千亿资本，万丈深渊：摩尔线程的75亿元理财争议

文 | 蛇眼财经

近期，“国产GPU第一股”摩尔线程的一则公告，在资本市场上引发了巨震。公告称，拟使用不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理。消息一出，市场哗然，投资者质疑不断：手握巨额融资却不投入研发，这是不务正业，还是战略保守？

要知道，摩尔线程头顶“中国英伟达”光环，自诞生起即备受瞩目。自2020年成立后，其迅速获得红杉中国、深创投等一线投资机构的青睐，估值水涨船高，无数散户在社交平台祈求中签，期待凭此投资“一夜暴富”。

然而，当市场期待与资本故事碰撞现实，剧情却急转直下。在摩尔线程宣布将募资用于理财后，质疑与失望迅速蔓延。自12月12日起，其股价连续两日下跌，至12月16日收盘已跌至710.39元，市值缩水至3339亿元，累计蒸发近千亿元。

面对股民的期待，摩尔线程的压力不小。

摩尔线程“不务正业”？

摩尔线程的发展，是国产GPU产业加速崛起的一个缩影。

其一，随着“国产替代”战略深入推进，国内企业对自主可控核心技术的需求持续升温，而英伟达等海外厂商受限于出口管制，客观上为本土GPU企业腾出了宝贵的市场空间；其二，AI大模型、自动驾驶、工业互联网等新兴应用场景加速落地，推动国内AI算力需求呈指数级攀升，国产GPU需求旺盛。

关键是，“十四五”规划已将集成电路明确列为战略性新兴产业，并通过“核高基”专项、税收优惠、政府采购等一揽子政策，为GPU等关键芯片的研发与产业化提供系统性支持。

多重利好叠加，国产GPU产业正迎来历史性窗口期，以寒武纪、沐曦、摩尔线程为代表的头部企业加速突围。12月5日，摩尔线程在科创板挂牌上市，成为“国产GPU第一股”。

上市首日，摩尔线程股价高开650元/股，当日收于600.5元/股，较发行价114.28元上涨425.46%。随后连续四个交易日，股价一路上涨，最高触及941.08元，市值一度突破4400亿元，成为A股市场股价仅次于贵州茅台和寒武纪位的公司。

高估值背后，实质是市场对摩尔线程战略定位与发展前景的认可。据招股书披露，摩尔线程原计划将募集资金集中投入GPU相关研发。其中，约25.10亿元拟用于新一代AI训推一体芯片研发，25.02亿元用于新一代图形芯片研发，19.82亿元用于新一代AISoC平台项目。

在国产替代情绪高涨的背景下，资本市场对摩尔线程抱有极高期待。因此，当其宣布将部分闲置募集资金用于现金管理时，市场立即出现“不务正业”的质疑。

实际上，摩尔线程在招股书中已明确规划了三大核心募投项目，拟投入总额近70亿元。这些项目具有周期长、投入大、风险高的特点，属于典型的“重资产+长周期”科技研发路径。按照项目进度，资金并非一次性全额支出，而是分阶段、按需拨付。

在此背景下，将暂时闲置的募集资金进行低风险现金管理，是上市公司合规且常见的财务操作。换言之，所谓“募资理财”并非挪用或转向，而是对资金效率的优化，摩尔线程没有不务正业。

一边是时不我待的国产替代紧迫感，一边是科技创新固有的长期性与不确定性。对于摩尔线程来说，上市之后真正的考验才刚刚开始，其需要用硬核的技术突破、扎实的商业回报和健康的产业生态来支撑高估值。

残酷现实：商业化能力仍待验证

与股价的短期热度形成鲜明对比的是，摩尔线程的业绩基本面仍面临严峻挑战。

摩尔线程已持续多年处于亏损状态，尚未形成稳定的盈利模式。招股书数据显示，2022-2024年公司归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元，累计亏损超50亿元。2025年上半年净利润为-2.71亿元，虽然亏损幅度有所收窄，但距离盈利仍有较大距离。

从营收端看，摩尔线程呈现加速增长态势。

招股书数据显示，2022-2024年营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，2025年上半年达到7.02亿元，近三年多总营收约13.10亿元。其中，2025年上半年“平湖”系列AI智算产品实现近4亿元销售收入，占据总营收的半壁江山。

营收规模与资本市场给予的4400亿市值形成巨大反差，反映出摩尔线程商业化能力与市场预期之间存在显著差距。此外，摩尔线程的客户集中度高、复购率不明，且缺乏面向消费级或大规模企业市场的规模化出货能力，给未来业绩带来一定不确定性。

摩尔线程报告显示，2025年上半年，前五大客户收入贡献高达98.29%，单一的第一大客户R贡献近4亿元，占当期营收56.63%。

关键是，摩尔线程营收结构单一，尚未构建起“硬件+软件+生态服务”的多元盈利模式，商业化天花板显而易见。而作为对标的英伟达早已“硬件定义软件，软件锁定生态，生态反哺硬件”的正向循环。

财报数据显示，英伟达2026财年第三季度营收创新高，达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22%；净利润约为319亿美元，同比增长65%，环比增长21%。当季，英伟达数据中心营收创新高，达512亿美元，同比增长66%，环比增长25%。

更严峻的是，寒武纪、壁仞、沐曦等国内玩家也在争夺同一块“蛋糕”。以寒武纪为例，2025年前三季度实现营收46.07亿元，同比增长2386.38%；归母净利润16.05亿元，同比扭亏为盈。在有限的国产替代预算下，摩尔线程必须证明自己不仅是可用，更是优选。

资本市场可以给时间，但不能无限期等待。当潮水退去，唯有真正具备商业化能力的企业，才能留在沙滩上，摩尔线程的盈利之路任重而道远。

机遇之门与挑战之刃

当前，中国GPU行业正处于前所未有的发展机遇期。在政策支持、资本热潮与技术突破的共同推动下，国产替代需求旺盛，行业正从概念验证阶段，迈向技术落地与价值交付的关键转型期。

在这一背景下，摩尔线程宣布的75亿元现金管理计划，不仅是资金运用方式的选择，更是对其战略定力、技术落地能力与商业成熟度的一次测试。

在技术层面，以摩尔线程为代表的国产GPU企业已推出多款产品，但在高端训练芯片、先进制程工艺、芯片互联架构等关键领域，仍与国际领先水平存在明显差距。持续高强度研发投入，已成为企业参与竞争的入场券。

招股书信息显示，摩尔线程2022-2024年分别投入约11.16亿元、13.34亿元、13.59亿元，2025年上半年约5.57亿元，三年半累计研发费用达43.68亿元。这一数字虽显著，但与国际巨头相比仍有较大差距。

在商业化层面，国产GPU企业面临从政策驱动向市场驱动转型的挑战。目前，多数企业的主要客户仍集中在政府、国企和科研机构，而在对性能、成本、生态要求更为严苛的商业市场渗透率有限，摩尔线程亦需要拓展客户群体，降低对单一客户的依赖。

在生态建设层面，摩尔线程需从工具适配走向平台引领，形成良性发展循环。据了解，摩尔线程已支持众多行业客户实现高效迁移与部署，创新开发数百个开源算子，并成功实现对Pytorch、Megatron等主流AI框架的MUSA后端支持。

长期来看，中国GPU行业的真正挑战不在于资本获取，而在于如何在技术自主性、商业可行性和生态完整性之间找到平衡点。摩尔线程只有将资本实力切实转化为技术突破与市场竞争力，真正提升自主生产力，才能在国产替代的浪潮中夯实“第一股”的行业地位。