者斥资3852万美元收购的G2 Touch同样表现不佳，2025年上半年出现营收、净利同比双降，净利润同比降幅达80.23%；江苏鼎茂在2023年下半年亏损97万元，此后未披露近两年业绩情况。

然而，昔日的教训尚未被消化，新一轮的豪赌已然开启。面对并不成功的过往，探路者在此次收购中并未展现出应有的审慎。

为完成对贝特莱与上海通途的收购，探路者几乎耗尽了账面可用资金。截至2025年三季度，公司货币资金与交易性金融资产合计约9.5亿元，而本次收购需支付现金高达6.78亿元，占比超过七成。这意味着，收购完成后其流动性将极为紧张。

为缓解资金压力，探路者已推出总额18.58亿元的定增预案，计划由实控人李明控制的两家主体全额认购。但截至目前，该定增计划尚未落地，眼前的资金困局依然悬而未决。

与此同时，惊人的估值溢价也为探路者埋下商誉“地雷”。此次收购贝特莱和上海通途的估值远超市场预期，其中，上海通途的净资产增值率高达21.19倍，贝特莱净资产增值率为3.63倍，交易完成后，公司账面将新增近6亿元商誉，潜在的商誉减值风险巨大。

尽管交易设置了业绩对赌，要求贝特莱与上海通途承诺三年净利润3亿元，但能否达到预期仍存疑问。贝特莱2025年上半年虽实现1.66亿元的营收，但却刚刚实现扭亏为盈，2024年全年亏损高达2519万元。

北京芯能业绩承诺落空、G2 Touch利润暴跌的案例，已为探路者新的收购敲响警钟，未来贝特莱与上海通途能否兑现业绩承诺，仍存在较大的不确定性。当“构建闭环”的宏伟蓝图，建立在濒临枯竭的现金流、以及不断堆高的商誉风险之上时，这场豪赌某种程度上也为探路者蒙上了为求生存而孤注一掷的阴影。

03
「从“旅游生态”到“芯片帝国”，难逃历史剧本？」

眼下，探路者正面临一场 “双向作战” ，一边是仍需培育的芯片业务，另一边是竞争白热化的户外市场。

从近年业绩看，2021年至2023年，探路者营收在11亿至14亿元之间徘徊，同期扣非净利润从1894万元一路下滑至-5504万元，逐步陷入亏损。2024年业绩曾短暂回暖，扣非净利润扭亏为盈，但向好势头未能延续。2025年三季报显示，公司前三季度营收9.53亿元，同比下降13.98%；扣非净利润仅2694万元，同比骤降70.46%；更值得关注的是，经营现金流已转为-1.47亿元。

其中，占比超过80%的传统户外业务，成为拖累公司整体业绩的主要因素。回顾过往，探路者的户外业务曾被誉为行业标杆，推动公司营收从2009年的2.94亿元一路攀升至2015年的历史顶峰38.08亿元。然而，此后增长势头明显放缓，即便推出新的子品牌，也未能有效突破瓶颈。

如今，探路者的户外业务已被国内对手甩在身后。在小红书平台，骆驼冲锋衣相关笔记浏览量达4.2亿，凯乐石相关话题超4.1亿次，而探路者仅为3500万左右。若按2024年全年零售额计算，骆驼市占率约5.5%，零售额为56亿元，凯乐石2024年收入约40亿元，几乎是探路者的三倍。

产品定价上也颇为尴尬，探路者主推的一款售价706元的“极光Hyper”冲锋衣，在性价比上不及骆驼的439元，也无法与凯乐石2800元的高端产品相比。品牌形象在“专业化”和“大众化”之间摇摆不定，在营销上，也没能有效利用起极地科考背书，导致市场认知混乱。

更深层原因在于，盲目的多元化分散了探路者的精力。2015年，公司为实现 “户外+旅游+体育”的宏大生态圈战略，不断并购扩张业务版图。天眼查显示，探路者先后收购了“新加坡携程”在线旅游平台Asiatravel、户外平台绿野网、易游天下、北京行知探索旅行社等项目。

*图源天眼查

但由于探路者对新业务领域缺乏深入了解，各业务板块之间的协同效应未能有效发挥，这场多元化的冒险并不成功，易游天下项目仅一年就亏损超2000万元，嵩顶滑雪场等重资产项目的投入也没能为公司贡献可观利润。这也导致探路者的商誉一年内从0.38亿元飙升至3.37亿元，暴增近10倍，此后2017年至2020年业绩近乎连续亏损。

相比之前的多元化失败，探路者在“户外+芯片”的双主业模式同样面临精力分散的问题。并且，相比上一次扩张，探路者当下的双主业是两种完全不同的经营模式：户外业务需要品牌、渠道与产品节奏的持续打磨，芯片业务消耗的则是长期研发、人才与资本耐心。两种业务在管理能力和资源配置方面的要求，几乎没有重叠空间。如何协调两者共同发展，对探路者来说是一个考验。

对于探路者来说，此举也势在必行，传统主业的修复难度摆在眼前，亟需发力另一个业务实现尽快赋能或者独立跑通，但从现状来看，似乎离探路者找到真正的增长解法还很遥远。