左手分红套现，右手赴港圈钱：丸美生物的港股IPO豪赌

这家在A股被称作为“眼霜第一股”的丸美生物，竟然又要急冲冲地冲刺港股IPO了。

在A股上市已经足足6年，丸美生物作为一家持续盈利的公司，账上并非没有钱，为何非要在这个节骨眼去香港冲击IPO？

三大深层次原因

从丸美生物2025年第三季度的财报来看，丸美生物的流动负债已经高达14.37亿元，短期偿债压力还是非常大。虽然丸美生物的账面货币资金超过15亿元，但是也面临不小的资金压力。

此外，丸美生物原本计划投入3.44亿元的“化妆品智能制造工厂建设项目”也因为资金压力的原因延期了两年。由此看来，丸美生物此番赴港IPO的首要目的还是为了给自身输血。

当然，除了资金上的需求，丸美生物赴港IPO还有着其他的考量。

第二个深层原因，丸美生物希望通过港股IPO重新将自身包装成一家生物科技美妆公司，而非一家化妆品消费公司。如此一来，丸美生物就可以借助港股IPO获取更高的估值溢价。

第三个深层原因，丸美生物希望借助港股上市，引入国际投资者。当前丸美生物高度依赖抖音、天猫等线上渠道，一旦丸美生物在这些电商平台出现经营风险，就可能是致命的。赴港上市后，丸美生物可以借助资本层面的布局来分散风险，同时还可以借助赴港IPO打开国际市场。

其实，说到底还是需要钱，这一点从丸美生物的财报中也可窥见一二。

高增长下的业绩“硬伤”

从丸美生物的招股书来看，2022年到2024年的营收复合增长率高达31%，净利润复合增长率达43%。不过在这些光鲜亮丽的财务数据背后，也藏着一些被忽视的财务“硬伤”。

其一，增收不增利。这个是很多公司都存在的问题，当前不少行业内卷化都非常高，丸美生物所在的美妆赛道同样也很卷。从最新的财报来看，丸美生物2025年前三季度，虽然营收增长了25.5%，但净利润增速仅为2.13%，远低于营收增速，这说明公司的赚钱效率在下降。

其二，营销费用已经开始严重吞噬利润。丸美生物的销售费用率极高，2024年已经飙升到了55.1%。相当于每产生100元的营收，差不多有55元的费用花在了投流和广告上。一旦这种营销费用跟不上，那么丸美生物的营收和利润也就难以为继。这种“用钱砸出来的增长模式”，可持续性是个问题。

其三，丸美生物的研发投入较低。与华熙生物、珀莱雅等同行相比，丸美生物2.5%的研发投入确实有些不足，也与其高调宣传的“生物科技”形象形成了反差。但要想让产品拥有更强的市场竞争力，研发投入必不可少。

因此，从丸美生物的财务数据来看，选择赴港IPO也是一步很有必要的棋。

赴港IPO的潜在变数

对于丸美生物来说，此番赴港IPO还是存在一定的变数。

第一个变数当然还是监管合规。就在IPO前夕的2025年10月，丸美生物刚因收入核算不准确（虚增营收）、募集资金混用等问题收到广东证监局的“责令改正”决定和交易所的监管警示。

港交所和香港证监会近期明确释放信号，要对IPO申请“清淤”，严打财务造假和内控失效。丸美生物在A股暴露出的财务内控重大缺陷，如在建工程未及时转固、退货率核算缺失等，极有可能成为港股上市委员会重点问询甚至否决的理由。

虽然公司声称已整改，但在如此短的时间内（10月被查，12月赴港），能否让港股监管层相信其财务数据的真实性和内控的有效性，是一个巨大的问号。

第二个变数是来自“一边分红、一边圈钱”的道德风险。自A股上市以来，丸美生物累计分红超10亿元，实控人孙怀庆、王晓蒲夫妇持股超80%，拿走了绝大部分分红（约8-9亿元）。

在大手笔分红的同时，公司账面资金其实并不算极度枯竭。这种“向市场融资、给大股东返现”的模式，会被港股投资者视为优先兑现实控人利益，而非公司长远发展。

第三个变数来自丸美生物的基本面问题。一方面，丸美生物存在一定的存货积压问题，截至2025年三季度，存货同比大幅增长47%至2.81亿元，存货周转天数增加，这通常意味着产品在经销商环节卖不动，或者存在一定的跌价风险。

另一方面，丸美生物的线上渠道收入占比近90%，过度依赖抖音等流量平台，一旦流量成本继续攀升或平台算法改变，业绩极易出现大幅波动。

一旦成功闯关，丸美生物还能弹更高

从前面的分析来看，丸美生物试图用“生物科技”的概念掩盖“重营销、轻研发”的本质，且急于通过上市来解决短期的债务和合规压力，的确给其赴港IPO带来了一定的变数，但丸美生物成功登陆港股也还是存在较大的可能性。

丸美生物成功的抓住了重组胶原蛋白的风口，且主品牌“丸美”和新品牌“恋火”都保持了不错的增长势头，双品牌矩阵已经初具规模，这对于其成功登陆港股还是有非常大的助力。而一旦丸美生物成功闯关港股，很可能还会弹得更高。

第一，加速生物科技落地。丸美生物赴港募资扩充研发团队，有助于丸美在“重组胶原蛋白”等核心技术上形成真正的壁垒，从单纯的“营销驱动”向“产品+科技驱动”转型，从而延长产品的生命周期。

第二，获取出海硬通货资金。港股上市募集的是港币，可以直接用于海外市场的供应链建设、本地化营销和团队搭建，避免了从A股募集人民币再进行外汇兑换的繁琐流程和汇率波动损失。

第三，倒逼公司治理。为了满足港交所严格的上市审核和后续持续合规要求，丸美必须彻底整改近期暴露出的财务核算、募集资金管理等内控漏洞。这种“合规倒逼机制”有助于公司建立更科学、透明的现代企业管理制度。

第四，估值重塑。A股市场目前对美妆企业的估值正在经历回调，而港股可能提供一个新的定价机会。港股拥有大量国际机构投资者，如果丸美能讲好“重组胶原蛋白”和“抗衰科技”的故事，可能会获得比A股更宽容或更具前瞻性的估值。

由此看来，成功登录港股能让丸美生物“拿到出海的钱，补上合规的课，换个更高的估值”。