流动比率跌破安全线！智谱MiniMax闯港交所，AI大模型商业化来临

哈喽，大家好，杆哥这篇评论，主要来分析流动比率跌破安全线！智谱MiniMax闯港交所，AI大模型商业化来临

AI大模型行业即将迎来资本化里程碑。2月19日、21日，智谱、MiniMax先后披露港交所聆讯后招股书，预计最快2026年一季度正式挂牌。

若IPO顺利，两家公司将成为全球首批上市的AI大模型企业。但光鲜背后，亏损扩大、研发高投入、流动性承压等隐忧同样不容忽视。

冲刺上市：年内挂牌可期，开启行业资本化新阶段

上市进程正在快速推进。2月19日，智谱率先披露聆讯后招股书；仅两天后，2月21日，MiniMax也紧随其后公布招股书。

目前两家公司均已通过聆讯，尚未公布最终发行价格和募资规模。按照港交所上市流程，预计最快2026年一季度就能正式挂牌交易。

这一进展不仅是两家公司的重要节点，更被业内视为AI大模型行业从“技术叙事”转向“商业兑现”的关键标志，将为后续企业融资估值提供重要参考。

经营承压：亏损持续扩大，研发投入远超营收

招股书暴露的经营数据并不乐观，两家公司最近一年亏损均在大幅扩大。

智谱2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325%，但净亏损达到23.58亿元，同比扩大91.3%。同期研发开支15.95亿元，占营收比例高达835.4%，相当于每赚1元要投8元以上搞研发。

MiniMax的情况类似，2025年前9个月营收5344万美元，同比增长174.9%，净亏损5.12亿美元，同比扩大68%。

尽管其研发投入占比从2024年的619.1%降至337.4%，趋势向好，但每1元收入仍需投入3.37元研发成本。

路径分化：智谱深耕ToB，MiniMax主打ToC出海

在商业化路径选择上，两家公司呈现明显差异。智谱聚焦B端市场，MiniMax则主打C端业务，且海外布局领先。

智谱通过MaaS平台提供本地化部署和云端API服务，其中本地化部署是营收主力。2024年3.21亿元营收中，84.5%来自本地化部署，仅14.5%来自云端API。

为争夺市场，智谱2025年采取低价策略，导致整体毛利率从2023年高点64.6%降至50.0%，云端部署业务毛利率甚至在2025年上半年录得-0.4%的负值。

MiniMax则聚焦C端，2024年3052万美元营收中，71%来自海螺AI、星野AI等原生应用的用户订阅收入。其海外业务表现突出，收入占比超70%，而智谱2025年才拓展东南亚市场，占比仅11%。

双重挑战：流动性承压+版权诉讼风险

除了盈利难题，两家公司还面临各自的现实挑战。流动性方面，两者流动比率均持续下降，远低于1.0的安全线。

智谱流动比率从2022年的0.6降至2025年的0.3，意味着每1元流动负债仅能覆盖0.3元；MiniMax则从2022年的0.49降至2025年9月的0.43，偿债能力同样承压。

MiniMax还面临版权诉讼危机。迪士尼、环球、华纳联合起诉其海螺AI侵犯版权，若原告完全胜诉，MiniMax可能面临最高7500万美元索赔，这一金额几乎相当于其全年营收。

值得注意的是，招股书披露后，两家公司均密集发布新模型造势，试图强化技术竞争力，为上市铺路。