一半是海水一半是火焰 私募主题投资思路生变

来源：中国证券报

临近年末，A股市场持续震荡，个股分化加剧。然而，与指数跌宕起伏形成鲜明对比的是，商业航天、可控核聚变、无人驾驶、海南自贸港、新零售等主题概念板块却如火如荼，部分板块指数更在近期创出历史新高。这种“个股分化、主题高潮”的分化格局，正成为年末市场最显著的特征，也考验着每一位市场参与者的智慧。

多家受访的私募机构表示，这一现象是年末资金调仓与产业事件催化共振的结果。面对分化加剧的市场，有的私募机构“拥抱趋势”，有的“坚守价值”。机构的共识是，要对以AI为核心的产业机遇提前展开多层次布局。

年末市场分化加剧

“现在市场就像一幅地图，指数区域是‘温带’，而几个热门主题板块简直是‘热带’。”上海一家中型股票私募的负责人李枫（化名）向中国证券报记者如此形容他近期的交易感受。其团队在11月降低了部分前期涨幅过大的科技权重股仓位，将部分资金转向了事件密集催化的商业航天与可控核聚变主题板块，这次主动的风格切换在年末为其组合带来了显著的阿尔法收益。

李枫的感受是年末市场结构性行情的缩影。多位接受采访的私募人士表示，这种“冰火两重天”的格局，是资金面、政策面与时间节点多重因素共振的结果。

涌津投资董事长、投资总监谢小勇分析，机构的年度任务基本完成，此时市场容易滋生主题性机会。他观察到，部分资金正从静态估值偏高的AI算力等赛道流出，转而涌向“政策催化强+估值低+机构低配”的方向，形成一种“防御型主题化”现象。“这并非趋势性减仓，而是基于看好后市前提下的区间波段操作。”谢小勇补充说。

从资金行为角度来看，止于至善投资创始人、总经理何理认为，部分机构为锁定全年收益而进行的调仓行为，使得前期热门板块承压；与此同时，市场中充裕的流动性仍在积极寻找出口，那些兼具科技创新底色与强事件催化的题材，自然成为了活跃资金的“冲锋阵地”。例如，世界首个全超导托卡马克实验装置(EAST)的进展直接催化了可控核聚变板块，商业航天领域的关键试验节点也推高了市场情绪。

有私募人士进一步表示，这种极端分化也暴露了当前市场拉锯的“AB两面”：基本面缺乏清晰指引，赚钱效应集中在狭窄的赛道内。把脉投资研究经理郑露娇提供的数据显示，近期市场成交量与两融交易活跃度均有所回落，游资龙虎榜交易热度却逆势回升，这表明活跃资金正高度聚焦短期题材进行博弈，进而成为一种典型的“短期应对策略”。

“拥抱趋势”与“坚守价值”

面对如火如荼的主题行情，不同的私募机构展现出截然不同的应对策略与战术选择，其核心分歧在于如何平衡“拥抱趋势”与“坚守价值”。

“我们当前正处在‘政策预期大于业绩验证’的阶段。”谢小勇点明了其所在机构当前的策略定位。在这一判断下，涌津投资的策略是紧密跟踪行业与政策动向，“但最终必须落实到对产业链的深度研究上，专注于配置那些能在产业传导中切实受益的优质个股”。这体现了以基本面为锚、慎重参与主题行情的态度。

庐雍资产研究员徐小敏直言，其所在机构的投研团队会对每一个新兴主题进行严格的商业化前景筛查。“我们认可的方向，如超导工程化、无人驾驶，必须满足两个条件：技术已进入工程化或商业化应用阶段，且渗透率处于上升通道；业绩有望在未来财报中兑现。”其表示，对于仅凭叙事驱动、中期无法看到业绩贡献的纯概念性炒作，该机构会保持警惕。

郑露娇认为，主题投资本质是情绪和预期的短期博弈，难以用当下基本面进行衡量。因此，当前“跟随市场热度进行波段操作”完全可以作为有效策略。但其同时提示，应保持一份理性。

面对年末主题投资的大行其道，黑崎资本首席战略官陈兴文列举了更系统化的应对策略框架：一是深入研究产业趋势与技术成熟度，做长期价值发现；二是紧密跟踪政策导向与资金流向，把握窗口期；三是关注国际产业转移与合作的动态。这是一种力图兼顾长期战略与短期战术的综合性思路。

尽管策略着眼点不同，但不少一线私募对于纯粹的概念炒作均抱有高度警惕。一位私募基金经理表示：“年末主题行情往往来去匆匆，需格外警惕因机构结算调仓而导致的热点突然退潮情况发生。”

AI成最具共识主线

当视线越过年末的喧嚣，投向更具确定性的2026年，一线私募的布局蓝图清晰。人工智能（AI）毫无争议地成为最具共识的市场主线，但在具体投资节奏方面，机构之间呈现出较大差异。此外，许多新兴产业也成为私募业内普遍关注的焦点。

谢小勇将AI的发展视为一场深刻的产业破局。他形象地比喻，当前AI正从“破壁”走向“融合”，前方道路“漫长但充满惊喜”。因此，涌津投资2026年的策略是双线并进：一方面，在AI产业链中持续挖掘“铲子股”（上游关键环节）和“下金蛋的母鸡”（核心应用）；另一方面，积极布局如具身智能、无人驾驶等有望实现从1到100突破的确定性应用场景和“关键主题方向”。

何理则称AI为“火与电级别的投资机会”。他强烈看好AI及算力全产业链，并特别强调存储领域的投资机会。其所在机构投资布局覆盖了从上游GPU/TPU、国内供应链，到中游大模型，再到下游企业级AI应用的完整生态。“在2026年，下游应用端的突破将是关键，它必须证明AI能真正带来全要素生产率的跃升。”何理说。

除了AI这一核心引擎，私募机构也将目光投向更广阔的赛道。徐小敏列出了多个重点方向：科技（含AIGC与智能化）、稀缺资源与能源、出海逻辑、新消费以及“反内卷”优势产业。其进一步认为，要关注在“反内卷”政策背景下，具备核心竞争力的股价处于底部区域的龙头标的。这体现了一种多元化、更为全面的布局思维。

此外，陈兴文提示要聚焦“产业生态构建”带来的投资机会。以可控核聚变为例，他说，对于明年的新兴产业领域投资，不应只盯着核心技术公司，还需关注整个产业链的配套机会。