北京楼市新政：影响及展望

文 泽平宏观团队

12月24日，北京发布《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，主要是放松限购、降低利率和降低首付比，包括：非京籍购房门槛放松，五环内社保3年改2年、五环外2年改1年；多子女家庭五环内可增购一套；二套房公积金贷款首付降至25%等。

我们预计新一轮稳楼市政策到来：北京楼市新政打响第一枪，后面上海、深圳会跟进，其他地方将根据市场表现进一步加码，加上降息降准写进中央经济工作会议文件，新一轮稳楼市政策正在出台。

新政的背景是，三四季度以来，北京和全国楼市成交回落，市场遇冷。

新政的影响：我们认为会加剧二八分化现象，房地产长期看人口，随着人口老龄化少子化到来，房地产长周期拐点出现，后房地产时代，人口向都市圈城市群流入，未来20%人口流入的核心城市、核心区域将逐步筑底，但是人口流出的低能级城市还将阴跌。

后房地产时代，简单取消限制性措施已不能实现楼市企稳，目前核心制约因素是居民支付能力和房价预期。2025年10月，居民消费信心指数对未来的收入、就业预期环比分别-1.5%、5.7%，同比分别为2.1%、3.2%。

房地产稳则经济稳，需要住房收储等力度更大的稳楼市措施：

1）组建5万亿以上的大型住房银行收储，利率要低、期限要长、规模要大、分配要公平。同时，严控增量，商品住宅去化周期超过36个月的应停止新增用地出让。12月中央经济工作会议也提到：“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房。”

我们在业内较早且持续倡导住房收储用作保障房，可以解决开发商现金流、地方财政、烂尾楼问题，而且为低收入家庭、农民工、应届大学生提供低租金的保障房，利国利民，一举多得。

2）持续降息，配合降低相关税费、中介费等，减少购房成本。

3）全面取消限购，回归市场化，释放刚需和改善型需求，广州已全面放开，后续其他一线城市也应该逐步全面放开。2025年政府工作报告提到：“因城施策调减限制性措施”。对于生育家庭，给予住房生育补贴。

我们预计，未来一年北上深外环将全面放开，三年左右全域放开。房地产政策正从“防过热”转向“防过冷”，不用担心取消限购引起市场过热。

按照达利欧的债务大周期理论和辜朝明的资产负债表衰退理论，日本之所以会落入失去的三十年和低欲望社会，是因为让居民和企业部门独自化解房地产大泡沫破裂以后的债务。

根据日本和美国的经验教训，房地产大泡沫破裂后的出路在于“债务大挪移”。如果由居民和企业部门独自化解债务，将导致债务通缩循环、资产负债表衰退和低欲望社会。由政府和央行扩张资产负债表来减轻居民和企业债务压力，就有望恢复消费和投资的活力。

长期看，以“城市群战略、金融稳定、人地挂钩、房地产税和租购并举”为核心，可以加快构建房地产新模式。

1 事件：北京放宽购房条件、多子女家庭可增加购房套数

12月24日，北京市住房城乡建设委等四部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》，从限购放宽、信贷利率优化、公积金放松、营商环境提升几大维度推出重磅举措。其中，非京籍购房门槛显著放松，五环内社保3年改2年、五环外2年改1年；多子女家庭五环内可增购一套。

本次北京楼市新政主要是放松限购、公积金首付和商贷利率调整。

限购：限购政策放松，释放住房需求

非京籍购房门槛显著降低。五环内社保或个税缴纳年限由3年调减为2年，五环外由2年调减为1年。其中，五环外1年社保的宽松条件有望吸引更多新市民置业，大幅缩短了非京籍群体置业周期。此次新政是北京继8.8政策（五环外购房不限套数）之后的又一次精准发力，上次放松了套数、这次下调了门槛。

多子女家庭购房支持升级，二孩及以上家庭可在五环内额外增购1套商品住房。京籍多子女家庭限购套数扩至3套，非京籍多子女家庭（满足2年社保/个税）限购套数扩至2套，精准匹配家庭改善需求。

但是，目前北上深还执行部分限购政策，广州在2024年9月底就全面取消限购，成为一线城市中首个全面取消的城市，外地户籍购房不受限制。2025年6月，广州继续优化房地产政策，全面取消限购、限售、限价，降低贷款首付比例和利率等。我们预计，未来一年内外环将全面放开，三年左右全域放开。

信贷政策：取消首套二套利率区分、二套公积金首付降至25%

商业贷款利率定价革新，不再区分首套与二套房贷利率。银行可根据市场自律机制、经营状况及客户风险灵活定价，为购房者提供更多利率优惠空间。

加大二套房公积金贷款支持力度。二套住房公积金最低首付比例由30%下调至25%，进一步减轻改善型购房群体的首付压力。

本次优化信贷工具，从8.8新政的“公积金额度提升”到这次新政的“商贷利率市场化”、“二套首付调降”，政策工具箱持续丰富，调控精准度不断提升。可有效降低置业成本、购房门槛等。

供给端：改为备案制，效率提升，优化市场营商环境

房地产开发项目由核准改为备案。新政将招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式，由市区分级核准调整为区级备案。立项审批流程简化，将缩短项目开发周期、降低企业制度性交易成本，叠加需求端改善带来的去化预期改善，有望提振房企拿地与开发积极性，促进供需两端形成良性互动。

2 背景：三四季度以来，北京和全国楼市销售持续放缓

四季度以来，北京整体成交回落。10月，北京新房成交面积环比-3%，同比-28.1%；二手房成交面积环比-24.2%，同比-28.7%。11月,新房成交面积环比-34.4%、同比-53.5%；二手房成交面积环比19.6%，同比-22.3%。

总体看，北京房地产政策持续放松，具有风向标意义。 此次新政是 8.8 新政的深化拓展，回应了市场核心诉求，在延续 “ 支持刚性与改善性需求 ” 核心导向的基础上，进一步突破了限购约束、优化信贷工具。 这是对中央精神的响应、贯彻，体现出当前着力稳定楼市态势的必要性。预计上海、深圳将跟进放松限购。

随着北京此轮优化楼市政策，预计后续各地将根据市场表现，进一步加码政策，着力稳定房地产市场。

3 市场：去年“924”以来房地产市场表现

从去年“926”至今，房地产政策持续加码，核心城市房地产市场表现相对更佳，整体以价换量，二手好于新房，但大部分三四线城市有价无市。

6月，30城新房成交面积环比14.3%、同比-9.6%；16城二手房成交面积环比1.8%、同比-0.7%。11月，重点30城新房成交面积环比-5.7%、同比-43.4%。其中，北上广深新房成交面积同比分别为-53.5%、-22.1%、-33.1%、-76.8%。核心16城二手房成交面积环比11.5%、同比-20.4%。其中，北京、深圳二手房成交面积环比分别为19.6%、5.8%，同比分别为-22.3%、-35.7%，杭州、成都二手房成交面积同比分别为-50.3%、-28.9%，楼市下行压力加大。

从库存和去化周期看，11月市场因成交季节性低迷等影响，部分能级城市去化压力环比上升。11月，13 城新房累计库存（可售面积）略有去化，为7225万平。13城新房去化周期为15.6个月，环比上升0.6个月。分线看，一、二、三线城市去化周期分别为13.2、12.4、22.5个月，较上月分别变化+0.53、+0.60、+0.84个月。

那么，全面取消限制性措施有用吗？

目前看，对核心城市的核心区域有部分效果，实现了以价换量，但从整体而言，房价仍处于下行通道。

说明后房地产时代，简单取消限制性措施已经不能实现楼市企稳，目前核心制约因素是居民支付能力和预期，所以，需要住房收储之类力度更大的措施。

4 趋势：一线城市放开限购是大势所趋

海外国家核心城市房地产市场长期向本国、全球买家开放，不限购也不限售，遵循市场化原则，通过价格和税收调节。人口和产业持续向大都市圈、城市群集聚是发达国家的共同经验，核心城市楼市不限购，遵循人口流动规律，有利于促进人才流动并提升城市竞争力。

在日本购房（包括东京），没有身份限制，不限购，只要年满18岁，有资金就能购买。外国人需要准备身份证、护照、个人信息公证书、印章、宣誓供述书。如果是全款买房，提供身份相关证明材料即可；如果是贷款，要有日本的长期签证及工作纳税状态。

在美国购房，同样没有身份限制，也不限购。联邦法律规定，年满十八岁，不需要绿卡、特殊类型的签证，任何人都可以在美国购买和拥有房产。如果是现金买主，需要准备有效护照和签证、购房资金证明（国内银行的存款证明）、美国当地银行的账户；如果是贷款买主，还要准备工作证明、工作收入公证、自付款部分的资金证明。

对比海外，我国一线城市的核心区域购房政策则限制明显较多。

全面放开一线城市限购的意义重大：

限购政策本是房地产市场过热时期出台的临时性政策，如今抑制了刚需和改善型需求。放开限购，意味着让过紧的房地产市场回归正常市场状况，接受供需调节，并非激起泡沫与过热的“刺激性措施”。中长期可考虑在市场企稳后，通过征收房地产税等税收机制调控市场，同时能为地方财政增加稳定税收来源，通过人地挂钩实现供求平衡，避免热点城市房价暴涨，短期暂无此担心。

放开一线城市限购，带来积极的政策信号，可提振市场整体信心。化解房地产困境的关键在于需求端信心恢复，信心提振才能带动销售回暖。当前我国对住宅市场较冷、购买力较弱区域，包括一线城市的非核心区已经放松限购，但提振效果有限。一线城市核心区域的楼市，是全国房地产市场的风向标，聚集了相对旺盛的住宅购买力，放开限购，能够满足新市民的合理住房需求，有效提振需求端信心。

化解库存，稳房价、稳市场、稳经济。房地产是国民经济第一大支柱行业，事关经济恢复、金融风险，房地产稳，则经济稳。我国一线城市目前成交量价、库存积压情况存在压力，但一线城市的住房潜在需求高，对于全国投资置业人群有较强吸引力，全面放开限购带来销售提振，有利于去库存、稳房价、稳市场、恢复经济。

5 制约因素：收入就业预期和房价预期

1）外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，居民就业收入预期不稳。2025年第二季度GDP实际同比5.2%，较一季度下滑0.2个百分点，第三季度GDP同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点。

居民对未来就业、收入预期存在不确定性。2025年10月，居民消费信心指数对未来的收入、就业预期环比分别-1.5%、5.7%，同比分别为2.1%、3.2%。

2）资产价格预期尚未扭转，居民企业资产负债表受损、支付能力减弱。我国住房资产占家庭资产比重较高，2023年中国家庭房产占总资产的比重约60%，高于英国的50%、日本的38%、美国的28%、德国的25%。楼市近三年持续下滑，一二线城市房价平均跌幅约30%，远郊区和三四线房价几近腰斩。房价下跌一方面使得家庭资产面临收缩困境，制约居民支付能力；另一方面，由于“买涨不买跌”的心态，当前需求大多处于观望阶段。

6 重要性：楼市是最大的内需和民生

股市楼市回升的财富效应将带动消费。房地产是国民经济第一大支柱行业，联系着上下游五十多个行业，房地产投资下行，影响着居民和企业部门资产负债表修复、“信心”问题等。

1）房地产是国民经济的支柱产业

2024年房地产业增加值为8.5万亿元,占GDP的6.3%。自2003年以来，国务院18号文将房地产定位为支柱性产业。20年来，房地产成为我国经济发展火车头之一。2024年，受房地产行业下行周期、房地产市场供求关系发生重大变化影响，房地产行业占GDP比例下调至6.3%，是2009年以来的历史最低值，但依旧处于5%以上的支柱地位。

2）房地产占固定资产投资比重五分之一

从房地产开发投资看，受房地产周期调整影响，新开工持续低迷、房企拿地保持谨慎，2024年房地产开发投资10万亿元，同比下降10.6%，但仍占固定资产投资的19.5%。房地产开发投资，是指房企本年完成的全部用于房屋建设、土地开发的投资额以及土地购置费等的投资，属于固定资产投资的统计范畴，进而构成GDP固定资本形成，说房地产是国民经济的重要支柱毫不为过。

1998年住房制度全面市场化以来，房地产业固定资产投资大幅增长。2000-2024年间，房地产开发投资从4902亿元到10万亿元，年均复合增长率为13.4%。房地产开发投资占固定资产投资的比重从14.9%到19.5%，意味着每年全国进行固定资产投资的资金中，1/5份额投入了房地产业。

3）房地产带动几十个上下游产业链产值

房地产通过投资、消费既直接带动与住房有关的建材、家具、批发等制造业部门，也明显带动金融、商务服务等第三产业。

根据国家统计局最新的2020年投入产出表，我们估算出广义的房地产业完全拉动上下游产业链GDP10.0万亿元、直接拉动上下游产业链GDP2.4万亿元。分行业看，货币金融、零售、钢压延、石膏水泥由广义房地产行业拉动的GDP增加值居前列，分别为8107亿元、4230亿元、3527亿元、2820亿元。陶瓷制品、砖瓦等建材、石膏水泥由房地产完全拉动的GDP占该行业总GDP占比最高，高达51.2%、50.9%、47.1%。

4）地方政府依赖土地财政，房地产相关收入约占26.3%

在土地财政制度设计中，地方政府依赖土地财政，房地产的直接税收及土地出让收入贡献可观。2023年土地出让收入和房地产专项税合计占地方财政收入的26.3%，地价占房价6成左右。

从宏观层面看，2023年地方政府与房地产相关收入总额：7.7万亿，其中国有土地出让金收入5.8万亿，5个房地产特有税种税收合计1.9万亿。2012-2019年土地出让收入和房地产专项税合计占地方财政收入从27.1%升至35.6%，后降至2023年的26.3%。2023年土地出让收入和房地产专项税占商品房销售额的65.6%。

从中观城市看，选取北京、上海、广州、深圳、杭州、天津等11个城市进行房价构成核算。2023年，土地成本占房价的49.7%，税收成本占15.9%，建安费用占比22.5%，企业毛收入为9.5%，土地成本加税收成本占房价的6成左右。将2014-2023年房价增速对土地价格增速进行回归之后发现，土地价格每提高一个百分点，房价提高0.2个百分点，且土地成本上涨对房价上涨解释力很强。

5）房地产业直接解决我国实体经济就业近1500万

房地产业解决我国实体经济大量就业，虽然近两年房地产行业面临重大调整，但物业从业人数逆势增长，2023年我国房地产从业人数1440万，相较2004年规模扩大三倍。2004-2023年我国房地产业从业人数由396万增至1440万，预估至2025年我国房地产从业人数将达1460万。

历史上我国房地产业的快速发展，为社会提供了大量就业机会。根据我国最新的第五次全国经济普查，2023年房地产业从业人员中，物业管理、房地产开发经营、房地产中介服务、房地产租赁经营从业人员分别占59%、19%、13%、8%。我们预计2025年房地产业从业人员中，上述占比将调整为60%、18%、13%、9%。

房地产带动上下游行业就业，房地产能够带动上下游多个行业平均8%的就业弹性变化。房地产业经济增加值带来的就业吸纳能力明显，房地产业与其他产业存在着很强的关联关系。商品房兼具投资和消费属性，产业链条长。房地产的完全消耗需求带动了商业、建筑等后周期行业，同时也带动了关联产业吸纳人员就业。根据2020年投入产出表，房地产带动的就业弹性分别为：建筑业22.2%、租赁和商务服务9.6%、金融业4.3%、、制造业2.4%、电力煤气及水的生产和供应业2.4%。

7 未来：中长期房地产市场仍有较大发展空间

2025年4月，国务院总理李强在北京调研时定调“当前和今后一个时期，我国房地产市场仍有很大的发展空间，要进一步释放市场潜力。”充分肯定了房地产行业的市场潜力，以及对我国内需的带动效应。

3月“好房子”首入政府工作报告，“好房子”建设将加速推进。《政府工作报告》提到：优化城市空间结构和土地利用方式、盘活存量用地和商办用房、推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。2023年6月，住建部部长倪虹在中国城市高质量发展论坛上首次提出“好房子”概念。此后，从中央到地方，一系列“好房子”政策出台。

当前，中国城镇化率67%，加上改善型需求，房地产市场还有较大空间。我们连续6年在《中国住房存量报告》系列中跟踪研究发现，综合考虑城镇化进程、改善性需求、城市更新等，中国房地产市场未来需求下降，但中长期仍有发展空间。根据我们的测算，据我们测算，预计2025-2030年我国住房需求约55亿平，年均9.2亿平/年，并不会大幅下跌至较低水平。

据测算，到2030年我国新增住房需求缓慢降至8.9亿平方米。从结构来看，2025-2030年刚性需求、改善性需求、更新需求占比分别为28.7%、41.7%、29.6%，改善性需求成为我国住房市场最大的需求支撑。从趋势来看，未来中国住房需求整体呈缓慢下降趋势，其中，刚性需求呈下降趋势，改善性需求保持平稳，更新需求保持小幅缓慢上升。

8 办法总比困难多：组建5万亿住房收储银行、持续降息、全面放开限购

1）组建5万亿以上的大型住房银行收储，利率要低、期限要长、规模要大、分配要公平，收购开发商的土地和商品房库存，用于租赁房保障房。地方政府获得商业银行资金后支付给房企，缓解房企资金压力。一举多得，解决地方财政、开发商现金流、居民“烂尾楼”的问题，同时解决新市民的住房保障体系。12月中央经济工作会议也提到：“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房。”

央行设立3000亿元保障性住房再贷款，方向是对的，但3000亿资金规模较少，1.5%的资金利率叠加配套融资和运维成本，总体成本较高，地方收购动力不足，可以从以下四方面进行完善。

利率方面，当前保障性住房再贷款年利率1.5%，建议降至1.5%以下，让国企收储的收益能够覆盖成本；

期限方面，当前设立的保障性住房再贷款期限1年，可展期4次，考虑到保障性住房项目期限长、回款期限长达15-30年，因此收储相关资金期限要与项目回收期匹配；

规模方面，3000亿元或是初步尝试，政府收储模式是解决房地产困境的有效路径，未来需持续加码，我们认为要将全国住房去化周期压缩至18个月内，所需的资金总量要加码至5万亿；

监管方面，收储来的商品房定位为廉租房、保障房，要强化公平分配和兜底作用，保障住房困难家庭居住需求。（参考《关于组建住房银行收储的必要性》）

同时，严控增量，商品住宅去化周期超过36个月的应停止新增用地出让。2024年自然资源部规定：各地方商品住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让。商品住宅去化周期在18个月（不含）-36个月之间的城市，要按照“盘活多少、供应多少”的原则，根据本年度内盘活的存量商品住宅用地面积（包括竣工和收回）动态确定其新出让的商品住宅用地面积上限，政策需加码。

2）降低利率和税费，包括降低存量房贷利率，配合降低相关税费，减少购房成本，为居民减负，并通过降准等降低银行负债成本。LPR下降、加点部分下降导致此前房贷利率与新增购房利率差距较大，随着各城市相继取消或下调房贷利率下限，叠加LPR下调，新增房贷利率步入“3时代”，新增贷款和存量贷款利率利差走阔，无形中增加了居民贷款压力。为缓解银行净息差压力，可以通过定向降准、继续下调存款利率等方式进行配合。

调降方式，上一轮方式是变更合同条款，调降加点部分，本轮调降是否可跨行“转按揭”等仍待具体方案出台；

3）全面取消限购，回归市场化，释放刚需和改善型需求，二线城市已基本全面放开，一线城市可以像广州一样全面放开。广州已经全面放开，后续深圳、上海可以全面放开限购，北京可以先放开五环外和大户型的限购。以支持刚需和改善型需求，促进房地产市场止跌回稳。房地产发展阶段变了，应该尽快调整此前的收紧措施，防止资产负债表衰退。当前房地产从“防过热”转向“防过冷”，不用担心取消限购引起市场过热，当前正是放松限购的良机。今年政府工作报告提到：“因城施策调减限制性措施”。

长期看，以“城市群战略、金融稳定、人地挂钩、房地产税和租购并举”为核心，可以加快构建房地产新模式。