海外AI算力：核心支撑逻辑与增长持续性解析

今年海外AI算力板块后续的走势会怎么样，或者说它的核心支撑有哪些。

首先从资本开支来看，这类投资具有较强的惯性。目前大家可能仍有疑惑：以北美的几家云厂商为例，他们今年第三季度的单季度资本开支已经超过1000亿美元，四家云厂商合计单季度资本开支超1000亿美元，年化下来约为4000亿美元。如此大规模的投入其实是具有较强计划性的，而且这几家云厂商对于2026年的资本开支也抱有充足信心。

回顾云计算行业的发展历程，我们认为大家可以复盘过往：当市场出现新机遇时，云厂商若能抓紧时间新建基础设施、抢占更多市场份额，这对其中长期发展而言可能是关键着力点。

从当前情况来看，AI无疑是云计算以来最大的一次机遇，甚至这一机遇的级别可能超过整个云计算。虽然目前大家可能仍有疑惑：我们尚未看到爆款应用，这些厂商该如何回收成本？他们的资本开支是否具有持续性？对此我们抱有较强信心。

虽然从下游来看，目前尚未出现特别令人惊艳的爆款应用，但以北美的四家云厂商为例，他们内部的业绩与资本开支已形成了有效的循环。比如从2023年以来，这几家云厂商的资本开支持续增长，且基本呈现逐季增长的态势，在资本开支逐季增长的过程中，我们也看到这些云厂商的收入在快速提升。

尽管没有爆款应用出现，但这些云厂商，无论是Meta、亚马逊还是谷歌等，自身都拥有众多传统互联网业务。例如，随着AI的发展，亚马逊商城的使用体验正在快速提升，更多人愿意在亚马逊商城上找到核心产品并增加购物频次；微软浏览器的搜索客户也在快速增长，其市场份额无论在国内还是海外均持续提升，这其中最主要的原因在于，微软前期与OpenAI的合作，为其AI搜索带来了大量客户。

最后，当AI快速发展时，这些云厂商的各类业务很容易迎来新的赋能，在此过程中他们的收入也会快速增长。所以说，即便目前尚未出现爆款应用，但我们看到这些云厂商的资本开支所带来的AI增长，也已对其传统业务形成了有效赋能。在此过程中，其AI相关收入持续增长，而这一增长又能反哺资本开支。所以即便没有爆款应用，资本开支的持续性在中短期内依然较强；后续一旦爆款应用出现，可能会催生更多算力需求增长，届时他们还会迎来一波资本开支的加速，因此这一方面我们抱有充足信心。

第二个支撑点在于谷歌的卡位。目前，谷歌正崛起为全球AI超级巨头——从上游的TPU计算芯片、云计算，到中游的大模型，再到下游的应用场景，谷歌在几乎所有环节都处于全球超一流水平。例如在模型领域，谷歌近期发布的Gemini3Pro不仅刷新了所有基准榜单，性能表现强劲，从实测效果来看，更是当前全球最优秀的大模型之一。从硬件来看，谷歌的TPU也取得了巨大进展，据海外报道，谷歌正与Anthropic等多家下游厂商洽谈合作，其TPU有望在明年之后迎来加速增长。

尽管谷歌TPU的放量可能会给英伟达GPU带来一定的增长压力，但芯片格局的这一变化，对于我们此前提到的A股光模块、PCB、服务器等环节而言，影响并不大。这是因为这些环节遵循“卖铲人”逻辑：无论下游选择英伟达GPU、谷歌TPU还是其他厂商的ASIC芯片，购买计算芯片后都需要进行大规模组网，而这一过程必然会用到光模块、PCB等核心配件。这类核心配件的优质供应商并不多，中国大陆的相关企业在全球市场中具备较强竞争力，因此“卖铲人”逻辑的落地较为顺畅。

分析AI行情时，若仅依据“某某企业又加单”这类市场消息来决定投资，风险较高，未必能获得理想收益。我们应从最底层的算力需求逻辑出发：当前，训练与推理需求均在快速增长。例如谷歌近期推出了多款模型，无论是文字类的Gemini3，还是视频类的Nano Banana Pro，其算法层面都实现了新的突破。

算力大致可分为训练与推理两个维度。从训练端来看，一方面当前做大模型的厂商在不断增加，另一方面算法也在持续迭代升级。谷歌近期的Nano Banana Pro模型首次采用自回归算法制作视频，大幅提升了视频生成的一致性，这一创新大概率会引发众多厂商跟进——毕竟，新技术出现后迅速被行业效仿，是互联网行业的典型特征，而在这一过程中，训练端的算力需求会快速增长。

从推理端来看，AI大模型性能的持续改进吸引了越来越多用户参与使用，由此带来的推理端算力需求也在快速增长。此前，谷歌AI基建负责人曾透露，谷歌AI的算力需求每6个月就会翻倍。谷歌无疑是一家优秀的企业，只是此前各部门虽力求在各自领域做到顶尖，但部门间的协同性相对不足。不过2023年以来，谷歌加强了部门协同，其在AI领域的各个环节均实现了大幅突破。近期，谷歌将AI基建负责人调入管理层，使其直接向CEO汇报。这一举措也印证了算力需求——尤其是推理端的算力需求增长，具备较强的持续性。综合以上几点，我们认为AI（尤其是海外算力）的核心支撑依然较强。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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