盛龙股份深主板上会审核：业绩靠钼价“吹气球”，风险一戳就破？

财观站讯：2025年12月23日，洛阳盛龙矿业集团股份有限公司（以下简称“盛龙股份”）即将迎来深交所主板IPO上会审核的关键时刻。作为国内钼行业的重要参与者，盛龙股份头顶“国内领先大型钼业公司”的光环，拟募集资金15.3亿元用于扩产、研发及补充流动资金。然而，在光鲜的招股书背后，公司却深陷业绩波动、产品单一、外部合作风险及合规瑕疵等多重困境，其上市之路能否顺利通行仍存变数。

一、业绩波动：钼价“双刃剑”下的脆弱性

盛龙股份的核心业务集中于钼精矿和钼铁的生产与销售，处于钼产业链上游，毛利率长期维持在50%左右。然而，这一看似稳定的盈利模式，实则高度依赖钼金属价格的波动。根据招股书披露，钼价每波动100元/吨度（含税），公司利润总额将随之增减约5265万元，占2024年利润总额的5.1%。这一数据揭示了公司盈利的脆弱性：钼价上涨时利润飙升，但价格下跌时，利润空间将被迅速压缩。

历史数据印证了这一风险。2023年，钼精矿（45%）市场价曾飙升至5600元/吨度，推动盛龙股份毛利率攀升至59.94%；但2024年价格回落至3150-3910元区间，波动幅度达24%，导致公司2025年上半年毛利率较2023年下降逾11个百分点，降至48.08%。若未来钼价持续低迷或进一步下跌，公司毛利率仍有下降可能，甚至可能面临亏损风险。这种“靠天吃饭”的业务模式，在监管层对“经营业绩稳定性”的追问下，显得尤为刺眼。

二、产品单一：结构失衡下的增长瓶颈

盛龙股份的营收结构高度集中于钼精矿和钼铁，两者合计占比超90%。这种单一产品依赖，不仅放大了钼价波动的风险，也限制了公司的抗风险能力和市场拓展空间。尽管盛龙股份声称“致力于有色金属矿产资源的综合开发利用”，但实际业务中，除钼产品外，其他金属产品的收入占比极低，未能形成有效的多元化布局。

相比之下，行业龙头如金钼股份、洛阳钼业等，已通过拓展钼化工、钼金属深加工等领域，构建了更完整的产业链，降低了对单一产品的依赖。盛龙股份若想突破增长瓶颈，需加快产品结构优化，但短期内仍难以摆脱对钼价波动的被动承受。

三、外部合作风险：自有产能不足与选厂依赖

盛龙股份的选矿环节存在显著短板。为提升产能，盛龙股份对自有选厂小庙岭选厂进行1.5万吨技术改造，但技改期间（2025年）停产导致自产钼精矿产量下降约3000吨。为弥补缺口，盛龙股份不得不依赖外部选厂进行委托加工，2025年上半年委外加工量占比超30%。

然而，外部合作模式暗藏风险。招股书坦言，若未来合作选厂无法保证长期稳定，或因成本、环保等问题终止合作，公司选矿能力将受直接影响，进而波及钼精矿产量和业绩稳定性。此外，委外加工费用波动也可能侵蚀利润。2025年上半年，盛龙股份毛利率下降的部分原因即包括委托加工费用的增加。

四、合规瑕疵：土地房产与财务内控的双重隐忧

盛龙股份的合规问题同样不容忽视。截至2025年上半年末，盛龙股份主要生产经营用地中，瑕疵土地面积占比达30.33%；主要房产中，瑕疵房产面积占比28.69%。尽管盛龙股份声称“已采取整改措施”，但若未来无法取得相关使用权证或使用手续，仍可能面临无法继续使用土地、房产的风险，进而影响正常生产经营。

财务内控方面，盛龙股份曾存在利用矿石贸易业务进行票据融资、转贷，以及员工个人卡收付款等不规范情形。尽管2022年底已完成整改，但此类历史问题仍可能成为监管层关注的重点，尤其是涉及资金占用、利益输送等潜在风险。

五、出口管制与贸易摩擦：国际市场的“达摩克利斯之剑”

尽管盛龙股份直接出口占比不足5%，但我国自2025年起对11类钼产品实施出口许可证管理，并对特定型号钼粉及其生产技术实施专项出口管制。行业数据显示，国内钼价与出口报价联动系数高达0.8，出口管制及国际贸易摩擦可能通过影响国际供需结构，间接传导至国内市场，加剧钼价波动。盛龙股份作为上游供应商，虽不直接受出口管制影响，但若下游客户因贸易壁垒减少采购，公司订单和营收仍可能承压。

盛龙股份的IPO之旅，既是资本扩张的机遇，也是风险暴露的考验。在监管层对“经营业绩稳定性”“持续经营能力”等核心问题的追问下，公司需证明其能够抵御钼价波动、产品单一、外部合作风险及合规瑕疵等多重挑战。若无法给出令人信服的答案，即使头顶“国内领先”的光环，上市之路仍可能充满变数。对于盛龙股份而言，真正的考验或许才刚刚开始。