通胀的鞭子，抽醒了沉睡三十年的日本

一次预期里的加息落地，交易市场没有太大波动，这是意料之中，因为聪明钱早已经做好长期腾挪的准备。

反观日本国内，政策利率升至30年新高，日本央行以决绝姿态终结低息时代，这不仅是对僵尸企业的大清算，更是低欲望社会的复苏信号。

12月的东京已不再温暖，但日本央行行长植田和男的手心全是汗。

尽管面临美国关税带来的阻力，以及政府顾问发出鸽派呼吁的影响，日本央行仍在年内完成了两次加息，并承诺将继续提高借贷成本。

这次上调基准利率意味着什么，植田和男非常清楚。不仅仅是几家日本银行调整房贷利率那么简单，它更像是一声沉闷的枪响，宣告了两个时代的终结。

在这个地球上，美联储决定了资产价格的天花板，而日本央行决定了资产价格的地板。现在，地板被抽走了，全球廉价资金时代迎来终结。

那个充当了全世界三十年免费提款机的日元，关紧了大门，并向所有借钱炒作的华尔街大鳄发出了追债令。

更值得关注的是日本社会内部，截至2025年11月，日本核心CPI（除生鲜食品和能源价格）已连续29个月维持在央行2%的目标上方。

加息也预示着之前物价不涨、工资不涨、欲望也不涨的温吞日本，被通胀的鞭子狠狠抽醒，“平成废宅”时代也已经成为过去。

我们正在目睹的，是一场全球资本的釜底抽薪，更是日本的暴力复苏。

日本走出低欲望

过去三十年，提起日本，就是低欲望社会、极简主义、断舍离。在大众眼中，这似乎是一种高度发达后的返璞归真。

但究其本质，低欲望似乎从来不是大众的选择，而是长期通缩环境下的生存本能。物价年年跌，工资也不涨，钱放着就能升值，所以不动就成了最好的策略。

企业不投资，因为回报率跑不赢通缩；个人不消费，因为明天买更便宜；年轻人不奋斗，因为阶层固化且工资没盼头。

按照一个国家常规的发展逻辑，在这种状态下，新旧产业交替、工人下岗再就业应是主流，但日本却走了另一条路，央行几乎免费的贷款，让无数本该倒闭的低效企业苟延残喘。它们占据了劳动力，占据了资金，却不创造价值，把日本拖入了一潭死水。

好在最近几年，ZF取消公用事业费补贴、以及AI的火热，拉高了能源、大宗商品的价格，再加上宽松的货币政策，低欲望了几十年的日本社会，终于重燃了对消费的欲望。

据日本银行的报告，日本的产出缺口已经连续三个季度为正值。民间机构的估算结果更是乐观。根据法巴证券首席经济学家河野龙太郎估算，日本经济供需缺口自2021年第四季度起便持续为正。

只是高欲望和低利率从来不是互相匹配的，美国与日本通胀均在3%左右，但美联储降息后还在3.75%，日本加息后是0.75%；美债10年期收益率4.15%左右，日债同类品种才1.95%左右。

横向对比也是如此，1990年日本通胀3%时，政策利率是6%；2006年政策利率0.5%时，通胀则不到1%。

也就是说，日本的政策利率早已与通胀严重倒挂，早就该站出来纠错了。

而这次加息，除了国内通胀的刺激，另一方面也有日本想支棱起来的决心。因为即便只涨了25个基点，也足够让那些利润微薄、靠免费资金续命的企业现金流断裂。

从2024年加息开始，日本破产企业的数量就开始直线上升，今年注定又要突破1万家。这对于现在的日本来说一定是必要的，只有这样，劳动力和资本才能流向丰田、索尼、优衣库这些能造血企业。

所以，加息，对于日本国内而言，最为核心的目的为了杀死废宅文化，提高社会流动性。只是，日本这操作，势必会对全球交易市场带来冲击。

提款机开始吞卡

一件大众熟知的事是，过去三十年里，华尔街最拥挤、最赚钱的交易策略就是借日元，买全球。基金经理、对冲大鳄都当上了渡边太太，都习惯了从银行借出日元，转手换成美元，再去做任何投资。

可以说，借出来日元，只要不扔进河里，就能赚钱。

只是现在这个逻辑变了。借日元不再免费，利息成本飙升，虽然只有0.25个基点的提升，但对于全球高杠杆的套息交易者而言，意味着资金成本提升了50%，并且也会引起模型中杠杆成本参数的改变，触发算法的自动去杠杆。

不过，和2024年7月底那次相比，当前市场对加息已有明确预期。

反映在期货市场上的持仓上，最近几个月日元兑美元的基金多头净持仓为正，说明做空的资金已经提前离场。市场中那些担心加息而想要提前离场的人，早已在前几天市场的明显下跌中做出了反应，因此现在市场受到预期外的冲击相对有限。

都知道资金要撤，要回流到日本，问题是这些资金要从哪里撤出。

我们不再谈论众所周知的美债了，我们往深了看，过去十年，全球科技股、加密货币等新兴市场的高收益、高估值，很大程度上得益于全球充沛的流动性，其中日元套息资金便是重要组成部分。

据IIF的数据，2024年流入新兴市场的外资中，有18%来自日元套息交易。最新数据显示，外国投资者在11月以八个月来最快速度抛售新兴市场股票。

还有一些依赖日元套利的货币，土耳其里拉、墨西哥比索、印尼盾、印度卢比和南非兰特等，进入12月后，几乎每天都在贬值。

当这部分低成本资金撤出时，全球风险偏好下降，高杠杆、高估值的资产将面临严峻考验。

日本央行看似只走了一小步，但对全球流动性来说那就是一大劫。关键是，0.75%落地后，日本央行还暗示明年还会继续加息，那个只要胆子大、借钱就能赢的时代，暂时结束了，未来两年，我们将看到万亿美元级别的资产大挪移。

按下葫芦浮起瓢

当然，货币政策的调整，总会面临按下葫芦浮起瓢的困境。

加息能稳住汇率、压制通胀，让货币政策回归独立性和有效性，这是好的一面，但坏的一面我们也不得不承认。

除了上文说的企业破产出清，还有就是房价。

过去十几年里，日本房价累计上涨突破50%，很大程度就是靠低息房贷支撑。日本约80%的住房贷款使用者，选择的也是“变动利率型”贷款。

我们就按照大多数日本家庭使用的35年贷款来计算，假设借款1亿日元，买一套东京市中心的公寓，采用元利均等方式还款的话：

年利率

0.75%

时：每月还款约

26.6

万日元，总还款额约

1.12

亿日元。

利率上升至

1.0%

时：每月还款约

27.7

万日元，总还款额约

1.16

亿日元。

利率上升至

1.25%

时：每月还款约

28.7

万日元，总还款额将扩大至约

1.21

亿日元。

每个月将会增加约1万日元的成本，看上去不大，但拉长到35年，总额差距非常真实。

不过，随着银行之间的竞争以及日本经济复苏、企业大幅涨薪，居民收入增长足以覆盖房贷成本的小幅上升。

另一方面，加息也能筛选出真正的居住需求，挤出投机性购房，推动其从低息驱动转向基本面支撑的更高质量发展阶段，让房价与居民收入、租金回报更匹配。目前东京核心区优质公寓租金回报率稳定在3-4%左右，加息后这一数值预计也会有所提升。

结语

上有日美ZF施压，下有本国人民的期待，加息这把双刃剑，日本央行挥得并不轻松。

不过可以确定的是低利率时代已经接近尾声，那个温吞、静止、岁月静好的平成日本已经回不去了。

至于未来市场去向如何，还是开头那句话，资产价格的地板被抽走了，未来将进入一个高波动、去杠杆的动荡周期，届时，稳定将成为奢侈品。

各位，狂欢结束了，我们要适应的，是一个没有“免费午餐”的新世界。

THE END

「思原」历史文章：

12月19日，日本央行将政策利率从0.5%上调25个基点至0.75%，创下1995年9 月以来30年最高水平。

日本从此告别免费提款机，亲手关上了狂欢的大门。

对于关注海外资产的你我，这意味着，我们需要重新审视杠杆、关注汇率波动、聚焦基本面。

如果你持有日本房产或其他海外资产，如果你对您对“外币资产”“多币种资产配置”感兴趣，欢迎扫码进入成竹的圈子，这里有您想了解的一切。