卖爆的石头科技，现金流-10.6亿，扫地机一哥开始“缺氧”？

很多人没留意，近期石头科技做了两件蛮重要的事。

一个是把外汇套期保值额度从4.5亿美元提到5亿美元，核心是防止汇率大波动。另一个是把银行综合授信额度拉到55亿元，相当于把“备用氧气瓶”先挂上。

为什么这两个动作重要？答案藏在三季报的数据里。

前三季度营收120.66亿元，同比+72.22%；但归母净利润10.38亿元，同比-29.51%；经营现金流净额-10.60亿元（去年同期是正的10.6亿）。

另一方面，研发还在加码，前三季度研发投入10.28亿元，同比+60.56%。

所以，当前石头科技的处境很典型：规模冲得很猛，但利润和现金开始有点“喘不上来”。

01、从“小米爆款”到全球扫地机头部

说到石头科技，不得不提一提他的创始人昌敬。

昌敬是80后，本科硕士都在华南理工读计算机。职业路径也很“互联网”：傲游、微软、腾讯一路换，做过技术也做过产品。

他第一次创业做的是手机修图分享软件“魔图精灵”，2011年离开腾讯创业，拿到李开复支持，一年后公司以1500万美元被百度收购，昌敬本人也进入百度。

然后才有第二次创业——石头科技。

石头科技成立于2014年，在公司成立不到40天时，团队就赶出了第一个demo。

它真正“起飞”，是把激光雷达搬到了扫地机上。石头在招股材料里写到，它的扫地机核心是一套“传感器+算法”的机器人系统，用激光雷达、里程计、陀螺仪等感知环境，然后靠SLAM建图定位、导航路径规划、马达控制把清洁动作跑起来。

当然有了好产品才是第一步，石头科技能够破圈，有赖于小米生态链的渠道与品牌势能。在小米加持下，把扫地机器人这种当年还很小众的东西，做成了大众爆品。

接下来，石头做了两件事：

1）从代工爆款走向了“自有品牌”。石头不只卖“能扫地”，而是卖“基站一体化、自动集尘、自动洗拖布、避障、甚至视频通话/语音助手”等一整套不断升级的居家解决方案。

2）海外市场打穿。在2016、2017年海外还是iRobot的天下，昌敬就认为“海外反而更好打”。他们看着跨境电商里产品自然流到哪里，比如德国、俄罗斯、西班牙流得多，就先深耕这些地方。在石头最新的港股上市申请文件里披露，其产品已经进入170+国家和地区、累计服务2000万+家庭，且2024年海外收入占比接近一半。

02、库存大增、应收下降，说明什么？

石头科技的财报显示，其库存从上年末约14.90亿元飙到今年三季末约37.16亿元。应收账款反而从上年末约10.39亿元降到约7.06亿元

可不是“卖不动了”，事实恰恰相反。

石头P20 ULtra 图源小红书@碎碎念

库存大增，代表钱先被“压”在货上了。正如前面提到，石头的海外业务越来越重，使得货的在途、海外仓备货、渠道铺货等等也越来越重，把“存货”顶了上去。公司在港股上市申请文件里也明确提到它同时做DTC（自营直销）+分销商体系，并且有海外配送与库存管理的安排。

而且石头随着研发的深入，产品线更宽、价格段更全。但也因为SKU变多，备料/备货也会更多，尤其是搞旗舰机、带基站、带机械臂这类重物料产品。

而应收账款下降，常见解释是直销占比提升、平台回款更快，或者对经销商账期更谨慎、回款管理更严。这类变化往往是“经营更稳”的信号之一。

但是两者合在一起，再叠加“经营现金流转负”，压力就来了。

因为这意味着，钱越来越多堆在仓库里的货上，同时公司又在加大投放和研发，现金更容易被“抽干”。

所以真实情况是，石头现在卖得越凶、备得越多、投得越猛，但现金周转也越来越紧了。

03、石头科技的三条压力线

把所有信息合并，可以看到石头面临着三条压力线。

• 增长在变贵，现金流对“备货+渠道+费用”敏感

2025年前三季度的营收大涨、净利下滑、经营现金流转负，本质上在提示石头的增长正在变得更“重投入、更吃钱”。

• 信任与预期管理，减持本身就是一种舆论压力

公开报道梳理里提到，昌敬持股比例从23.15%降到约21%左右，累计套现约 8.88亿元，相关舆论甚至上过热搜。随后公司公告他自2025年6月23日起12个月内不减持，以此稳住舆情

对消费公司来说，产品口碑是一条线，资本市场预期又是一条线。当“套现/分心/不减持承诺”变成舆论关键词时，它会直接抬高公司沟通成本，同样也会形成压力。

• 技术军备竞赛，用户夸它“聪明”，也会骂它“贵还挑毛病”

石头的产品评价很有意思，海外媒体会把它放进“顶级选手区间”。比如Tom’s Guide 的2025机器人吸尘器榜单里，Roborock的机型在“宠物家庭”等场景被重点推荐。 WIRED也曾把Roborock的型号列为“Top pick”并强调其导航与可靠性。

The Verge 对它的旗舰线经常给出“吸得强、App好用、功能很激进”的描述（比如S8系列、以及带“机械臂/视频通话”等方向）。

但更“工程化”的评测也会指出短板，比如 Rtings 对 Qrevo 的评价里，就明确写到它在地毯与宠物毛发、避障等方面并非同价位最强。

这意味着什么？

意味着石头必须一直卷到用户看不见的地方，比如算法、避障、拖布抬升、基站自清洁、机械臂……每一项都是成本。同时对手也在卷，Dreame这类品牌，国内的科沃斯、云鲸、追觅在功能升级上也非常激进。

当行业进入“全员顶配”阶段，石头的挑战只会越来越大。