圣诞假日前夕华尔街空头猛增，“AI交易”能否逆转颓势？

来源：第一财经

经历了11月的AI抛售，此次AI热门股的再度下挫主导了这波下跌。

圣诞前的一周，华尔街空头罕见猛增，热门人工智能（AI）股连续大跌。

尽管周四（18日）美股有所反弹，但市场仍弥漫着焦虑。周三时，纳斯达克指数1.9%的跌幅是18个交易日以来最大的单日跌幅。“AI杠杆王”甲骨文（ORCL）股价下跌5.4%，跌至六个月低点，自9月高点下跌45%；此前备受追捧的新晋“AI卖铲人”博通因一份财报而重挫，截至周三时周跌幅高达近9.4%，较前期高位下跌约20%。据第一财经了解，近期做空规模⼤幅上升并以对冲基⾦为主，出现⾃5⽉以来最⼤的⼀次增幅。

美国资产管理公司Amont Partners董事总经理李肇宇（Rob Li）对第一财经表示，除了杠杆率高，甲骨文的动荡主要受到OpenAI融资能力的影响，9月时引发甲骨文暴涨的巨额公司未实现履约义务（RPO，尚未确认的已签约收入），在这 5233 亿美元RPO中，来自OpenAI的合同规模就占到 3000 亿美元；博通的暴跌则是源于2026财年指引上调缺乏上行空间，加之大家担心谷歌今后做自己自有定制方案会吃掉博通业务。尽管实际情况并无需过度担忧，但由于对冲基金杠杆较高且估值不便宜，AI热门股容易遭遇“杀估值”。

华尔街空头激增

高盛方面表示，交易者持仓报告数据显示，11月25⽇至12月22⽇期间，⾮交易商净多头减少了40亿美元；新开空头（-59亿美元）压倒了多头（11亿美元）。按类别划分，做空方出现⾃5⽉以来最⼤的⼀次增幅（-76亿美元）。

抛压在本周三达到高潮。纳斯达克100指数周三领跌美国股指，对AI资金的担忧持续令科技板块承压。“该指数现在正形成第二根看跌周线，如果反弹无力，纳斯达克指数可能下行至26300，略高于2024年高点23364。”嘉盛集团资深分析师辛普森（Matt Simpson）对第一财经表示。

经历了11月的AI抛售，此次AI热门股的再度下挫主导了这波下跌。辛普森提及，周三当日，甲骨文股价下跌5.4%，跌至六个月低点，此前有报道称其最大数据中心合作伙伴Blue Owl不会支持一笔价值100亿美元的新设施交易；英伟达下跌2.3%，目前与纳斯达克100指数的20日相关性呈现强正相关，系数为0.94；博通当日下跌4.4%，周跌幅达9.4%，系数为0.97。

所幸，周四的利好消息暂时缓和了市场破位的风险。美国11月通胀显著回落，核心CPI降至2.6%，预期为3%。这也刺激美联储明年一季度降息预期小幅上升。芝加哥联储总裁古尔斯表示，若通胀持续降温，明年此时利率将远低于目前水平。

除了数据之外，美联储主席人选也将影响利率前景。花旗预计美联储明年总共降息75个基点（BP）。纳斯达克上涨1.3%，上次单日涨幅超过1%还是11月24日，大型科技股全线飘红。

OpenAI融资能力决定甲骨文命运

尽管短暂反弹，但投资者对于“AI交易”的担忧短期很难彻底消化。甲骨文可谓是今年这波AI热潮中“爬得最高、摔得最惨”的一个。

成也OpenAI，败也OpenAI。 “大家都知道甲骨文面临很大的资本开支压力，但甲骨文的表现主要受OpenAI影响，大家担心Openai后续无法持续融资，若钱无法打入，甲骨文利润率无法兑现，因为客户进不来。”李肇宇对第一财经表示。

周四，甲骨文股价暂时企稳，这也是源于OpenAI的一则消息。有报道援引有知情人士表示，OpenAI旨在筹集高达1000亿美元，以资助其雄心勃勃的增长计划。但该轮融资仍处于早期阶段，如果募集到其⽬标的全部资⾦，公司的估值可能⾼达8300亿美元。但交易条款仍可能发⽣变化，⽬前尚不清楚是否会有⾜够的投资者需求以达到该⽬标。

甲骨文对OpenAI的依赖仍可能持续影响公司股价。9月公布的财报数据显示，甲骨文的RPO已超约 5233 亿美元，反映未来多年已签订但尚未确认的合同规模非常庞大。据悉，在这 5233 亿美元RPO中，来自OpenAI的合同规模约 3000 亿美元。也就是说，甲骨文RPO很大程度上被OpenAI相关订单推动，而这些合同多数预计未来几年分期确认收入。相比之下，甲骨文全年营收也仅仅约 573.99 亿美元，这意味着甲骨文面临着巨大的债务融资压力，来为数据中心建设铺平道路。但如果合同转化收入的可靠性还存在疑问，无疑将进一步打击市场信心。

摩根士丹利也表示，第二季度，甲骨文的未完成订单即RPO余额新增677亿美元，季末总额达5230亿美元，对应订单额约 838亿美元，彰显AI相关需求的持续强劲。“然而，盘后股价出现显著负面反应，我们认为这表明投资者对甲骨文将这笔庞大（且仍在扩大）的订单储备转化为可持续、盈利性收入流的能力日益失去信心。”

是什么让投资者对订单转化和自由现金流（FCF）产生疑虑？原因之一就是资本支出预期增加导致短期现金流压力上升。三季度资本支出达120亿美元（同比增长200%以上），高于市场共识的84亿美元，自由现金流为-100亿美元。更重要的是，2026 财年资本支出展望上调至 500 亿美元（较此前增加15亿美元），约占2026财年营收的 75%，以应对订单储备的增长。

热门股博通遭遇“杀估值”挑战

如果说甲骨文股价下跌并不令人意外，那么“优等生”博通的突然大幅下挫则令市场瞠目。

经历暴跌后，博通今年股价仍获得40%的涨幅。博通为谷歌生产TPU，这是谷歌自研的 AI 加速芯片，用于大规模模型训练和推理。 TPU 在谷歌 AI 生态中是核心计算资源，其地位有望比肩英伟达的GPU（在AI训练领域的主导芯片）。 这意味着博通有望长期获得稳定且高利润的订单。然而，三季度财报电话会引发了投资者担忧。

博通三季度的业绩超预期，且CEO对明年第一季度AI收入增长的指引高达100%，但当高盛分析师问及一季度的增长率是否可以作为全年预期增长率的一个良好起点时，博通CEO的回复则让投资人感到“傲慢”和“模糊”。“我很难精确地指出2026年会是什么样。所以我宁愿不给你们任何指引，这也是我们不提供全年指引的原因，但我们确实提供了第一季度的指引。”他称。

此外，李肇宇对第一财经表示，市场还担心博通加大系统级产品（system sales）交付后，整体毛利率可能下滑至45%–47%。但在他看来，这一变化主要是业务结构调整，尽管毛利率比例下降，却有助于扩大经营利润的绝对规模，并非基本面弱点。

“同时，投资者对谷歌未来可能推进客户自有定制方案（COT）从而削弱博通业务的忧虑被提前放大，但在当前AI算力供给紧张、交付确定性优先的背景下，相关影响更偏中长期，短期内对博通订单并无实质冲击。”在他看来，真正推动股价下跌的因素在于博通估值处于高位、且长期为对冲基金高度拥挤的AI核心标的，在AI主题整体回调之际，资金集中减仓放大了波动。尽管公司在业绩发布后已与投行及客户充分沟通，但情绪冲击已然形成，修复仍需一定时间。