透过“AI泡沫”之争，看何为历史必然

李艳

时值岁末，围绕“AI泡沫”的争论又起。一边是甲骨文股价近乎腰斩、桥水基金减持AI龙头股的市场震荡，一边是美国资本投入的持续攀升；一边是AI大佬们对主流技术路线的公开激辩，一边是科技巨头对AI市场前景的坚定看好。这场争议背后，不仅是资本对回报的焦虑，更是技术变革初期必然的认知碰撞。AI产业或许会经历泡沫破裂的阵痛，但技术进步的大趋势不可逆转。

“泡沫论”者的判断主要基于系列市场信号。从资本市场来看，估值与业绩有所背离。微软、英伟达等“美股七姐妹”强势走高，但这种上涨更多依赖AI浪潮的叙事驱动，而非扎实的盈利支撑。从产业层面来看，投入与产出有所失衡。数据显示，当前美国AI行业资本支出与收入比高达6:1，高于铁路泡沫时期的2:1和互联网泡沫时期的4:1。而行业内的“闭环买卖”模式进一步加剧估值虚高的担忧，如英伟达投资xAI后，xAI随即购买英伟达芯片；微软投资OpenAI后，OpenAI承诺采购巨额微软云服务。

而“反泡沫论”者则对技术突破与应用拓展抱有坚定信心。从国家战略来看，主要大国均围绕AI积极布局，这种战略级布局决定了AI投入的长期性与稳定性。从应用场景看，AI已从ToC（面向消费者）向ToB（面向产业端）延伸拓展，日益丰富的应用场景不断延伸AI的价值链条，当前新旧GPU的“跑满”状态也在相当程度上反映出旺盛的真实需求。此外，引发外界普遍担心的企业投资产出比，对于多数AI头部企业而言，前期投入固然巨大，但一方面自身具有强劲造血能力，能够提供有力支撑；另一方面未来盈利前景向好，对所谓投资与产出的评估需要留足“时间跨度”。比如近期引发产业界震动的谷歌TPU芯片对外供货，其带来的“鲇鱼效应”推动算力生态向多元共生发展，不仅打破了英伟达GPU的垄断格局，更为重要的是它构建了基于自身商业生态的“算力底座”与“核心模型”，核心业务重塑之后的商业前景巨大。

当然，不同主体天然存在立场分歧。科技巨头作为AI投入的主导者，自然倾向于淡化泡沫风险，强调技术的长期价值；对冲基金等短期投资者更关注短期回报，对估值虚高的警惕性更高；技术界则从技术本质出发，担忧资本狂热会扭曲技术发展方向。但客观上看，当前的资本狂热、估值飙升、路线争议，都是技术革命初期的典型特征。这场争议在相当程度上反映了特定发展阶段下，各方对未来技术路线、应用落地和政策前景的不同预判。

技术路线的激烈碰撞。OpenAI、谷歌等巨头仍然坚持走千亿级参数大模型路线，持续投入巨资训练模型；而前OpenAI联合创始人苏茨克维认为规模效应不代表未来方向，杨立昆、李飞飞等人转向“物理AI”“世界模型”的研发，认为当前大语言模型路径是代价高昂的“概率游戏”，难以通往真正的通用AI。特别是中国DeepSeek通过算法优化走出差异化路线，证明算力并非唯一瓶颈，这种突破直接挑战了“GPU堆叠”的路径。技术路线的分散导致市场难以判断哪种路径最终会胜出，资本的摇摆导致市场波动放大，也让围绕“AI泡沫”的争议更加激烈。

应用落地的结构性“失衡”。上游算力硬件因技术壁垒高、需求集中而保持高度景气；中游模型层呈现“头部集中、中小挣扎”的格局，多数初创企业缺乏商业化能力；下游应用层则面临叫好不叫座的困境，80%部署AI的企业暂时未能实现净利润提升。这种失衡状态，使得投资者对AI产业的盈利前景产生分歧：乐观者认为应用落地只是时间问题，当前投入是必要的产业培育；悲观者则担忧这种不平衡会导致资金链断裂，重演历史上的泡沫危机。

政策导向的事实差异。当前AI治理仍处于探索阶段。各国AI监管基于不同的国情与偏好，政策导向差异显著。特朗普政府为“松绑监管”，对内出台行政令和州政府“硬刚”，对外向欧洲国家施压，减轻美企业合规成本；欧盟《人工智能法》强调风险分级监管；中国则着力统筹发展和安全。正是基于不同偏好，各国在数据安全、算法透明、伦理规范等核心问题缺乏客观统一标准，使得跨国企业难以形成稳定预期。

到底应该如何看待所谓的“AI泡沫”呢？传统金融理论认为，泡沫是资产价格偏离内在价值的现象，但AI作为新兴产业，其内在价值难以用传统估值方法衡量。简单套用历史经验判断AI是否存在泡沫可能并不准确。即便是沿用历史经验进行评估，也应该看到技术与产业初期的泡沫并非坏事，它本质上是资本对未来的投票，为技术研发与产业培育提供了必要的资金支持。从这个角度看，AI泡沫的出现是技术从实验室走向产业化的必经阶段。同样，历史经验也表明，即便是“挤泡沫”也是一个过程，需要时间，让市场作出选择。互联网泡沫破裂后，无数初创企业倒闭，但谷歌、亚马逊等企业存活下来并成为行业巨头。市场通过价格波动与竞争机制，能够挤出虚假需求与低效产能，让真正有技术价值与商业潜力的企业脱颖而出。

‍AI泡沫之争的核心，从来不是简单的“有”或“无”，而是技术变革与资本逻辑、短期利益与长期价值、产业现实与未来预期的多重博弈。在这场关乎未来的技术竞赛中，真正的赢家不是追逐泡沫的投机者，而是那些坚守技术本质、深耕产业价值、敢于长期投入的创新者。未来原本就是基于智慧和勇气的“押注”。（作者是中国现代国际关系研究院科技与网络安全研究所所长）