监管函突袭叠加Q3主业滑坡 塔牌集团54%净利增长难掩“内忧”

证券之星 夏峰琳

日前，粤东水泥龙头塔牌集团(002233.SZ)因一致行动人认定不准确，被广东证监局出具警示函、深交所下发监管函。

身处合规风波之中，公司主营业务的真实质量同样成为市场关注的焦点。从三季报表现来看，公司归母净利润同比增长54.23%，表面显示盈利情况大幅改善。但证券之星注意到，该增长在很大程度上得益于资本市场回暖所带来的投资收益及证券投资公允价值变动收益的拉动。

从单季度经营表现看，公司第三季度营业收入同比下滑9.89%，同时水泥销量也出现同比、环比双降的局面。作为区域龙头，塔牌集团目前正面临着主业量价承压、利润增长依赖非经常性损益等多重挑战。在水泥行业整体需求持续疲软的大环境下，这份主要由投资收益支撑的业绩报表，难掩其持续发展的潜在隐忧。

一致行动人认定出错，警示函、监管函双至

日前，塔牌集团公告显示，公司多名股东其管理人收到了广东证监局下发的警示函和深圳证券交易所下发的监管函。

公告显示，10月28日，塔牌集团相关股东提交了《简式权益变动报告书》。10月30日，公司依据该报告书披露称，EMERGING ASIA EQUITY FUND、APG ASIA EX JAPAN FUND(以下简称“APG FUND”)、FIDELITY EXJAP、HERMES CHINA EQUITY FUND、WOO HAY TONG ASIA EX JAPAN FUND构成一致行动人，并通过集中竞价交易合计持有公司股份6270.92万股，占公司总股本的5.26%。

随后，公司经自查发现，基金管理人HIML对APG FUND所持公司股票不拥有表决权，因此原一致行动人认定存在偏差，上述主体的合计持股比例应相应更正为4.95%。为此，塔牌集团已于11月29日发布《关于信息披露义务人对<简式权益变动报告书> 的更正公告》及相关补充公告，对该事项予以说明。

值得关注的是，更正后的合计持股比例降至4.95%，恰好低于5%的举牌线。

广东证监局在出具的警示函中指出，相关主体在《简式权益变动报告书》中将APG FUND与其他信息披露义务人错误认定为一致行动人，违反了《上市公司收购管理办法(2025年修正)》第三条第三款规定。依据《证券法》第一百七十条第二款及《上市公司收购管理办法(2025年修正)》第七十六条，决定对其采取出具警示函的行政监管措施，并要求其加强相关法律法规学习，切实做到信息披露的真实、准确、完整。

深交所监管函亦指出，相关主体在一致行动人认定中存在错误，违反了《股票上市规则(2025年修订)》第1.4条、第2.1.1条的规定，对上述信息披露不准确问题负有主要责任。监管函要求相关责任方认真吸取教训，及时完成整改，确保今后杜绝类似问题再次发生。

Q3水泥销量同比环比双降 价格同步下滑

公开资料显示，塔牌集团主要从事各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售，是粤东地区水泥龙头企业，在区域市场中具备较强竞争力。广东省梅州市、惠州市以及福建省龙岩市设有三大水泥生产基地，具备熟料年产能1473万吨、水泥年产能2000万吨的规模实力。

今年前三季度，受益于公司所处市场气候条件好转以及去年同期较低的销量基数，公司水泥产品销售实现同比上升，整体销量达1128万吨，同比增长6.37%；“水泥+熟料”合计销量为1168万吨，同比增长5.05%，在行业整体承压的背景下实现了销量逆势增长。

然而，进一步分析单季度表现可以看出，前三季度的销量增长主要依赖于第一、二季度的基数支撑。具体来看，第三季度公司水泥销量为340万吨，同比下降7.0%，较第二季度环比减少88万吨；水泥平均销售价格约为221元/吨，环比下降约20元；平均销售成本约为171元/吨，环比下降约5元；单位水泥毛利约为50元，环比减少约15元，呈现“量价齐跌、毛利收窄”的态势。

针对第三季度销量下滑，公司解释称，主要由于今年影响广东地区的台风次数增加、强度增强，对下游工程施工造成影响，进而抑制了水泥需求。例如，今年9月的超强台风“桦加沙”导致广东多地实行“五停”，直接影响了公司当月的水泥销量。

值得一提的是，公司表示，通过煤炭价格下降及持续推进降本增效措施，水泥平均销售成本同比下降7.03%，且成本降幅高于销售价格4.34%的降幅，从而推动主业盈利水平实现同比小幅改善，但这种成本改善很大程度上依赖于大宗商品价格周期性下行与短期气候因素，其可持续性仍存疑。

事实上，国信证券的研究数据可进一步印证塔牌集团主营业务面临的压力。2025年前三季度，公司全口径水泥吨收入为258.4元，同比下降17.8元；吨毛利为62.2元，同比下降1.7元。

在行业需求整体疲软、价格竞争持续的背景下，公司长期盈利将取决于自身结构调整、运营效率与市场应对能力的系统性提升。

非经常性收益撑起近半利润，增长持续性存疑

与主营业务承压形成鲜明对比的是，塔牌集团整体业绩呈现出亮眼表现。今年前三季度，公司实现营业收入29.15亿元，同比微降0.49%；归母净利润达5.88亿元，同比增长54.23%。

证券之星注意到，这份亮眼的业绩并非由主业经营支撑，其增长结构值得关注。前三季度，公司扣非后归母净利润为3.10亿元，仅占当期归母净利润的52.72%，同比增长26.82%。其增速较归母净利润增速落后27.41个百分点，两者之间的差距由非经常性收益填补。

具体来看，公司前三季度非经常性损益合计2.77亿元，主要由以下几部分构成：一是资本市场持续回暖带来的交易性金融资产公允价值变动收益，前三季度达到2.42亿元；二是处置关停企业产生的非流动资产处置损益4727.63万元；此外还有761.18万元政府补助等其他非经常性收益加持。这些非主业收益共同拉高了公司整体净利润水平。

若聚焦单季度表现，这一依赖更为明显。仅第三季度，公允价值变动收益与投资收益合计就达1.14亿元，直接支撑起单季度1.52亿元的归母净利润规模，而同期扣非归母净利润仅为0.69亿元，主业盈利贡献度不足五成。

值得警惕的是，这类非经常性收益具有不确定性和不可持续性。以占比最高的公允价值变动收益为例，其波动与资本市场行情深度绑定，易受外部环境影响，难以构成公司长期稳定的利润来源。若未来市场环境发生变化，或投资收益出现回调，公司整体业绩将面临较大波动风险。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)