山西煤企首次参与央企千亿重组：晋神能源49%股权作价37.81亿融入国家版图

中国神华12月19日晚间披露的定增草案揭开了千亿级资产重组的面纱：交易总对价1335.98亿元，收购控股股东国家能源集团旗下12家核心企业股权。其中，山西省晋神能源有限公司49%股权作价37.81亿元，成为这场资本大戏中引人注目的山西元素。

晋神能源这一由山西煤销集团与中国神华集团于2004年10月共同成立的联营企业，拥有沙坪煤业和磁窑沟煤业两大主力矿井，合计产能达1300万吨/年，是华北地区电力、化工行业的重要供应源。

此次收购意味着山西地方国企核心煤炭资产首次通过央企平台实现上市。

01 交易全景：70%现金支付，千亿级能源资产整合

中国神华此次资产重组规模空前。根据草案，公司拟以发行股份及支付现金方式收购12家企业股权，其中国源电力、新疆能源、化工公司等核心资产悉数纳入。

本次交易最引人注目的是支付结构——高达70%的现金支付（约935.19亿元），有效降低股权稀释效应。这一设计充分考虑了对现有股东权益的保护。

标的资产质量可圈可点。截至2024年末，这些资产合计总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元；2024年度合计营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元。

收购完成后，中国神华总资产规模将增加超2000亿元，煤炭可采储量、年产量及发电装机容量等核心指标均实现大幅提升，其中聚烯烃产量增幅高达213.33%。

此次重组实质性解决中国神华与国家能源集团长达二十年的同业竞争问题，构建起更为完整的“煤—电—运—化”产业链闭环。

02 晋神能源：山西煤企中的“佼佼者”

晋神能源作为此次重组中的山西代表，其实力不容小觑。该公司由山西煤销集团持股51%，国家能源集团持股49%，是典型的央地合作企业。

财务数据显示，截至2025年7月，晋神能源总资产为77.04亿元，归属于母公司所有者权益为53.34亿元。公司2023年、2024年以及2025年前7个月分别实现营收56.25亿元、30.6亿元、17.71亿元。

从盈利能力看，晋神能源2023年净利润达到13.99亿元，2024年虽受煤炭市场下行影响降至4.2亿元，但2025年前7个月仍实现净利润0.76亿元。尤其值得一提的是，公司资产负债率已降至15%以下，远低于行业平均水平。

根据评估，晋神能源整体估值为77.16亿元，此次转让的49%股权作价37.81亿元。这一估值体现了其作为优质煤炭资产的市场价值。

03 战略意义：山西煤炭资产上市破冰

晋神能源49%股权注入中国神华，标志着山西煤销集团旗下核心煤炭子公司首次进入上市公司体系。这对于长期寻求资产证券化的山西煤炭行业而言，具有开创性意义。

回顾历史，山西煤销集团的上市之路可谓坎坷。早在2008年，该集团就计划通过“入主”太工天成推动煤炭资产借壳上市，后因故未能成功。

之后，晋能集团曾希望将旗下煤炭资产注入通宝能源，但这一重组也最终“草草收场”。随着山西省推进去产能和煤销体制改革，相关上市计划被搁置。

如今，随着国家能源集团所持晋神能源股权成功上市，为晋能控股集团推动旗下51%股权上市提供了范本。此举可能开启山西煤炭资产证券化的新篇章。

山西省长卢东亮近日赴京与国家能源集团党组书记、董事长邹磊举行工作会谈，表示希望双方围绕建设综合能源大基地、打造“绿色能源+”新业态等方面加强合作。这一高层互动为央地能源合作注入了新的动力。

04 行业变革：从“单打独斗”到“协同作战”

中国神华此次重组不仅是一次资本运作，更是煤炭行业发展模式的重要转型。通过整合晋神能源等优质资产，中国神华将进一步强化“煤电陆港航化”一体化经营能力。

重组后的协同效应显著。以晋神能源为例，其煤炭资源可通过中国神华的物流网络高效运输。中国神华自主可控运输网的建成，使吨煤运输成本降至35元/吨，较行业平均水平低20元。

这种一体化模式有助于应对煤炭市场波动。当煤价下跌时，电力业务可以受益于较低的燃料成本；当煤价上涨时，煤炭业务则能提供稳定的盈利支撑。

行业分析认为，随着“反内卷”逐步发酵，煤炭行业超产情况获得缓解，供给更加理性。政策层面更加强调安全生产，有助于促进煤炭行业的有序生产和合理可持续发展。

05 未来展望：山西能源改革的新契机

晋神能源部分股权注入中国神华，可能只是山西煤炭资产整合的开端。作为晋能控股集团旗下优质资产，晋神能源另外51%股权的上市路径备受关注。

晋能控股集团作为国内第二大煤企，其煤炭资产整合进度相对滞后。集团旗下唯一煤炭资产上市平台——晋控煤业的体量在省内尚不突出，与中国神华、中煤能源等相比存在差距。

此次重组为晋能控股集团提供了借鉴。通过将优质煤炭资产注入上市公司，既可实现资产证券化，又能获得发展所需资金，为企业转型升级提供动力。

山西省近年来持续推动国企改革，鼓励国有企业接受中央企业兼并重组，支持国有企业整体上市。晋神能源案例的成功，可能加速山西省属煤炭企业与央企的深度合作。

观察晋神能源的发展历程，从2004年央地合资成立，到如今部分股权注入上市公司，其背后是山西煤炭行业二十年改革的缩影。随着国家能源集团与山西省政府合作的深化，晋能控股集团所持晋神能源51%股权也有望步入证券化通道。

中国神华此次重组完成后，不仅将巩固其作为能源巨头的市场地位，更可能 开创央地能源合作的新模式。对于正处在转型升级关键期的山西煤炭产业来说，这无疑提供了一个引人思考的样本。

本文内容统筹来源：山河资本圈、新浪财经