Mysteel：今年炼焦煤冬储能否拉动行情上涨

一、炼焦煤冬储的原因

炼焦煤的冬储是每年冬季焦钢企业为了应对极端雨雪天气导致物流受阻与煤矿春节假期期间停产放假而进行的常规补库动作。因此，炼焦煤的冬储补库是焦化厂和钢厂每年都不可或缺的一步，只是历年冬储开始的时间和补库力度不同而已。一般情况下，冬储集中补库的时间一般在春节前的7-12周左右，各焦钢企业冬储的补库量并不固定会根据当时市场行情以及来年市场预期决定。一般情况下，四季度之后钢材市场进入淡季，钢材价格下跌和钢厂的集中检修会对炼焦煤市场形成成负反馈效应，造成行情下跌，冬储补库会对炼焦煤的需求带来不小的提振，往往会造成行情的上涨，引发市场关注。不过去年同期由于炼焦煤严重过剩以及预期悲观，冬储补库未能提振煤市，那么今年冬储何时开始，补库力度如何，能否带动行情上涨依旧有待讨论。

二、历年冬储的时间及补库力度

回顾近五年的数据，焦钢企业补库开始时间一般在春节前的7-12周左右，独立焦化厂煤源广泛，民营煤矿资源占比较高，由于民营煤矿春节放假时间较早，因此独立焦企补库开始时间也相对较早，一般在春节前10-12周开始增储；而钢厂焦化采购国营煤矿长协煤占比较高，国营煤矿春节期间放假时间较短，冬储开始时间略晚，一般在节前7-11周开始。

而从补库力度来看，2022年-2025年春节前焦钢企业冬储补库的量在432-635万吨之间（独立焦企+钢厂焦化），其中2022年春节前补库量最高为633万吨，2025年春节前补库量最低为432万吨。可见来年的市场预期对冬储补库有着重要的影响。2022年春节期间有冬奥会影响，市场对于炼焦煤供应预期偏紧，冬储量较高。而2025年春节前市场处于高供给高库存的严重的过剩状态，市场预期悲观，下游采购较为消极，冬储量创历史新低，煤价不涨反跌。

三、目前的供需结构

回顾近几年的冬储期间炼焦煤市场的供需结构，基本均处于供需双弱的基本面格局。煤矿进入12月之后由于产能任务接近完成，安全生产压力较大，生产较为保守，产量环比下滑。而终端钢厂也进入季节性检修阶段，铁水开始减产，煤焦需求进入淡季。通过梳理近年来的数据，523家炼焦煤矿山原煤日产数据呈逐年下滑态势，最新数据显示原煤日产192.7万吨，创历年来农历同期新低。而从铁水产量来看，今年春节前高炉减产程度甚至要比去年农历同期更深，铁水产量较农历去年同期下滑3.3万吨，供需双弱格局似乎并未改变。但变数在于进口煤的增量，12月17日甘其毛都通关车数1627车，连续两天刷新历史记录。而去年同期甘其毛都的月均通关车数仅为615车，基本面已由供需双弱变为供过于求。

四、炼焦煤的库存结构

从焦煤的库存结构来看，冬储期间一般会呈现上游焦钢增库而下游去库的库存转移情况，但由于目前基本面再次呈现过剩的状态，本轮冬储开始炼焦煤上下游再次出现上下游同时累库的现象。上周数据显示，523家炼焦煤矿山原煤库存472.4万吨，环比增0.8万吨，精煤库存255.3万吨，环比增8.3万吨。甘其毛都口岸库存343万吨，环比增加33万吨。全样本焦企炼焦煤总库存1037.30万吨，增28.1万吨；焦煤可用天数12.2天，增0.43天。不过相对于去年高库存的压力，目前炼焦煤全产业链库存较去年同期下滑14.5%，压力已有不小的缓解。

五、今年冬储预估及行情展望

预期来看，明年炼焦煤走势难言乐观，反内卷政策影响消退，基本面过剩矛盾重新积累，终端成材消费及铁水产量仍有下滑预期。因此预估2026年春节前焦钢企业冬储仍将保守，补库量大概与2025年持平，约在430万吨左右，我们看到上周部分焦企已经开始缓慢补库，焦企库存已开始提升，不过由于基本面较为宽松，下游补库压力不大，暂未出现集中补库引发的行情上涨。从基本面来看：供应端12月份煤矿产量维持低位，不少煤矿有自主控产现象，而进入1月份，煤矿产能有效释放之后，产量将明显回升。而蒙煤在12月完成年底冲量的目标之后，1月通关车数预计将有所下滑，但是12月的高通关将对口岸造成极大的库存压力，口岸库容面临挑战。需求端1月高炉检修预计告一段落，但淡季铁水产量预计回升缓慢。因此短时间内炼焦煤供需矛盾难有大的缓解，冬储补库对行情的提振作用预计有限，不过相较去年同期，炼焦煤库已有明显下滑，库存压力不大，且主产地煤矿产量不高，煤价预计难以继续深跌。从煤种结构来看，由于下半年以来山西煤矿产量偏低，优质骨架煤如低硫主焦煤、肥煤等煤种依旧相对短缺，一旦集中补库开启，行情将率先实现止跌，乐观预期春节前将有弱反弹的行情出现，但对煤价反弹高度不应抱有较高的期待，部分配焦煤种依旧面临过剩压力，行情将依旧承压，煤种间结构性矛盾仍然存在。