【IPO前哨】换电独角兽闯港股：奥动的巨额亏损与转型“生死局”

当蔚来（09866.HK）换电站突破3600座时，另一家换电巨头正欲踩着港股的跳板寻求破局。

以"20秒极速换电"闻名的奥动新能源，近日正式向港交所递交招股书。但在光鲜的上市申请背后，是公司巨额亏损、从"卖设备"到"做服务"的艰难转型，以及行业激烈竞争下的生存焦虑。这只被寄予厚望的独角兽，正带着一身矛盾站上资本市场的考场。

从"卖硬件"到"做服务"

奥动新能源的创始人蔡东青是一位"跨界高手"，他创立的奥飞娱乐（002292.SZ）手握《喜羊羊与灰太狼》《超级飞侠》等知名IP。而按2024年换电运营服务收入计算，奥动已成为中国最大的独立第三方换电解决方案提供商。

值得注意的是，蔚来是其重要股东，目前持有其5.53%的股份。

作为国内换电赛道的早期玩家，奥动新能源凭借自主研发的卡扣式底盘换电技术，实现了乘用车最快20秒、重卡最快40秒的极速换电，累计获得专利超过2300项。2022年，公司的收入主要来源于换电站、换电模块等硬件销售，当年设备销售收入占比高达66.1%，是不折不扣的"设备制造商"。

然而，市场风向的转变打乱了原有的节奏。随着换电模式普及，客户更倾向于"轻资产"合作，不再愿意大规模采购设备，转而选择运营服务。

这一变化导致奥动新能源的产能利用率大幅下滑，换电站生产利用率从2022年的80.7%骤降至2025年上半年的23.4%，换电模块利用率也从89.7%跌至23.9%。产能闲置推高了公司单位成本的同时，设备销售收入也连续三年萎缩，到2025年上半年仅占总营收的17.1%。

为了生存，奥动新能源不得不进行"急转弯"，将业务核心转向换电运营服务。公司在招股书中表示，"将不再主要依赖投入巨大的自有换电站运营，而是预期通过销售换电站，并为其提供日常运营管理、维护、客户支持及平台服务等增值服务来拓展收入。"

截至2025年6月底，奥动新能源自有换电站267座，向62个第三方站点提供的运营服务以及向192个第三方站点提供的独立平台服务，换电运营服务收入在2025年上半年收入占比上升至10.6%。然而，这场转型并未带来盈利曙光。一方面是换电运营服务收入在2024年及2025年上半年连续下降；另一方面，由于服务定价受市场竞争挤压，公司2025年上半年的毛损率扩大至8.9%，较2024年的3.7%显著恶化。

在收入持续下滑的同时，奥动新能源还深陷亏损漩涡，2022年至2025年上半年累计净亏损超20亿元（单位人民币，下同），转型阵痛持续。

赛道火热却腹背受敌

奥动新能源敢于冲刺IPO，底气来源于换电赛道巨大的市场潜力。

随着纯电汽车销量爆发，补能焦虑成为行业痛点，换电模式被视为关键解决方案之一。数据显示，中国换电行业市场规模已从2020年的15亿元增长至2024年的103亿元，预计到2030年将达到705亿元，2024年至2030年复合增长率高达37.8%。

但火热赛道背后，是白热化的竞争绞杀。奥动新能源面临的是"前后夹击"的格局：一方面，其股东蔚来和吉利（00175.HK）等车企纷纷加码自营换电网络，其中蔚来已建成超8400座充换电站（其中换电站超3600座），而奥动新能源267座的自有站规模相形见绌；另一方面，宁德时代（300750.SZ）（03750.HK）联合一汽、长安（000625.SZ）、奇瑞（09973.HK）等多家车企打造换电生态，其巧克力换电正全力冲刺2025年建设1000站的目标。

规模不足使奥动新能源陷入了"规模不经济"的困境，与此同时，其自有换电站数量还在持续减少，从2023年底的321座降至2025年6月底的267座，市场份额面临进一步被挤压的风险。

财务压力也在持续加大。截至2025年6月底，奥动新能源的现金及现金等价物为4.38亿元，而流动负债高达9.26亿元，流动比率仅为1.0，短期偿债压力凸显。此外，公司的研发投入连续三年下滑，2025年上半年研发费用为2698.1万元，占营收的8.3%。在技术快速迭代的行业背景下，研发投入的收缩可能影响其长期竞争力。

IPO补血能否破局？

对于奥动新能源而言，此次IPO更象是一场"续命之战"。据招股书披露，公司募集资金将主要用于技术研发、运营扩张、战略投资及补充营运资金。在持续亏损和现金流紧张的局面下，资本市场的输血管道成为其突破规模瓶颈、应对竞争的关键。

但破局之路注定不平坦。首先，盈利模式是其核心难题。换电行业普遍具有"重资产、回报周期长"的特点，奥动新能源转向服务后仍未找到稳定的盈利路径，换电服务的毛利率尚未转正。如何通过规模效应和精细化运营实现盈利，是必须向市场解答的问题。

其次，行业标准尚未统一。目前换电领域存在多种技术路线，电池尺寸、接口标准不一，导致换电站兼容性不足，限制了跨品牌换电的普及。奥动新能源虽与多家车企合作，但如果未来行业标准向其他技术路线倾斜，其现有投资可能面临风险。

最后，竞争格局难以轻易改变。车企自建网络有生态优势，第三方企业则依靠资本或资源跑马圈地。奥动新能源想要在夹缝中求生，不仅需要资金，更需要在技术兼容性、成本控制和合作伙伴拓展上实现实质性突破。

作者|遥远

编辑|Lily