“惠民保”背后的运营商医渡科技市值蒸发九成，AI医疗盈利路在何方？

来源：界面新闻

　　四年前，医渡科技（2158.HK）以“AI医疗大数据第一股”之姿高调登陆港交所，公司市值一度突破500亿港元。但现在，这家公司股价已跌至约5港元，市值仅余54亿港元。

　　医渡科技第二和第三季度收入3.581亿元，同比增长8.7%；亏损1576万元，同比收窄近七成。表面看，公司营收回升、亏损收窄似乎预示转机，但背后伴随业务板块冷热不均，医疗AI项目高度依赖政策支持而商业模式尚未成熟。

　　那么，医渡科技业绩回暖能持续吗？

　　收入止跌回升

　　医渡科技第二和第三季度毛利1.34亿元，毛利率由35.6%升至37.4%，归属母公司净亏损1460.2万元，每股亏损0.01元，已接近盈亏平衡。

　　分业务看，大数据平台和解决方案当期收入1.53亿元，同比增加14.6%；生命科学解决方案收入1.38亿元，小幅下降4.4%；健康管理平台和解决方案收入0.67亿元，增长30.3%。医渡科技表示，大数据平台板块增长主要受益于政策驱动下业务机会扩大，而生命科学板块受医药行业周期波动影响略有下滑；健康管理板块的高增速则源于产品组合调整和惠民保等保险项目放量。

　　营收增长同时，医渡科技成本费用增幅受控。公司当期销售及服务成本2.2408亿元，同比增长5.6%，低于收入增速。三项期间费用合计1.684亿元，与上年同期基本持平，占收入比重由67.8%降至61.1%。其中研发开支8，478.5万元，同比减少9.5%，公司称，主要因为外部技术和咨询服务费用削减，体现聚焦核心研发投入的策略。

　　截至9月30日，医渡科技现金及现金等价物、定期存款和受限制资金合计约20.993亿元，较财年初减少约12亿元。其中主要由于公司将部分资金转投按摊余成本计量的长期投资（相关余额增至14.28亿元），同时偿还了部分借款，整体净现金仍保持约20亿元，短期偿债压力不大。

　　“医渡科技半年报显示亏损率大幅缩窄，主要归功于费用管控加强和高毛利业务占比提升，这在行业下行周期中实属不易。”一位长期跟踪医疗信息化行业的分析师对界面新闻记者表示，“但仅靠成本优化难以驱动长期增长，公司后续能否巩固这一拐点，还要看收入恢复的持续性和付费客户需求是否跟上。”

　　商业化落地考验

　　医渡科技所在的医疗大数据与AI医疗赛道高度依赖政策东风。国务院办公厅早在2016年发布《关于促进和规范健康医疗大数据应用发展的指导意见》指出，要将健康医疗大数据上升为国家战略，高度鼓励社会资本参与数据治理和平台服务建设。

　　此后，国家卫健委陆续出台电子病历标准化、区域卫生信息化等政策，公立医院数字化投入在“十三五”期间明显加速。目前，医渡科技已向国内127家顶级医院和44个政府部门提供解决方案，累计覆盖医院逾1万家。

　　不过，近年DRG/DIP医保支付改革叠加地方财政压力，不少医院压缩了信息化项目预算。医渡科技多次强调下游客户预算收紧和外部环境挑战，生命科学和健康管理等板块收入也因此阶段性下滑。

　　面对复杂环境，医渡科技寄望以技术筑起护城河。公司自研医疗大模型YiduCore已处理授权医疗记录逾60亿份，覆盖患者11.5亿人次，并构建了涵盖几乎所有已知疾病的医学知识图谱以及90余个专病数据库。根据介绍，公司构建了“大数据中台+AI中台”的“双中台”架构。

　　在医药研发服务方面，医渡科技聚焦真实世界研究（RWE）这一新兴领域。目前全球前20大跨国药企中已有17家成为公司客户，团队累计完成临床研究483项、真实世界研究301项。例如为一款婴幼儿血管瘤新药提供真实世界数据支撑，并承担一款黄斑变性治疗生物类似药III期临床试验的运营服务。

　　国家药监局于2020年发布《真实世界证据支持药物研发与审评的指导原则（试行）》，提出要探索利用真实世界证据支持药物注册与审评。这一监管趋势为医渡科技生命科学业务打开了市场空间，但药企预算和研发节奏仍决定该板块业绩的波动。今年上半年，公司生命科学分部收入同比略降4.4%，一定程度上反映出医药研发投入的阶段性放缓。

　　在个人健康管理领域，医渡科技着力布局城市定制补充医疗险（惠民保）和数字疗法服务。公司已连续三年担任“深圳惠民保”主运营平台，并连续五年运营“北京惠民保”。

　　医渡科技第二和第三季度健康管理板块收入同比增长30.3%，毛利率达到46.8%。需要注意的是，公司此前曾提示该板块对用户规模和付费模式较为敏感，渠道或产品策略的调整可能导致收入波动。

　　此外，随着《数据安全法》《个人信息保护法》相继实施，医疗数据被纳入重要乃至核心数据范畴，对数据流转和算法应用的监管愈发严格，企业在项目审批、数据存储和跨机构合作上的合规门槛大幅提高。这不仅推升了运营成本，也可能延长项目落地周期。

　　医药研究员刘佳翔告诉界面新闻，在监管标准尚未完全明朗、支付方认可度有限的背景下，AI医疗的商业化之路注定漫长，即便头部玩家也需要在持续研发投入与短期业绩压力之间寻求平衡。

　　估值持续探底

　　医渡科技上市前经历了多轮融资扩股，引入了主权基金、养老金和互联网巨头等长线资本作为股东。2018年公司获CIC和GIC领投B轮融资4，300万美元；2019年获CPPIB和腾讯等参与B+轮融资1.44亿美元；2020年IPO前夕又获得腾讯等2.10亿美元战略投资。

　　三轮融资合计约3.98亿美元（约合人民币27亿元），为医渡科技“大数据+AI”平台化布局提供了充足弹药。多元股东背景也为公司带来了政策和产业层面的背书。招股书资料显示，GIC、CIC等主权基金在上市前合计持有公司约15%股份，腾讯持股约7%。

　　2021年1月15日医渡科技正式登陆港交所主板，上市首日公司股价开盘报64.00港元，收盘较发行价上涨148%，市值突破500亿港元。彼时公司被称为“AI医疗第一新股王”，享受了政策故事与高估值预期的双重溢价。

　　然而，高光之后是漫长的价值回归之路。自2021年下半年起，全球流动性收紧、国内数据监管趋严以及市场风格切换等因素叠加，导致医渡科技股价掉头向下。目前，公司股价较峰值累计下跌逾90%，市值缩水至约54亿港元。

　　医渡科技2021财年受上市开支和股份支付影响净亏损高达36.95亿元，此后亏损额逐年收窄，至2025财年已降至约1.35亿元。公司收入规模则从2022财年的12.37亿元回落至2025财年的7.15亿元。

　　“医渡科技能否重获资本市场青睐，取决于其商业模式验证的速度和行业环境的配合程度。”北京一家私募基金的合伙人对界面新闻记者表示。“AI医疗的盈利需要政策支持、技术突破和客户付费意愿的共同推动”，在他看来，只要公司尚未证明可实现稳定盈利，市场对其估值就难言彻底扭转，观望情绪可能还将持续一段时间。