量化机房之迷

近日，一则“清退量化在交易所设备”的消息，引发了广泛的关注。

很多人可以想到的是量化投资快狠准、比人更理性，甚至凭借这几年攒下来的资金优势多抢了不少摩王、沐王的配售。但他们没想到的是，量化竟可以通过券商，把服务器放到交易所里面。

从底层来看，这是一个关乎交易公平的问题。

一般来说，散户从手机下单经过完整的交易链路，整体延时在几十毫秒到几百毫秒之间，而高频玩家把服务器托管在交易所，从下单到交易所撮合，可把时间优化到0.1-1毫秒以内。

于是，投资比拼的就不全是认知高低，而是装备强弱。在这场竞技游戏里，机构开局六神装，散户一双草鞋走天下。这就好比暑期在迪士尼带娃，顶着烈日排了3小时的热力追踪，旁边的人已经用快速通道把所有项目全都玩了一遍。

Jump Trading花费1400万美元买下芝加哥交易所附近的一块地，建立微波塔，Bloomberg

为了保护中小投资者，从去年实施的量化高频交易新规到今年调整交易链路的传闻，打击量化交易的速度优势，一直是监管发力的重点。

目前，清退服务器的政策尚未尘埃落定，但传闻背后，始终令人好奇的问题是：量化机构的设备是怎么放到了交易所的机房里？

绿皮车和商务座

一个单子从散户的手机抵达交易所会经历怎样的旅程？

简单来说，会走过「投资者」→「客户端」→「券商交易柜台」→「券商提供的交易席位」→「沪深交易所」组成的交易链路。单子的传达如同运送长安的荔枝，途中每个链条都可以优化，最终形成速度优势。

反过来，这也意味着散户的交易存在相对明显的延迟。

比方说，散户要做一笔交易，受限于人工下单的手速、电脑手机的运行延迟、交易指令传递到券商机房的网速，最终会带来20毫秒-200毫秒不等的延迟。

券商服务器接收到订单后，再分发至集中柜台验资验券。散户所在的普通柜台的并行处理校验速度是毫秒级，吞吐量大致每秒5000笔，但券商极速柜台能到达微秒级，像华锐的极速柜台吞吐量每秒50万笔，这又会带来1毫秒-10毫秒的延迟。

券商柜台校验后，接下来是将交易指令发送至交易所。相比散户普通的交易通道，时间在几毫秒到几十毫秒，机构重金购买的VIP席位和独立交易单元，延迟可以拉低0.1毫秒甚至更低。

为了极致压缩指令的传输时间，机构会通过券商把服务器部署于交易所的托管机房，极致压缩指令的传输时间。

某些券商VIP交易席位需要50-300万的资金门槛，独立席位需要1000万-3000万的资金门槛，成本更是要20-30万一年。他们的营销材料里，把「普通通道」形容成绿皮车，把「VIP通道」称作商务座。

粗略估算，极速柜台提升5毫秒，独立席位在交易拥挤时提升10毫秒，相比给券商充值的玩家，普通散户在整个交易链路至少有35毫秒的延迟。

为什么有些板排不上，有些跌停出不来，差异就在交易速度的方寸之间。

今年参与量化私募活动时，我时常看到会场门口摆满了券商自研极速交易平台的摊位。

其中，最出名的是中泰XTP，客户覆盖市面上300 家量化私募；华鑫奇点也扬名游资圈，在一字板抢单上成功率奇高，而随着量化的崛起，华鑫上海分公司也一度成为量化大本营；一贯重视IT 投入的华泰证券，不仅最近让AI涨乐刷屏朋友圈，更是早早建立MATIC切入量化交易系统。

某种程度上，谁能提供更快的跑道、更稳的系统，谁就能吸引机构开户托管，从而带来高昂的佣金收入和沉淀资金，一直是券商之间的必争之地。一个明显的趋势变化在于，随着市场量化交易规模占比提升，百亿量化私募增长至55家，越来越多券商把目光从原来的游资群体转向了量化新贵。

因此，券商围绕交易速度的军备竞赛变得越来越卷，券商通过升级FPGA芯片、分布式架构硬件，把延迟内卷从微秒级压缩到纳秒级的维度。

从客户端到交易所，每一秒的延迟背后，都是技术、资金与资源的较量。在金融行业不断向华尔街看齐，程序化交易日益普及的今天，细思极恐的是，通过券商将服务器托管于交易所机房，仅仅是优化交易链路的一环。

没有极速柜台、没有VIP席位，更没有托管服务器的普通散户，处在了天然弱势的一方。

低延迟的恶名

在国内，高频机构需要借助券商在交易所的服务器降低延迟，那么券商又是怎么能够提供这项服务？

据每日经济新闻报道，交易所建立机房的初衷是为了降低证券行业的运营成本。以往一些小券商可能没有能力自己建机房，交易所的机房作为行业基础设施租给这些有需求的券商使用。

由于传统业务难与大型券商竞争，部分中小券商发力速度基建弯道超车。他们不仅把交易所服务器供给量化，还供给游资。

尤其是极致内卷的量化机构，对低延迟有着越来越大的需求，也因此成为这块业务的主要客户。

一名量化市场向我表示，为避免让人联系起高频，想淡化“低延迟”的标签，可是翻阅了一堆同行路演 PPT，发现80%都在宣传自家低延迟，不说反而显得自己好像很菜。

这份同行的压力，不仅来自国内，更来自于海外。

自7月以来，Tower Research Capital，Jump Trading和Optiver三家外资高频的中国子公司接受了海关调查，调查发现Tower在通联机房的租赁柜中，存在未报关或虚假报关的服务器、FPGA/ASIC芯片、交换机和网卡等定制设备。

通联机房位于上海张江，与交易所机房隔街相望。从通联机房转发的如CME黄金期货的交易信号，平均领先竞争对手15~20毫秒[1]。

也正是因为这些具体的数字，让人们谈量化色变，并直观地把低延迟与高频交易划上等号。

事实上，低延迟既不等于高换手，也不等于高频交易。单账户每秒申报/撤单达到300笔，或单日达到20000笔才被认定为高频交易。低延迟是一种技术能力，高频交易是一种依赖该能力的交易策略。

低延迟就是用各种手段，降低看到行情等信息的延迟，降低信息到报单指令的延迟，降低报单指令到交易所产生成交的延迟，来捕获市场上的机会。

减少服务器与交易所的物理距离，只是最后一种延迟的一个子集。除此之外，低延迟还取决于收集信号的速度，依据信号形成反馈的速度。这些要素集合在一起，就把股票市场的交易端变成了一场人才和设备的综合氪金竞赛。

就目前行业现状而言，机房部署在哪、能否程序化下单，并非量化私募的专属特权，只要给券商充值到位，单次下单速度直逼Jump Trading就是股票市场里的迪士尼尊享卡权益，只要想买并且能买，就能买到。

实际上，这种高投入的氪金策略，往往极其稀缺，受众非常有限。因此，今天当所有量化机构都在用“不影响”，来回应市场对新政起何作用的问询时，或许也没有在说谎。但考虑到新政背后直指市场的公平性的，这样的公关话术，难免有避重就轻的嫌疑。

尾声

12月12日，北京迎来了初雪，许多金融人士的心境也一片冰凉。

有的券商人士认为，服务器搬出交易所，若把交易所当做圆心，近水楼台者依然拥有相对优势。券商还要付出调整IT架构和建设基础设施的成本，合规压力也骤然提升。

有的高波FOF人士认为，依赖极速通道的打板策略、高频套利策略，高频T0 策略受到了限制，他们忧虑同行是否会赎回高频，进而对小微盘形成流动性踩踏。

有的量化人士认为，资管产品大部分是80倍-150倍换手率，日内分钟级、日度 1-3天甚至更长的预测周期，几乎不受影响，受影响的也是高频自营。但他们也担忧，大家把量化默认为高频，是否会逆转年初DeepSeek带来的行业风评。

诚然，技术在不断向前发展，程序化交易和券商交易系统建设也顺应了机构化的浪潮，好比时下网上交易比人工手势报单效率显著提高，不会有人以不会电脑操为由支持手势报单，交易链路增加延迟，回到过去那个时代。

但很多人忽视了，A股机构化进程没那么快，目前2.4亿散户贡献市场交易规模的60%-65%[2]，相反Citadel Securities报告显示，美股散户交易只占22%。所以比起海外的镰刀互割，在国内，高频机构在交易中的抢跑行为，损害的是市场上绝大多数散户的利益。

技术发展呈现幂律分布的现在，效率提升不应以牺牲公平为代价，科技行业如此，金融行业亦是如此。监管的重点并非遏制技术，重回马车时代，而是给道路限速，防止电动超跑解锁1548匹马力横冲直撞。

市场不断成熟的关键不在机房距离交易所有多近，而在亿万普通投资者对规则的信任有多深。这不仅仅是市场里有没有付费玩家的公平问题，也是付费服务的价格是否公开、信息是否透明的知情问题。

参考资料

[1]三家外资高频量化巨头被中国海关调查，期货日报

[2]迎接“十五五”投资新时代，长钱长投，资本变局，证券市场周刊

封面来源：shotdeck

作者：沈晖

编辑：张婕妤

责任编辑：张婕妤