从产业资本到高管，年底券商股遭密集减持，牛市旗手为何缺席慢牛行情？

界面新闻记者 | 陈靖

临近年底，A股券商板块股东减持动作密集上演，国信证券（002736.SZ）、东方财富（300059.SZ）、国盛证券（002670.SZ）、方正证券（601901.SH）等多家机构相继披露减持计划，减持规模横跨数百万股至数千万股区间。

据界面新闻统计，11月以来已有至少4家券商股发布减持预披露公告，涉及股东类型包括产业资本、金融机构及公司高管等，减持原因多集中于资产配置调整、补充经营资金及个人资金需求等。

其中，千亿市值券商国信证券的减持动作备受瞩目。12月8日，国信证券公告第二大股东华润深国投信托有限公司（简称"华润信托"）和第九大股东一汽股权投资（天津）有限公司（简称"一汽投资"）同步抛出减持计划。

具体来看，华润信托计划于2025年12月31日至2026年3月30日期间，以集中竞价方式减持不超过5200万股，减持原因系资产配置调整需求；一汽投资计划在2025年12月15日至2026年3月14日期间，减持不超过2200万股以补充经营发展资金。以公告日收盘价13.48元/股计算，两笔减持规模市值合计近10亿元。

东方财富的高管则继续减持。11月29日，东方财富公告称，公司3名高管程磊、黄建海、杨浩计划在2025年12月22日至2026年3月20日期间，通过集中竞价或大宗交易方式合计减持不超过334.99万股，占公司总股本比例约0.022%。

减持原因主要为偿还股权激励借款、缴纳相关税款及个人资金需求。值得注意的是，东方财富年内已出现多笔大额减持，实控人家族成员曾通过询价转让方式两度减持，合计套现超90亿元。

国盛证券和方正证券的减持计划则均来自机构股东。11月15日，国盛证券公告显示，南昌金融控股有限公司、江西江投资本有限公司、江西省建材集团有限公司三家股东计划于2025年12月8日至2026年3月7日期间，合计减持不超过5452.56万股，占公司总股本的2.82%，减持原因系自身经营发展需要。

更早之前的11月5日，方正证券公告称，股东中国信达资产管理股份有限公司计划在2025年11月26日至2026年2月25日期间，减持不超过8232.1万股，约占公司总股本的1%，同样出于经营发展需求。

为何年底成为券商股东减持高发期？此类减持又将对券商板块走势产生何种影响？对此，市场各方给出了差异化解读。

奶酪基金投资经理潘俊分析称，“年末是企业结算、偿债及补充流动资金的关键节点，券商股因其高流动性特质，成为股东变现金融资产的优选标的，这种变现行为更多是出于资金周转需求，短期小额减持并不能等同于对券商行业长期发展的看空。”

Wind数据显示，今年以来券商板块多只个股表现不错，例如国信证券年内涨幅超20%，国盛证券涨幅近26%。“对于早期入局、持仓成本较低的股东而言，当前阶段性高位恰好构成了兑现部分收益的合理窗口。”潘俊表示。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜对界面新闻表示，“不少减持计划发布前，券商板块刚经历政策利好驱动的反弹，不能完全排除股东高位套现的考量。”

但更多减持案例指向战略调整或资金周转，并非对行业长期看空。从减持原因看，华润信托的“资产配置调整”、一汽投资的“经营资金补充”、东方财富高管的“个人资金需求”等，均体现这一导向；从减持比例看，多数案例减持幅度有限，国信证券两大股东合计减持不超过0.72%，东方财富高管合计减持仅0.022%，均未影响公司控制权与治理结构。

排排网财富研究总监刘有华则从政策层面分析，监管对优质券商的“松绑”有助于其通过多元渠道补充资本，扩大融资融券、衍生品交易等资本密集型业务规模，提升盈利能力，长期来看将提振市场信心。

券商一直被称为“牛市旗手”，但今年却似乎缺席了这轮慢牛行情，Wind数据显示，截至12月23日收盘，证券公司指数年内跑输了同期沪深300。2025第三季度，主动型基金重仓券商板块占比仅为0.74%，位于近5年25%分位数，同样处在一个阶段的低位水平。

“估值与走势背离”的现象引发广泛讨论。有中型券商分析师诉界面新闻，“券商股估值低却跑输市场，核心原因有四：一是盈利结构脆弱，净利润高增依赖自营浮盈，经纪、投行等核心业务疲软，‘靠天吃饭’模式缺乏稳定性；二是预期先行后资金套现，三季报利好落地后前期资金离场，叠加年末减持加剧抛压；三是资金偏好背离，A股资金扎堆成长赛道，券商板块主动配置不足；四是监管约束限制弹性，量化新规拖累交易类收入。”

另一非银首席表示认同，他对界面新闻指出，“2025年A股资金更青睐高景气科技、新能源等成长赛道及高股息防御资产，主动偏股型基金对券商板块配置比例仅0.8%（远低于标配），即便券商ETF有被动资金流入，也缺乏主动资金持续推动，难以改变弱势格局。”

“总体来讲，市场还在等待政策信号+更明确的顺周期机会。”上述中型券商分析师对界面新闻进一步解释称，“长期来看，券商板块正从‘牛市β属性’转向‘阿尔法价值’，结构性机会凸显。政策松绑助力优质券商补充资本、扩大资本密集型业务；资本市场优化与中长期资金入市将提振行业景气度。当前板块PB1.48倍（近十年分位数39%）估值优势显著，机构认为头部及特色券商更具竞争力，中小券商难获溢价。”

多位受访者表示，在密集减持与政策利好的双重作用下，券商板块短期或存波动，但长期配置价值显现，后续走势取决于成交回暖、业务改善及政策落地效果。

中国银河分析师张琦告诉界面新闻，“资本市场优化、中长期资金入市等因素将推动证券板块景气度上行，当前板块估值处于历史低位，具备防御与反弹双重属性。”