2025雪球嘉年华：价值与成长的分化中，是否是非此即彼的选择？

在全球叙事重构的当下，投资风格也在激烈碰撞。

回顾2025年，人工智能引领的科技浪潮席卷全球，创新药、机器人等成长板块亮点频出，价值板块虽然整体承压，但内部分化严重，银行等表现较为突出。面对价值与成长的割裂分化，这两者未来是否依然是非此即彼的选择？还是正在走向融合与重构？

12月20日，在2025雪球嘉年华上，雪球人气用户揭幕者，盛麒资产首席投资官曾文凯和神农投资总经理、基金经理陈宇共同复盘了“价值”与“成长”资产这一年的表现，拆解不同风格资产的投资机会，并对未来走向予以了展望和解析。

“高景气”不是说不能参与，但要知道自己的能力范围

揭幕者：2025 年在价值与成长割裂的市场环境下，对各自的实盘操作有何总结，当前重仓品种是什么？

曾文凯：我经常说一句话：“不用看基金经理说什么，看他的净值，就知道他在做什么”。创新药、机器人等年内表现突出，其实今年涨幅最大的板块是有色，我们正好重仓在有色上。还有高景气行业，我们通常在一个所谓的行业不是很热门的时候进去，现在所谓的“高景气”也不是说不能参与，但要知道自己的能力范围在哪里。如果擅长做短线或可以参与，如果不是很擅长做短线的话尽量避免参与。所谓的“高景气”也不是不能做，但超额收益大概率很难。

陈宇：我们有比较重要的仓位在创新药投资上，目前也一样。我们判断基于这次成长股的两大主要驱动因素：一是来自AI，另一个是发展创新药。这两个“轮子”刚刚开始转动，所以我们在创新药上相对投入力量更多。

震荡回调后创新药价值是否依然可期？

揭幕者：四季度以来，创新药波动较大，您对未来的创新药还看好吗？能否展望下创新药未来投资机会？

陈宇：大家耳熟能详的股神里，没有一个在做创新药的二级市场投资。因为创新药有其特殊性：一方面因为其属于“九死一生”的生意，再好的公司，市值再大的公司都有可能在重要的创新药上失手。

但另一方面，从全球有效市场来看，无论美国还是日本，长期投资优秀创新药企业的收益表现亮眼。先锋基金创始人约翰·伯格觉得自己做得最好的基金是标普500，但创新药基金是例外，这是其细分市场 ETF 中为数不多的成功案例，美国创新药ETF基金回报远超过标普500。因此在有效市场这一前提下，创新药指数化投资具备较好的投资价值。

创新高后，黄金还能不能投？

揭幕者：从今年来全球大宗资产涨幅看，黄金领涨。近期黄金价格再创历史新高，但目前对于黄金走向的争议较大，对未来的投资价值如何判断？

曾文凯：短线走势无法准确预测，没有任何人能精准判断短期波动。中长期而言，大部分人对黄金或者黄金股的投资存在两大误区：一是过度迷信巴菲特的观点。巴菲特认为黄金无实际价值，但巴菲特也有投资航空股失利、2000 年后错过科技股行情等情况，其观点并非绝对正确；二是认为黄金不是生息资产就不值得配置，实际上茅台酒本身也非生息资产，但茅台股票具备投资价值，黄金股同样如此：黄金确实不是生息资产但黄金股是。

黄金长期看有配置的价值。从历史数据来看，1971 年 8 月 15 日至今，黄金年化收益率超过8%，2000 年以来年化收益率也维持在 8% 以上，跑赢纳斯达克和标普指数。因此做投资不要有偏见。

再者，投资也要规避执念。我个人在投资上没什么执念，倾向哪个方向有价值就配置哪个方向。对于黄金目前有没有价值？我认为依然有价值。至于涨到多少，难以预测。投资逻辑核心是跟随趋势，只要趋势持续就会持有，趋势终结则果断离场。

算力之后，AI应用是下一个风口？

揭幕者：今年成长风格中 AI 产业链表现突出。A 股 AI 产业链以硬件为主，基本面和短期逻辑支撑较强，而港股聚集了大量 AI 应用企业，当前对 AI 产业链尤其是 AI 应用领域有何看法？

陈宇：关于2026年的年度十大预测，今年如果要写的话，第一条就是“2026年的AI应用就是2006年的房地产”。过去一到两年时间，在人工智能的伟大浪潮投资当中，无论美国还是中国，其实大部分投资人的钱都投向了算力，以及以此为基础的AI硬件，但目前鲜有投资人在 AI 应用上获得显著收益。我们基本判断明年是人工智能应用的爆发元年。随着技术落地推进，AI 应用将成为下一阶段投资的核心抓手。在投资端上，无论A股还是港股，或都蕴含着巨大的机会。

此外，港股市场优势明显，众多优质战略新兴 AI 企业及生物创新药公司纷纷赴港上市，明年港股围绕 AI 和生物创新药两大方向或将有较好的投资机会。

美联储降息对市场风格的影响

揭幕者：美联储已开启降息周期，日本则在近期开启加息，这种政策分化对 A 股成长与价值风格会产生何种影响？2026 年市场风格将走向均衡、再次分化，还是价值领先成长或维持成长领先态势？

陈宇：加息与降息本质是市场资金松紧的变化，但当前 A 股市场结构高度分化，AI 与创新药等产业方向的投资需求与日俱增——前者聚焦提高生产力、后者关乎健康长寿，这类长期产业趋势受息率变动影响有限，无论加息还是降息，在这两个方向上的产业投入都将日趋增长。对于基本面投资者而言，降息周期带来的估值调整可能是更好的布局机会，可把握资产价格回落的买入时机。

曾文凯：美联储降息，对市场影响主要体现在三方面：第一，对美股是正面影响；第二，对港股大概率也是正面影响，尤其港股的所谓红利股；对A股影响不大。

2026 年市场展望

揭幕者：最后请用一段话或一句话展望 2026 年市场？

陈宇：第一，2026年的AI应用就是2006年的房地产。此外，创新药只是二十年大牛市的开始，明年或还有大戏！

曾文凯：今年各类行业涨幅普遍较高，明年投资者应降低收益预期，避免因过高期待遭受损失，若市场出现超预期上涨则可视为意外惊喜。