中文在线借赴港上市回血？海外短剧增收不增利，现金流恶化

今年的港股市场颇为热闹。近日，中文在线集团股份有限公司（以下简称“中文在线”）发布公告称，拟发行境外上市外资股（H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。公告显示，赴港上市的目的是为进一步推进公司全球化战略布局，提升公司综合竞争力。 不过，中文在线近年来业绩增长并不理想，明显深陷“增收不增利”的困局中。今年以来旗下的海外短剧板块给公司注入了新的增长动力，但海外业务的高额销售投入却反而进一步拖累利润，甚至导致现金流严重恶化。既然业绩长期承压，那么利用“短剧”这一热度高企的风口去香港市场讲新故事，就成为了中文在线目前最直接的自救手段。

海外短剧拉动收入大盘增长

中文在线在公告中表示赴港上市是为了推进全球化战略，从其最新发布的2025年三季度和前三季度的业绩来看，海外短剧业务板块为其带来了不少的收入增长。三季度财报显示，单季度的收入为4.5亿元，同比增长31.43%；前三季度总收入为10.1亿元，同比增长25.12%。对比2024年前三季度，2025年前三季度的收入增速有明显回暖，上一年这一数据是同比下降了20.76%。财报明确表示，报告期内公司营业收入大幅增长主要系公司子公司海外短剧平台 FlareFlow 境外收入增长所致。

在报告期内，FlareFlow累计下载量突破1900万人次，上线作品已超3000部。FlareFlow已与北美10余家头部制作方达成战略合作，并与多家MCN机构、艺人经纪公司在演员、用户增长、内容分发等领域展开探索。

不过，海外短剧的亮眼表现未能拯救公司的盈利水平。三季度该公司的净亏损达到2.9亿元，同比下降幅度高达673.14%；前三季度的净亏损达到5.2亿元，同比下降176.64%。

拉长时间维度可以发现，近五年中文在线前三季度的净利润只有在2021年前三季度和2023年三季度出现过正值，其余时间全部是负值。而且2025年前三季度的净亏损额度增加明显，去年前三季度和今年前三季度的净亏损降速分别为7820.37%和176.64%。值得注意的是，即便是扣非后的净亏损额度与扣非前的净亏损额度也相差无几。这进一步说明，中文在线的亏损并非主要由一次性因素造成，而是经营层面的压力更大，前三季度的业绩很明显呈现“增收不增利”的情况。

海外业务拖累利润，现金流恶化

可谓“成也海外业务，败也海外业务”，之所以增收不增利正是因为销售费用高企拖累了盈利。2025年前三季度销售费用达到6.6亿元，同比增长93.65%，财报表示主要系海外业务推广费增加所致。同时，2025年前三季度的营业利润和净利润分别同比下降176.97%和176.72%，财报显示均系本期海外业务经营亏损增加所致。此外，经营活动产生的现金流量净额在2025年前三季度同比下降了215.49%，现金流为-1.7亿元，下降原因财报提到系本期海外业务经营活动产生的现金流出增加所致。可以看到，目前公司的经营现金流明显恶化。

值得注意的是，中文在线的这种营收结构带来了不小的负债压力。南都记者梳理过去五年中文在线三季度报的负债率，明显呈现上升状态，2025年负债总额达到最高，为10.86亿元，负债率为66.56%。同时，过去五年的经营现金流总体上也呈现下滑态势，上述提到的现金流额度为近五年来最低。

出海扩张承压，赴港融资换喘息机会？

至此，中文在线在港股二次上市的原因也很显而易见了。公司多年经营状况都是亏损为主，今年以来海外短剧业务成为了增长新引擎，但扩张期的亏损与现金流压力正在加速累积，公司需要一个更匹配“全球化”的融资平台来续航并优化资金结构。海外短剧平台的获客、投放、内容采购/制作与本地化合作，大多是“重前期投入、现金回收后置”的模式，加上海外投放、版权/IP合作、海外制作方结算等环节，常涉及外币，合理推测赴港上市能在资本运作上更方便地引入境外资金并用于国际业务。

中文在线在公告中明确表示“为进一步推进公司全球化战略布局，提升公司综合竞争力”才决定赴港上市，从公司官方叙事上已经可以印证公司的增长故事大概率都是在围绕“出海”“海外短剧”展开。海外短剧业务正在成为公司最重要的叙事支点，也同时放大了投入极大、现金消耗与盈利不确定性的风险点。在国内业务承压、海外模式尚未走到稳定回报之前，赴港更像是一场为业务扩张续航的“融资门票”，而非阶段性发展成果的自然延伸。接下来，资本市场关注的焦点，或将从“是否出海成功”，转向“这条出海路径是否具备可持续的商业闭环”。否则，这场“全球化叙事”也可能被解读为一次暂时用以换取业绩喘息的资本操作。

采写：南都N视频记者 徐冰倩