东吴证券：保险公司资产负债管理新规征求意见 板块估值仍有较大向上空间

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，12月19日金监总局就《保险公司资产负债管理办法》公开征求意见，并同步开展行业测试，拟进一步完善保险公司资产负债管理监管要求。当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业稳健经营。该行认为，行业负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间，维持“增持”评级。

东吴证券主要观点如下：

为什么修订新规?

1)响应第三个保险“国十条”中“强化资产负债联动监管”的要求。2)推动险企强化资产负债管理。3)与2026年全面实施新会计准则相对接，调整资负匹配指标口径。

相比现行规则有哪些变化?

相比2019年发布的《保险资产负债管理监管暂行办法》，本次《征求意见稿》整合了此前分散的监管要求，对资负管理的治理体系、责任划分、管理程序等进行了全面规范，并且明确了监管指标，强调长周期考核评价。

具体有哪些量化管理指标?

1)新规下包含监管指标和监测指标两类，监管指标(财险3项、寿险4项)为本次新增，以最低标准方式进行限额管理，监测指标(财险3项、寿险7项)则大部分在现行规则中已包含，主要用于风险识别与预警。2)监管指标具体包括：财险公司共3项：①沉淀资金覆盖率=沉淀资金/中长期资产。②收入覆盖率=(保险服务收入+综合投资收益)/综合成本。③压力情景下流动性覆盖率。以上三个指标均不得低于100%。寿险公司共4项：①有效久期缺口=现金流流入有效久期-现金流流出有效久期，要求区间在[-5,5]内，缺口低于-5年的寿险公司要求现金流流入有效久期不低于5年。②综合投资收益覆盖率=综合投资收益/负债资金成本。③净投资收益覆盖率=净投资收益/负债保证成本。④压力情景下流动性覆盖率。后三个指标均不得低于100%。3)优化了指标计算口径。根据宏观经济变化调整压力情景，将金融衍生工具的风险对冲作用纳入久期计算，对成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营。

该行认为，当前行业经营进入新周期，利率环境、产品结构、会计准则均有重大变化，资产负债管理的重要性进一步凸显。本次征求意见稿是对现有监管体系的完善，有利于进一步强化险企风险管理、保障行业稳健经营。

负债端、资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间

1)该行认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2)近期十年期国债收益率回落至1.83%左右，该行预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2025年12月19日保险板块估值2025E 0.65-0.95倍PEV、1.27-2.17倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行;新单增长不及预期。