欧美银行股年内大涨

2025.12.23

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作者 |第一财经 陈玺宇

2025年行将收官，在全球主要市场中，欧美银行股成为贯穿全年、持续跑赢大盘的板块之一。

无论是在欧洲还是美国，银行股年内均实现显著上涨，但从涨幅力度、节奏以及背后驱动逻辑看，欧美银行股之间已显现出差异。

截至记者发稿，欧洲斯托克600银行指数（STOXX Europe 600 Banks）今年以来累计上涨约65%，成为欧洲股市中表现最突出的行业指数之一；相比之下，美国银行板块涨幅虽不及欧银板块，但表现也颇为强劲，KBW银行指数（KBW Bank Index）今年累计上涨约31%，标普500银行指数（S&P 500 Banks Index）累涨约32%。

多家机构指出，银行股在2025年的集体走强，并非单一宏观因素推动，而更像是在货币政策拐点、长期估值压制与资本回报预期改善等多重因素叠加下展开的一轮系统性重估。

欧洲银行股：长期低估之后的集中修复

在2025年的全球银行股行情中，欧洲银行板块无疑最为亮眼。有分析称，在本轮上涨之前，欧洲银行股在全球资产配置中的权重长期偏低，其估值水平显著低于美国同行。

GTC集团首席分析师贾米尔·艾哈迈德（Jameel Ahmad）在接受第一财经采访时表示，欧洲银行股在2025年的上涨更接近一轮结构性修复，而非典型的顺周期反弹。他表示，欧元区经济增长仍处于偏低水平，但相关数据正在边际改善；与此同时，部分国际资金因对美元资产信心下降而发生区域轮动，进一步放大了欧洲银行股的重估幅度。

负利率时代对欧洲银行盈利能力的侵蚀，是压制其估值的关键因素之一。长期低利率环境下，银行净息差持续收窄，投资者对盈利稳定性和资本回报能力的信心不足。随着通胀回落，欧洲央行在2024年至2025年间率先转向宽松货币政策，市场对欧洲银行盈利前景的定价逻辑随之发生改变。

从个股表现看，欧洲主要银行股年内涨幅整体可观。其中，德意志银行今年以来股价累计上涨约97%，成为欧洲银行板块中表现最突出的个股之一。其他欧洲大行当中，汇丰今年累涨约48%，法国巴黎银行累涨约35%，瑞银累涨约30%。

德国法兰克福德意志银行总部（第一财经摄像阿卓摄）

国际清算银行（BIS）在近期评估中表示，欧洲银行在此前高利率阶段积累了较为充足的资本缓冲，资产质量并未出现系统性恶化，为其在降息环境中维持分红和股票回购能力提供了基础。这一判断，成为支撑银行股估值修复的重要逻辑。

不过，艾哈迈德也提醒，当前估值已在相当程度上反映了政策宽松与经济企稳的预期，后续走势将更多取决于盈利能否持续兑现，而非估值进一步快速扩张。

美国银行股：盈利韧性支撑，涨幅相对克制

相比欧洲，美国银行股在2025年的表现更为稳健。华尔街大行中，花旗股价今年以来累计上涨约68%，高盛累涨约57%，摩根士丹利上涨约43%，摩根大通累涨约35%，富国银行上涨约34%，美国银行累涨约27%。

多家美国投行在年终策略报告中指出，美国银行体系的核心优势在于盈利能力和业务结构的多元化。投行业务、交易业务以及财富管理收入，在一定程度上对冲了传统信贷周期波动，使大型银行在经济放缓背景下仍具备较强的盈利韧性。

有分析认为，美国银行股的估值修复起点早于欧洲。市场在2024年已部分计入“经济软着陆”和降息预期，使得2025年银行股进一步上涨的空间相对受限。

艾哈迈德告诉第一财经，市场在2025年阶段性高估了美国经济下行风险，却低估了进一步降息的可能性。在他看来，美国银行体系的基本面并未明显恶化，但围绕货币政策路径、监管环境以及政策不确定性的讨论，在年内多次影响投资者风险偏好，从而限制了银行股的估值弹性。

2026年：从估值修复走向盈利验证

展望2026年，机构共识正从“估值修复”转向“盈利验证”。在欧洲，进一步降息空间已相对有限，银行股能否延续强势，将取决于信贷需求是否出现实质性回暖，以及地缘政治风险是否缓和。BIS认为，欧洲银行当前资本状况稳健，但盈利持续改善仍需宏观环境进一步配合。

在美国，市场关注焦点将更多集中于美联储的政策路径。有市场人士认为，若降息节奏温和、经济实现软着陆，大型银行仍具备维持资本回报的能力；反之，政策不确定性上升可能放大银行股波动。

在艾哈迈德看来，2026年的银行股行情将更具选择性——“这已经不再是一个所有银行一起上涨的阶段，投资者需要更加关注盈利质量、风险控制以及不同市场之间的结构性差异。”

微信编辑| 雨林

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