丹书铁券陈俊涛：满仓低估和高确定性股，逆向抄底获取超额收益

作者：财富情报局水寒

12月21日，坚持价值投资、善于挖掘行业大周期拐点投资机会的丹书铁券投资经理陈俊涛在雪球嘉年华上公开阐述了自己的投资框架和方法，并对后市投资方向进行了基本展望。

陈俊涛主要擅长逆向投资，坚持以低估和确定性为核心进行布局。2018年开始发行产品铁券一号基金，长期保持高仓位运行。

在标的选择上，陈俊涛会优先选择同时具备低估和确定性的标的进行投资。在陈俊涛看来，低估和确定性并非相互矛盾，很多时候是相辅相成的。例如2021年初，中国移动市值不到7000亿港元，但却有4000亿元左右的现金及等价物，每年还能盈利1000多亿元，是标准的低估与价值并存的标的。

当然，如何区分价值与价值陷阱则是一门学问。陈俊涛认为，可以以利润能否持续以及利润下滑后能否恢复为标准来判断是否为价值陷阱，其中关键就在于损失是否为永久性的。“很多个股当时看着很便宜，但是随着时间推移和事物发展，就会显得不便宜了。”陈俊涛说。

陈俊涛还以自身惨痛经历进行现场示例。据其透露，2021-2022年期间，其大幅持仓地产股，起初从财务指标和PE上看都很便宜，但随着地价下跌，房企的土地储备等优势旋即变为劣势，而早期所有买入地产股的理由也都不复存在，最终导致其不得不在2021年三季度对民营房地产个股做清仓处理。

“教训就是要看长远，当期的利润并不重要，应注重利润的持续性，这是最关键的。”陈俊涛总结道。回首这段地产股持仓经历，他表示，当年甚至导致其每天都睡不好。因此，陈俊涛建议，“如果哪天你的持仓你的仓位让你睡不着、睡不好的时候，就应该尽量减少这样的持仓了。”

在仓位管理方面，陈俊涛旗下基金长期坚持高仓位运行状态。陈俊涛认为，应将投资的股票视为股权资产，以股东心态长期持有，只要公司足够低估、优质，那就一定能创造价值。而这也与投资大佬段永平“买股票就是买公司”的理念不谋而合。

当然，满仓并不是锁仓，陈俊涛也会根据市场情况对持仓品种进行动态平衡。他举例，今年4月7日中美关税战升级期间，他通过卖出收益表现较好的农牧板块仓位，加仓到互联网、资源和新能源等板块，以不断动态平衡的方式获取到超额收益。

另外，陈俊涛还主动披露了其投资生涯中为数不多的减仓行为和细节。据其透露，铁券一号基金成立7年多，大多数时间都是满仓状态，但在去年10月8日时则主动将仓位降至8成的历史最低仓位，原因就是当时股票普遍涨停，感觉不踏实，不过，在后续市场的下跌过程中其又恢复到了满仓状态。

对于当下投资者普遍关心的量化对市场影响的问题，陈俊涛也表达了他的看法。陈俊涛认为，量化并没有压制价值投资，反而为其创造了好的买点和卖点。这是因为，陈俊涛主要是做长期价值投资，并坚持左侧交易，所以有足够的耐心去等待机会出现，而量化行为一般较为一致，当其卖出时则是价值投资建仓的好时机，当其买入时也有利于价值投资兑现收益。

陈俊涛同时也对后市投资方向进行了展望。他认为，后市机会点或将出现在两个层面：

• 一是分歧产生的机会。陈俊涛认为，现在大型股中估值合理且一眼能判断的机会已经很少了，可以在分歧中寻找机会。

举例来看，如果对“外卖大战”仅仅定义为外卖价格战范畴的话，那其实是价值毁灭，因为外卖整体市场净利润大概也就在五六百亿元的规模。但如果将其定义为即时零售方向（新零售业态），那想象空间就打开了，因为现在互联网购物大概是15万亿元的市场规模，如果即时零售演变成下一代购物的主要方式，所谓的“外卖大战”反而是在促成即时零售业态大发展，这反而是分歧中比较好的投资机会。

• 二是新消费带来的机会。众所周知，促进经济发展有三驾马车：投资、消费和外贸。目前情况下，外贸和投资均面临较大压力，反而消费还有较大潜力。从数据上看，今年1-11月，我国居民存款新增24.73万亿元，怎么把如此多的存款引导到消费上，值得关注。据此，陈俊涛非常看好能取悦自己、有益健康的新消费领域未来发展，而不是酒类、食品饮料等传统消费。