华尔街点评11月CPI：数据偏差明显，美联储不大可能因此政策转向

美国11月CPI数据虽然显示通胀进一步降温，但华尔街主要投行警告称，该数据受到严重的技术性扭曲和统计偏差影响，难以真实反映物价趋势。包括巴克莱和摩根士丹利在内的机构分析认为，这份“充满噪音”的报告不足以推动美联储在短期内改变政策立场。

据追风交易台消息，美国11月核心CPI仅录得0.16%的增长（基于9月至11月的双月变化），同比增速降至2.6%，显著低于市场预期的3.0%。摩根士丹利Michael T Gapen团队的数据也显示，10月和11月的核心CPI月均涨幅仅为0.08%，大幅低于此前预期的0.28%。

尽管表面读数疲软，但分析认为，数据采集的时间窗口和缺失数据的处理方式人为压低了通胀数值。巴克莱经济学家Pooja Sriram团队估算，由于价格采集集中在“黑色星期五”促销期间，叠加住房租金数据的计算方法问题，11月核心CPI的实际读数可能存在约20-25个基点的下行偏差。

鉴于数据的种种测量问题，华尔街普遍认为美联储不会对此反应过度。巴克莱认为，联邦公开市场委员会（FOMC）改变政策共识的门槛依然很高，决策者将更关注即将公布的12月就业和通胀数据，而非这份被扭曲的报告。该行维持美联储将在2026年3月和6月降息的预测，认为1月降息的可能性极低。

数据失真与下行偏差

本次CPI报告最大的争议在于数据采集和处理过程中的技术性干扰。摩根士丹利在报告中直言这是一份“充满噪音”的数据，指出美国劳工统计局（BLS）可能对部分缺失数据类别采用了“延后结转”（carry forward）的处理方式，即实际上假设了0%的通胀率，从而导致读数意外下行。

巴克莱进一步拆解了导致偏差的两大核心因素。首先是价格采集的时间点问题。报告指出，受特定因素影响，价格采集被限制在11月下半月，这恰逢“黑色星期五”促销期。参考历史数据，促销期的进口商品价格通常比上半月低1%左右。巴克莱估算，仅此一项就可能导致核心CPI被低估10-15个基点。

其次是租金数据的缺失。由于缺乏10月份的租金和业主等价租金（OER）数据，统计局可能在计算时假设了租金零增长。这种统计上的“空白填补”使得双月度的数据比较出现失真，并可能对后续直至2026年4月的数据计算产生持续的干扰效应。

住房与服务业疲软存疑

分项数据显示，住房和服务业通胀的骤降是拉低整体数据的关键，但这一趋势的真实性受到质疑。据摩根士丹利统计，核心服务业通胀大幅低于预期，主要受初级住宅租金和OER极为疲软的读数拖累。

巴克莱的数据显示，报告中的租金仅上涨0.13%，OER上涨0.27%（双月度涨幅）。这意味着10月和11月的平均月度租金涨幅仅为6个基点。分析师对此表示高度怀疑，认为即使考虑到市场租金降温的趋势，这一数值也显著低于合理水平，进一步印证了统计方法存在下行偏差的观点。

此外，除住房外的核心服务业也表现疲软。航空公司票价在两个月内大幅下跌6.6%，医疗保险服务下跌2.9%。摩根士丹利指出，如果这种医疗保险CPI的减速持续，可能暗示明年4月前该分项每月都将面临超过1个基点的下行压力。

政策门槛未被触发

尽管通胀数据看似为降息提供了理由，但华尔街分析师警告投资者不要过度解读。巴克莱对此持审慎态度，认为由于涉及大量测量问题，这份报告无法为FOMC提供清晰的通胀路径信号。

巴克莱在研报中强调，美联储1月28日会议降息的门槛很高。摇摆不定的票委将把目光投向计划于1月发布的12月就业和通胀数据，以获取更可靠的经济信号。

基于对“数据噪音”的判断，巴克莱维持其基准预测不变，即美联储将在2026年实施两次降息，分别在3月和6月，随后利率将维持稳定至2027年底。摩根士丹利虽然下调了短期通胀预测，但也同样提示，如果技术性因素是导致当前疲软的主因，12月通胀数据可能会出现重新加速。