第一上海：首次覆盖美丽田园医疗健康(02373)予“买入”评级 目标价43.7港元

智通财经APP获悉，第一上海发布研报称，美丽田园医疗健康(02373)通过“内生+外延”双轮驱动，持续提升运营与整合能力，旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌，持续巩固高线城市优势。目标价43.7港元，首次给于买入评级。

第一上海主要观点如下：

首创“双美+双保健”协同商业模式，构建全链路美丽健康生态

美丽田园以“生活美容+医疗美容+亚健康管理”为核心，打造“双美+双保健”协同生态，旗下拥有美丽田园、奈瑞儿、秀可儿、研源等多品牌，覆盖从高端生活美容与身体护理、智能中医美养到高端非手术医美、亚健康检测理疗及营养指导等全生命周期服务。该体系以生活美容为入口，逐步引导客户向高值医疗与健康服务转化，实现客户全生命周期管理。

内生外延双轮驱动，供应链、数字化与并购整合共筑高效增长模式

公司通过“内生+外延”双轮驱动，持续提升运营与整合能力。内生层面，依托38个自研系统实现精细化运营，客户复购率稳定在80%以上，获客成本低于2%；通过规模化集采优化供应链，提升利润空间。外延层面，凭借充沛现金流完成对奈瑞儿、思妍丽等战略并购，推动会员规模显著增长与净利率提升，展现强协同整合能力。

紧抓行业三化趋势，美丽田园引领格局重塑

面对美容行业品牌化、连锁化、数字化趋势，美丽田园凭借多品牌布局、全国门店网络及领先数字化系统，持续巩固高线城市优势，并通过“双美+双保健”生态拓展客户价值，有望持续引领行业从分散走向集约，实现“小散乱”向“大而强”的转型升级。

会员与收入双高增长，盈利韧性突显

公司2025年上半年业绩表现强劲，直营门店客流量达92万人次，同比增长47.8%；直营门店活跃会员升至12万名，同比增长46.5%。会员增长有效驱动收入与利润再创新高：总收入实现人民币1,459百万元，同比增长28.2%；经调整净利润为人民币191百万元，经调整净利率达13.1%，创历史新高，在宏观压力下展现出卓越的盈利韧性。

盈利预测

长期看无论是内生增长还是并购赋能，公司仍有较大发展空间。公司真正的增长边界在于其管理能力。该行以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出公司的合理价值为103亿港币，目标价为43.7港元，较昨日收市价有65.4%的上升空间，对应公司25和26年PE分别为29.8和24.5倍PE，给于买入评级。